Diễn biến giá gần đây của Bitcoin, giao dịch quanh mức 95.000 USD, đã mang lại hy vọng cho phe bò, nhưng hệ thống vận hành phía dưới thị trường lại kể một câu chuyện khiêm tốn hơn, theo bài viết mới nhất của CryptoQuant. Hai quỹ có liên hệ trực tiếp nhất với việc hình thành giá là FBTC của Fidelity và ARKB của ARK không còn duy trì đà tăng như năm ngoái, và sự thiếu hụt sức mua trên sàn giao dịch này có thể nhận thấy rõ nếu bạn nhìn vượt qua các tiêu đề tin tức. Tính đến giữa tháng 1, Bitcoin dao động gần 95.600 USD, sau khi phục hồi từ các nhịp giảm gần đây nhưng vẫn chưa xây dựng được một đợt phục hồi rộng lớn, dựa trên niềm tin mạnh mẽ như các giai đoạn lịch sử trước đây, vốn thường cần thanh khoản từ ETF dồi dào để duy trì.
FBTC của Fidelity vẫn nắm giữ lượng lớn Bitcoin, nhưng dòng vốn đã đi ngang; FBTC chưa quay lại mức đỉnh đạt được vào khoảng tháng 3 năm ngoái, và tổng thể, dòng vốn tích lũy của quỹ này đã chững lại. Điều này rất quan trọng vì giá Bitcoin đã đi theo sát dòng vốn kết hợp của FBTC và ARKB một cách đáng kinh ngạc kể từ khi các spot ETF trở nên phổ biến. Khi hai quỹ này ngừng mua đều đặn, độ sâu thị trường suy giảm. Các công cụ theo dõi tài sản số cho thấy FBTC nắm khoảng 202.000 BTC vào giữa tháng 1, một vị thế lớn nhưng dường như không còn là động lực chính cho nhu cầu mới như trước đây.
ARKB của ARK thậm chí còn cho thấy bức tranh rõ ràng hơn về sự cạn kiệt thanh khoản. Sau đỉnh vào giữa năm 2025, quỹ này đã nắm trên 49.000 BTC trong mùa hè. Số dư ARKB giảm dần vào các tháng mùa thu và mùa đông, một quá trình “chảy máu chậm” rất dễ bị bỏ qua nếu không theo dõi biểu đồ tài sản hàng ngày. Xu hướng đi xuống này làm giảm một lớp nhu cầu biên, khi cộng dồn với dòng vốn của Fidelity, đã giúp Bitcoin tăng mạnh trong các đợt phục hồi trước. Dự báo công khai hiện tại cho thấy mức tiếp xúc với Bitcoin của ARKB vào khoảng giữa 40 nghìn BTC, giảm so với đỉnh mùa hè.
Còn IBIT của BlackRock thì sao?
Đây vẫn là nguồn thanh khoản quan trọng nhất trong vũ trụ ETF, và lượng tích lũy là rất lớn. Quỹ tín thác của BlackRock nắm giữ hàng trăm nghìn BTC, với các công cụ theo dõi công khai cho thấy số lượng khoảng 780.000–790.000 BTC trong các báo cáo gần đây. Tuy nhiên, một chi tiết quan trọng là phần lớn giao dịch mua của IBIT diễn ra ngoài sàn thông qua các bàn OTC. Điều đó có nghĩa là các giao dịch mua này không phải lúc nào cũng xuất hiện như các lệnh mua mạnh trên thị trường có khả năng đẩy giá lên ngay lập tức. Thực tế, IBIT đã đóng vai trò như một “tấm đệm”; nếu không có hoạt động mua ngoài sàn này, đợt điều chỉnh gần đây có thể đã sâu hơn rất nhiều.
Yếu tố lịch sử cũng rất đáng chú ý: cổ phiếu MicroStrategy đạt đỉnh vào khoảng tháng 11/2024 và sau đó không thể tạo ra đỉnh cao mới trong gần một năm, một mô hình phản ánh những gì đang diễn ra ở cấp độ ETF: nhu cầu đạt đỉnh, sau đó là giai đoạn nguội lạnh và kéo dài. Đối với những nhà giao dịch và phân bổ vốn, điều này rất quan trọng: dòng vốn ngắn hạn có thể trở lại nhờ các tin tức hay động lực ngắn hạn, nhưng xu hướng vẫn tiêu cực trừ khi các nhà mua lớn thuộc ETF quay trở lại với hoạt động mua mạnh mẽ và rõ ràng trên thị trường.
Nếu điều đó không xảy ra, các nhà bán OTC cuối cùng sẽ đẩy hàng tồn kho ra thị trường mở và nhịp giảm tiếp theo có thể dữ dội hơn những gì hiện tại đang thấy. Hiện tại, nhà đầu tư nên coi mọi đợt phục hồi là tạm thời. Giá có thể chạm các đỉnh ngắn hạn mới, nhưng nếu không có sự hấp thụ mạnh mẽ từ ETF trên sàn, đợt phục hồi sẽ rất mong manh, và các đợt phục hồi mong manh thì thường sụp đổ rất nhanh.
