Thị trường bùng nổ! Trump, Fed và thương mại sẽ tạo nên cơn bão trên thị trường như thế nào?

Tác giả: Capital Flows

Biên dịch: TechFlow

Tiêu đề gốc: Báo cáo vĩ mô: Trump, Fed và thương mại sẽ gây ra biến động thị trường lớn nhất lịch sử như thế nào

Báo cáo vĩ mô: Cơn bão sắp đến

"Có những sự thật quan trọng nào mà rất ít người đồng ý với bạn?"

Đây là câu hỏi tôi tự hỏi mình mỗi ngày khi nghiên cứu thị trường.

Tôi có các mô hình về tăng trưởng, lạm phát, thanh khoản, vị thế thị trường và giá cả, nhưng cốt lõi cuối cùng của phân tích vĩ mô là chất lượng ý tưởng. Các quỹ định lượng và công cụ AI mới nổi đang loại bỏ mọi sự kém hiệu quả về mặt thống kê trên thị trường, thu hẹp lợi thế từng tồn tại. Điều còn lại là biến động vĩ mô thể hiện trong các chu kỳ dài hơn.

Sự thật

Hãy để tôi chia sẻ với bạn một sự thật mà rất ít người đồng ý:

Tôi tin rằng, trong 12 tháng tới, chúng ta sẽ chứng kiến sự gia tăng mạnh mẽ của biến động vĩ mô, với quy mô vượt qua năm 2022, đại dịch Covid, thậm chí có thể vượt qua khủng hoảng tài chính 2008.

Nhưng lần này, nguồn gốc của biến động sẽ là sự mất giá có chủ đích của đồng USD so với các đồng tiền chủ chốt. Đa số mọi người cho rằng, sự suy yếu của USD hay "mất giá USD" sẽ thúc đẩy tài sản rủi ro tăng giá, nhưng thực tế lại ngược lại. Tôi cho rằng, đây chính là rủi ro lớn nhất trên thị trường hiện nay.

Trong quá khứ, hầu hết các nhà đầu tư từng nghĩ rằng các khoản thế chấp quá an toàn, không thể gây ra hoảng loạn hệ thống, đồng thời bỏ qua hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) vì quá phức tạp và không quan trọng. Hiện tại, sự tự mãn về nguy cơ mất giá tiềm tàng của USD vẫn tồn tại trên thị trường. Gần như không ai nghiên cứu sâu về cơ chế mất giá này, nó có thể chuyển từ một chỉ báo thành rủi ro thực sự cho giá tài sản. Bạn có thể phát hiện ra điểm mù này khi thảo luận với người khác về vấn đề này. Họ khăng khăng cho rằng USD yếu luôn có lợi cho tài sản rủi ro, và giả định rằng Fed sẽ can thiệp bất cứ khi nào có vấn đề nghiêm trọng. Chính kiểu tư duy này khiến một đợt mất giá USD có chủ đích càng dễ khiến tài sản rủi ro giảm giá thay vì tăng giá.

Con đường phía trước

Trong bài viết này, tôi sẽ trình bày chi tiết cơ chế này hoạt động như thế nào, cách nhận diện tín hiệu khi rủi ro này xuất hiện, và những tài sản nào sẽ bị ảnh hưởng mạnh nhất (bao gồm cả tác động tích cực và tiêu cực).

Tất cả đều quy về sự giao thoa của ba yếu tố lớn, và sẽ tăng tốc khi chúng ta tiến gần đến năm 2026:

Sự mất cân bằng thanh khoản do dòng vốn xuyên biên giới toàn cầu gây ra, dẫn đến hệ thống dễ tổn thương;

Lập trường của chính quyền Trump về tiền tệ, địa chính trị và thương mại;

Việc bổ nhiệm Chủ tịch Fed mới, với chính sách tiền tệ phối hợp cùng chiến lược đàm phán của Trump.

Nguồn gốc của sự mất cân bằng

Trong nhiều năm, dòng vốn xuyên biên giới không cân bằng đã tạo ra một sự mất cân bằng thanh khoản mang tính cấu trúc. Vấn đề then chốt không phải là quy mô nợ toàn cầu, mà là cách các dòng vốn này định hình bảng cân đối kế toán, khiến nó trở nên dễ tổn thương về bản chất. Động lực này giống với tình trạng các khoản thế chấp lãi suất điều chỉnh trước khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC). Một khi sự mất cân bằng này bắt đầu đảo ngược, cấu trúc hệ thống sẽ thúc đẩy quá trình điều chỉnh nhanh chóng, thanh khoản cạn kiệt và toàn bộ quá trình trở nên khó kiểm soát. Đây là một điểm yếu cơ học được nhúng trong hệ thống.

Mọi thứ bắt đầu từ vai trò của Mỹ như là "người mua" duy nhất toàn cầu. Nhờ vị thế đồng USD là tiền tệ dự trữ, Mỹ có thể nhập khẩu hàng hóa với giá thấp hơn nhiều so với chi phí sản xuất trong nước. Mỗi khi Mỹ mua hàng hóa từ phần còn lại của thế giới, họ thanh toán bằng USD. Phần lớn các trường hợp, số USD này được các chủ sở hữu nước ngoài tái đầu tư vào tài sản Mỹ để duy trì quan hệ thương mại, đồng thời vì thị trường Mỹ gần như là lựa chọn duy nhất. Rốt cuộc, ngoài Mỹ, bạn còn có thể đặt cược vào cuộc cách mạng AI, robot hay những người như Elon Musk ở đâu?

Chu trình này lặp đi lặp lại: Mỹ mua hàng hóa → trả USD cho nước ngoài → nước ngoài dùng USD mua tài sản Mỹ → Mỹ tiếp tục mua được nhiều hàng hóa rẻ vì nước ngoài tiếp tục nắm giữ USD và tài sản Mỹ.

Chu trình này dẫn đến sự mất cân bằng nghiêm trọng, tài khoản vãng lai của Mỹ (chênh lệch nhập khẩu và xuất khẩu, đường màu trắng) đã ở mức cực đoan. Ở chiều ngược lại, đầu tư của nước ngoài vào tài sản Mỹ (đường màu xanh) cũng đạt mức cao nhất lịch sử:

Khi các nhà đầu tư nước ngoài mua tài sản Mỹ một cách không chọn lọc để tiếp tục xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ sang Mỹ, đó là lý do tại sao chúng ta thấy định giá S&P 500 (tỷ lệ P/S) đạt mức cao nhất lịch sử:

Khung định giá cổ phiếu truyền thống xuất phát từ triết lý đầu tư giá trị do Warren Buffett đề xướng. Phương pháp này hoạt động tốt trong thời kỳ thương mại toàn cầu hạn chế, thanh khoản trong hệ thống ít. Tuy nhiên, điều thường bị bỏ qua là bản thân thương mại toàn cầu mở rộng thanh khoản. Xét từ góc độ tài khoản kinh tế, một đầu của tài khoản vãng lai tương ứng với đầu kia của tài khoản vốn.

Trong thực tế, khi hai quốc gia giao thương, bảng cân đối kế toán của họ bảo lãnh lẫn nhau, và các dòng vốn xuyên biên giới này có ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá tài sản.

Đối với Mỹ, là nước nhập khẩu hàng hóa lớn nhất thế giới, dòng vốn lớn đổ vào Mỹ, đó cũng là lý do tại sao tỷ lệ tổng vốn hóa thị trường so với GDP của Mỹ cao hơn đáng kể so với thập niên 1980 — thời kỳ mà Benjamin Graham và David Dodd đặt nền móng cho khung đầu tư giá trị trong cuốn "Phân tích chứng khoán". Điều này không có nghĩa là định giá không quan trọng, mà là xét từ góc độ tổng vốn hóa, sự thay đổi này chủ yếu do biến động thanh khoản vĩ mô, chứ không phải do "hành vi phi lý của Mr. Market".

Trước khi xảy ra khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC), một trong những nguồn lực chính thúc đẩy cấu trúc vốn dễ tổn thương của thị trường thế chấp là các nhà đầu tư nước ngoài mua nợ khu vực tư nhân Mỹ:

Michael Burry đã đặt cược vào "Big Short" trong khủng hoảng tài chính toàn cầu dựa trên sự thấu hiểu về cấu trúc vốn dễ tổn thương, và thanh khoản là yếu tố then chốt được định giá lại theo biến động dòng vốn trong nước và xuyên biên giới. Đó cũng là lý do tôi cho rằng, phân tích hiện tại của Michael Burry có liên hệ rất thú vị với phân tích dòng vốn xuyên biên giới mà tôi đang thực hiện.

Các nhà đầu tư nước ngoài đang bơm ngày càng nhiều vốn vào Mỹ, và dù là dòng vốn nước ngoài hay dòng vốn đầu tư thụ động, đều ngày càng tập trung vào bảy cổ phiếu lớn nhất trong S&P 500.

Điều cần lưu ý ở đây là loại mất cân bằng này. Brad Setser đã phân tích xuất sắc về động lực giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) trong dòng vốn xuyên biên giới, giải thích cách nó tạo ra tâm lý tự mãn cực độ trên thị trường về mặt cấu trúc:

Tại sao điều này lại quan trọng? Bởi vì hiện nay nhiều mô hình tài chính (theo tôi là sai lầm) giả định rằng, trong trường hợp bất ổn tài chính trong tương lai — ví dụ như bán tháo cổ phiếu hoặc tín dụng Mỹ — USD sẽ tăng giá. Giả định này khiến nhà đầu tư dễ dàng tiếp tục nắm giữ tài sản USD không phòng hộ.

Lý luận này có thể tóm tắt đơn giản: Đúng, quỹ của tôi hiện có tỷ trọng rất cao vào sản phẩm Mỹ, vì vị thế "thống trị" của Mỹ trong chỉ số cổ phiếu toàn cầu là không thể tranh cãi, nhưng rủi ro này phần nào được bù đắp bởi sự phòng hộ tự nhiên mà USD cung cấp. Bởi USD thường tăng giá khi có tin xấu. Khi xảy ra điều chỉnh lớn trên thị trường chứng khoán (như năm 2008 hoặc 2020, dù nguyên nhân khác nhau), USD có thể mạnh lên, và phòng hộ rủi ro USD thực chất là loại bỏ phòng hộ tự nhiên này.

Thuận tiện hơn nữa, dựa trên tương quan trong quá khứ, kỳ vọng USD là công cụ phòng hộ cho thị trường cổ phiếu (hoặc tín dụng) cũng nâng cao tỷ suất lợi nhuận hiện tại. Vì điều này cung cấp lý do để không phòng hộ rủi ro thị trường Mỹ khi chi phí phòng hộ cao.

Tuy nhiên, vấn đề là, tương quan trong quá khứ có thể không kéo dài.

Nếu USD tăng giá năm 2008 không phải vì vị thế tiền tệ dự trữ, mà do khi đóng các giao dịch carry trade, đồng tiền tài trợ thường tăng giá (còn đồng tiền đích thường giảm giá), thì nhà đầu tư không nên giả định USD sẽ tiếp tục tăng giá trong các giai đoạn bất ổn tương lai.

Một điều không thể phủ nhận: Mỹ hiện là điểm đến của hầu hết các giao dịch carry trade.

Vốn nước ngoài không rút khỏi Mỹ trong khủng hoảng tài chính toàn cầu

Đây chính là điểm then chốt khiến thế giới ngày nay khác biệt: lợi nhuận của nhà đầu tư nước ngoài trên S&P 500 không chỉ phụ thuộc vào lợi nhuận chỉ số, mà còn phụ thuộc vào lợi nhuận tiền tệ. Nếu S&P 500 tăng 10% trong một năm, nhưng USD giảm giá tương ứng so với đồng tiền bản địa của nhà đầu tư, thì điều đó không có nghĩa là lợi nhuận dương đối với nhà đầu tư nước ngoài.

Dưới đây là biểu đồ so sánh S&P 500 (đường xanh) với S&P 500 đã phòng hộ tiền tệ. Có thể thấy, nếu tính đến biến động tiền tệ, điều này sẽ thay đổi đáng kể lợi nhuận đầu tư qua nhiều năm. Bây giờ, hãy tưởng tượng nếu biến động của những năm này bị nén lại trong một chu kỳ ngắn. Rủi ro lớn do dòng vốn xuyên biên giới gây ra có thể bị khuếch đại.

Điều này dẫn chúng ta đến một chất xúc tác đang tăng tốc — nó đang đặt các giao dịch carry trade toàn cầu vào rủi ro: Lập trường của chính quyền Trump về tiền tệ, địa chính trị và thương mại.

Trump, ngoại hối và chiến tranh kinh tế

Đầu năm nay, hai thay đổi vĩ mô rất cụ thể đã xuất hiện, thúc đẩy sự tích tụ rủi ro tiềm tàng trong hệ thống cán cân thanh toán quốc tế toàn cầu.

Chúng ta chứng kiến USD mất giá đồng thời với chứng khoán Mỹ giảm, hiện tượng này được thúc đẩy bởi chính sách thuế quan và dòng vốn xuyên biên giới, chứ không phải do vấn đề vỡ nợ trong nước. Đây chính là loại rủi ro phát sinh từ sự mất cân bằng mà tôi đề cập ở trên. Vấn đề thực sự là, nếu USD mất giá đồng thời với chứng khoán Mỹ giảm, bất kỳ biện pháp can thiệp nào của Fed cũng sẽ làm USD yếu hơn nữa, điều này gần như chắc chắn sẽ khuếch đại áp lực giảm giá lên chứng khoán Mỹ (điều này trái ngược với quan điểm truyền thống về "Fed Put").

Khi nguồn bán tháo đến từ bên ngoài, dựa trên tiền tệ, Fed sẽ gặp khó khăn hơn nhiều. Hiện tượng này cho thấy, chúng ta đã bước vào "macro end game", giai đoạn mà tiền tệ trở thành điểm then chốt bất đối xứng của mọi thứ.

Trump và Bessent đang công khai thúc đẩy USD yếu, sử dụng thuế quan làm đòn bẩy để giành thế chủ động trong xung đột kinh tế với Trung Quốc.

Quan điểm cốt lõi là: Trung Quốc đang cố tình làm suy yếu nền tảng công nghiệp của các quốc gia khác, tạo ra sự phụ thuộc vào Trung Quốc và tạo đòn bẩy để đạt được các mục tiêu chiến lược rộng lớn hơn.

Kể từ khi Trump nhậm chức (mũi tên đỏ), chỉ số USD (DXY) bắt đầu giảm, và đây mới chỉ là khởi đầu.

Lưu ý rằng lãi suất thực ngắn hạn (short-end real rates) là một trong những yếu tố chính thúc đẩy chỉ số USD (DXY), điều này có nghĩa là chính sách tiền tệ cùng với chính sách thuế quan của Trump cùng nhau trở thành động lực then chốt của xu hướng này.

Trump cần Fed có lập trường tiền tệ nới lỏng hơn, không chỉ để kích thích kinh tế mà còn để làm yếu USD. Đây là một trong những lý do ông bổ nhiệm Steven Miran vào Hội đồng Thống đốc Fed, người có hiểu biết sâu sắc về cơ chế vận hành của thương mại toàn cầu.

Điều đầu tiên Miran làm sau khi nhậm chức là gì? Ông đặt dự báo dot plot của mình thấp hơn các thành viên FOMC khác đúng 100 điểm cơ bản. Đây là tín hiệu rõ ràng: ông cực kỳ thiên về lập trường ôn hòa và cố gắng hướng các thành viên khác theo hướng nới lỏng hơn.

Quan điểm cốt lõi:

Ở đây tồn tại một bài toán nan giải: Mỹ đang trong một cuộc xung đột kinh tế thực sự với Trung Quốc, buộc phải chủ động đối phó, nếu không sẽ mất vị thế chiến lược. Tuy nhiên, chính sách USD yếu đạt được thông qua chính sách tiền tệ cực kỳ nới lỏng và đàm phán thương mại quyết liệt là con dao hai lưỡi. Ngắn hạn, nó có thể thúc đẩy thanh khoản trong nước, nhưng đồng thời cũng kìm hãm dòng vốn xuyên biên giới.

USD yếu có thể khiến nhà đầu tư nước ngoài giảm tiếp xúc với cổ phiếu Mỹ khi USD mất giá, vì họ cần điều chỉnh để thích nghi với điều kiện thương mại mới và môi trường ngoại hối thay đổi liên tục. Điều này đặt Mỹ bên bờ vực: một con đường là đối đầu trực diện với sự xâm lược kinh tế của Trung Quốc, con đường kia là mạo hiểm với nguy cơ thị trường chứng khoán Mỹ bị định giá lại mạnh do USD mất giá so với các đồng tiền chủ chốt.

Chủ tịch Fed mới, bầu cử giữa kỳ và "bàn cờ lớn" của Trump

Chúng ta đang chứng kiến sự hình thành của một mất cân bằng toàn cầu, gắn liền trực tiếp với dòng vốn xuyên biên giới và tiền tệ. Kể từ khi Trump nhậm chức, sự mất cân bằng này tăng tốc, ông bắt đầu đối mặt trực diện với những méo mó cấu trúc lớn nhất trong hệ thống, bao gồm cả xung đột kinh tế với Trung Quốc. Những động lực này không còn là giả định lý thuyết, mà đang tái định hình thị trường và thương mại toàn cầu. Tất cả đều đang chuẩn bị cho sự kiện xúc tác của năm sau: Chủ tịch Fed mới sẽ nhậm chức trong thời gian bầu cử giữa kỳ, còn Trump sẽ bước vào hai năm cuối nhiệm kỳ, quyết tâm để lại dấu ấn đậm nét trong lịch sử Mỹ.

Tôi cho rằng, Trump sẽ thúc đẩy Fed thực hiện chính sách tiền tệ ôn hòa nhất để đạt mục tiêu USD yếu, cho đến khi rủi ro lạm phát buộc phải đảo chiều chính sách. Đa số nhà đầu tư giả định Fed ôn hòa luôn có lợi cho thị trường chứng khoán, nhưng giả định này chỉ đúng khi kinh tế còn sức chống chịu. Một khi chính sách ôn hòa gây ra điều chỉnh vị thế dòng vốn xuyên biên giới, logic này sẽ sụp đổ.

Nếu bạn từng theo dõi nghiên cứu của tôi, bạn sẽ biết lãi suất dài hạn luôn định giá sai lầm chính sách của ngân hàng trung ương. Khi Fed hạ lãi suất quá mạnh, lợi suất dài hạn sẽ tăng, đường cong lợi suất sẽ dốc lên theo kiểu bear steepening để chống lại sai lầm chính sách. Lợi thế hiện tại của Fed là kỳ vọng lạm phát (xem biểu đồ: hoán đổi lạm phát 2 năm) đã giảm liên tục trong một tháng, điều này thay đổi cán cân rủi ro, cho phép họ tạm thời ôn hòa mà không gây áp lực lạm phát đáng kể.

Khi kỳ vọng lạm phát giảm, chúng ta nhận được thông tin về Chủ tịch Fed mới, người sẽ nhậm chức vào năm sau và có thể đồng thuận hơn với lập trường của Miran, thay vì các thành viên Fed khác:

Nếu Fed điều chỉnh lãi suất cuối kỳ (hiện phản ánh ở hợp đồng SOFR thứ 8) phù hợp hơn với thay đổi kỳ vọng lạm phát, điều này sẽ bắt đầu làm giảm lãi suất thực và tiếp tục làm yếu USD (vì rủi ro lạm phát vừa giảm, Fed có không gian để làm vậy).

Chúng ta đã thấy, việc lãi suất thực tăng gần đây (đường trắng) khiến xu hướng giảm của USD (đường xanh) chậm lại, nhưng điều này đang tạo ra mất cân bằng lớn hơn, mở đường cho việc cắt giảm lãi suất tiếp theo, điều này rất có thể sẽ thúc đẩy USD tiếp tục suy yếu.

Nếu Trump muốn đảo ngược mất cân bằng thương mại toàn cầu và đối đầu với Trung Quốc trong xung đột kinh tế và cạnh tranh AI, ông cần một USD yếu hơn đáng kể. Thuế quan cung cấp cho ông đòn bẩy đàm phán để đạt được các thỏa thuận thương mại phù hợp với chiến lược USD yếu, đồng thời duy trì vị thế thống trị của Mỹ.

Vấn đề là, Trump và Bessent phải cân bằng giữa nhiều thách thức: tránh kết quả phá hoại về mặt chính trị trước bầu cử giữa kỳ, quản lý một Fed nội bộ có nhiều quan điểm không ôn hòa, đồng thời hy vọng chiến lược USD yếu không khiến nhà đầu tư nước ngoài bán tháo cổ phiếu Mỹ, làm nới rộng chênh lệch tín dụng và gây sốc cho thị trường lao động dễ tổn thương. Sự kết hợp này rất dễ đẩy kinh tế đến bờ vực suy thoái.

Rủi ro lớn nhất là, định giá thị trường hiện tại ở mức cực đoan lịch sử, khiến thị trường chứng khoán nhạy cảm với biến động thanh khoản hơn bao giờ hết. Đó là lý do tôi cho rằng chúng ta đang tiến gần đến một bước ngoặt lớn trong 12 tháng tới. Các yếu tố xúc tác tiềm năng có thể gây ra bán tháo cổ phiếu đang tăng mạnh.

"Có những sự thật quan trọng nào mà rất ít người đồng ý với bạn?"

Thị trường đang bước vào một rủi ro cấu trúc gần như không ai định giá, trong trạng thái gần như mộng du: một đợt mất giá USD có chủ đích, sẽ biến yếu tố thuận lợi mà nhà đầu tư nghĩ thành nguồn biến động chính trong năm tới. Sự tự mãn quanh USD yếu giống hệt sự tự mãn quanh thế chấp trước 2008, và đó là lý do một đợt mất giá USD có chủ đích sẽ gây sốc cho tài sản rủi ro lớn hơn dự kiến của nhà đầu tư.

Tôi tin chắc, đây là rủi ro bị bỏ qua và hiểu lầm nhất trên thị trường toàn cầu. Tôi luôn chủ động xây dựng các mô hình và chiến lược xoay quanh sự kiện tail risk đơn lẻ này, để có thể bán khống quy mô lớn khi sụp đổ cấu trúc thực sự xảy ra.

Nắm bắt thời điểm bước ngoặt vĩ mô

Điều tôi muốn làm bây giờ là liên kết những ý tưởng này với các tín hiệu cụ thể, có thể tiết lộ khi nào rủi ro nhất định đang gia tăng, đặc biệt khi dòng vốn xuyên biên giới bắt đầu thay đổi cấu trúc thanh khoản vĩ mô.

Trên thị trường chứng khoán Mỹ, điều chỉnh vị thế (positioning unwinds) xảy ra thường xuyên, nhưng hiểu động lực phía sau quyết định mức độ nghiêm trọng của áp lực bán tháo. Nếu điều chỉnh do dòng vốn xuyên biên giới thúc đẩy, thị trường sẽ dễ tổn thương hơn và cần cảnh giác rủi ro cao hơn đáng kể.

Biểu đồ dưới đây cho thấy các giai đoạn chính khi dòng vốn xuyên biên giới bắt đầu tạo áp lực bán tháo lớn hơn lên thị trường chứng khoán Mỹ. Theo dõi điều này sẽ vô cùng quan trọng:

Lưu ý rằng, kể từ khi EURUSD phục hồi và call skew tăng vọt trong đợt bán tháo tháng 3, thị trường đã duy trì một mức nền call skew cao hơn. Nền tảng cao này gần như chắc chắn liên quan đến rủi ro vị thế cấu trúc tiềm tàng trong dòng vốn xuyên biên giới.

Bất cứ khi nào dòng vốn xuyên biên giới trở thành nguồn mở rộng hoặc thu hẹp thanh khoản, điều này đều liên quan trực tiếp đến dòng tiền ròng qua ngoại hối (FX). Hiểu rõ vị trí tăng/giảm nắm giữ của nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán Mỹ là điều tối quan trọng, vì đây sẽ là tín hiệu rủi ro bắt đầu tăng lên.

Điều này đặc biệt quan trọng đối với chủ đề AI, vì ngày càng nhiều vốn tập trung không cân xứng vào lĩnh vực này:

Để giải thích thêm về mối liên hệ của các dòng vốn này, tôi sẽ phát hành một cuộc phỏng vấn với Jared Kubin, một chuyên gia hàng đầu trong lĩnh vực này và là nguồn tài nguyên quý giá trong hành trình học hỏi của tôi, vào tuần đầu tiên tháng 12 dành cho người đăng ký.

Các tín hiệu chính khi xảy ra bán tháo xuyên biên giới bao gồm

USD mất giá so với các cặp tiền chủ chốt, đồng thời biến động ngầm liên tài sản tăng.

Theo dõi skew của các cặp tiền chủ chốt sẽ là chìa khóa xác nhận tín hiệu,

USD giảm cùng lúc với bán tháo trên thị trường chứng khoán.

Áp lực giảm trên thị trường chứng khoán có thể do các cổ phiếu beta cao hoặc các nhóm chủ đề dẫn dắt, trong khi cổ phiếu chất lượng thấp sẽ chịu tác động mạnh hơn.

Tương quan liên tài sản và xuyên biên giới có thể tiến gần đến 1.

Ngay cả một điều chỉnh nhỏ trong mất cân bằng lớn nhất toàn cầu cũng có thể dẫn đến sự liên kết cao giữa các tài sản. Theo dõi thị trường chứng khoán và hiệu suất các yếu tố của các quốc gia khác sẽ rất quan trọng.

Tín hiệu cuối cùng: Fed bơm thanh khoản nhưng lại khiến USD tiếp tục giảm và gia tăng áp lực bán tháo cổ phiếu.

Nếu mất giá USD do chính sách gây ra áp lực lạm phát đình trệ trong nước, tình hình sẽ càng nguy hiểm hơn.

Dù đầu năm nay, trong đợt bán tháo xuyên biên giới, vàng và bạc tăng nhẹ, nhưng trong một đợt sụp đổ thị trường thực sự, chúng vẫn bị bán tháo vì liên quan đến thế chấp chéo toàn hệ thống. Dù nắm giữ vàng và bạc có thể có tiềm năng tăng giá, nhưng khi VIX (chỉ số biến động) thực sự bùng nổ, chúng sẽ không mang lại lợi ích đa dạng hóa. Cách duy nhất để kiếm lời là giao dịch chủ động, nắm giữ vị thế phòng hộ, bán khống USD và mua vào biến động.

Vấn đề lớn nhất là: hiện tại đang ở giai đoạn của chu kỳ kinh tế mà lợi suất thực khi nắm giữ tiền mặt ngày càng thấp. Điều này buộc vốn phải di chuyển lên phía trước trên đường cong rủi ro để xây dựng vị thế mua ròng trước khi thanh khoản thay đổi. Nắm bắt thời điểm chuyển đổi này là rất quan trọng, vì rủi ro không nắm giữ cổ phiếu trong chu kỳ tín dụng cũng nghiêm trọng như rủi ro không phòng hộ hoặc nắm giữ tiền mặt trong thị trường giá xuống.

Macro End Game

Thông điệp cốt lõi rất đơn giản: thị trường toàn cầu đang bỏ qua rủi ro đơn lẻ quan trọng nhất của chu kỳ này. Sự mất giá có chủ đích của USD, kết hợp với mất cân bằng xuyên biên giới cực đoan và định giá quá cao, đang ủ mầm một sự kiện biến động, sự tự mãn này giống hệt những gì chúng ta thấy trước năm 2008. Dù bạn không thể chắc chắn về tương lai, nhưng bạn có thể phân tích đúng hiện tại. Và các tín hiệu hiện tại đã cho thấy áp lực đang tích tụ dưới bề mặt.

Hiểu các cơ chế này là điều tối quan trọng, vì nó cho bạn biết nên chú ý đến tín hiệu nào, và khi rủi ro đến gần, các tín hiệu này sẽ trở nên rõ ràng hơn. Nhận thức bản thân đã là một lợi thế. Đa số nhà đầu tư vẫn giả định USD yếu sẽ tự động có lợi cho thị trường. Giả định này ngày nay là nguy hiểm và sai lầm, giống như niềm tin rằng thế chấp "quá an toàn" năm 2007. Đây là khởi đầu âm thầm của macro end game, cấu trúc thanh khoản toàn cầu và động lực tiền tệ sẽ trở thành động lực quyết định cho mọi loại tài sản lớn.

Hiện tại, tôi vẫn lạc quan về cổ phiếu, vàng và bạc. Nhưng cơn bão đang hình thành. Khi mô hình của tôi bắt đầu cho thấy rủi ro này tăng dần, tôi sẽ chuyển sang bi quan về cổ phiếu và ngay lập tức thông báo sự thay đổi này cho người đăng ký.

Nếu năm 2008 dạy chúng ta điều gì, thì đó là các tín hiệu cảnh báo luôn có thể được phát hiện, miễn là bạn biết tìm ở đâu. Theo dõi đúng tín hiệu, hiểu động lực phía sau, khi thủy triều đổi chiều, bạn sẽ sẵn sàng.