市佔率暴跌60%，Hyperliquid能否靠HIP-3和Builder Codes重回巔峰？

原文標題：Hyperliquid Growth Situation
原文作者： @esprisi0
編譯：Peggy，BlockBeats

編者按：Hyperliquid 曾在去中心化衍生品賽道中佔據主導，但 2025 年下半年市場份額急劇下滑，引發行業關注：它是觸頂了，還是在布局下一階段？本文回顧 Hyperliquid 的三個階段：從市場份額一度高達 80% 的極致統治，到戰略轉型與競爭加速導致跌至 20% 的動能喪失，再到以 HIP-3 和 Builder Codes 為核心的再度崛起。

以下為原文：

過去幾週，圍繞 Hyperliquid 未來的擔憂不斷加劇。市場份額的流失、快速崛起的競爭對手，以及日益擁擠的衍生品賽道，引發了一個關鍵問題：表面之下究竟發生了什麼？Hyperliquid 是否已經觸頂，還是當前的敘事忽略了更深層的結構性信號？

本文將逐一拆解。

第一階段 極致統治

從 2023 年初到 2025 年中，Hyperliquid 在關鍵指標上持續刷新歷史新高，並穩步提升市場份額，這得益於多個結構性優勢：

基於積分的激勵機制，吸引了大量流動性；在新永續合約上線方面的先發優勢（如 $TRUMP、$BERA），使 Hyperliquid 成為新交易對最具流動性的場所，以及預上市交易的首選平台（如 $PUMP、$WLFI、XPL）。為了不錯過新興趨勢，交易者被迫湧入 Hyperliquid，推動其競爭優勢達到巔峰；在所有永續合約 DEX 中，UI/UX 體驗最佳；手續費低於中心化交易所（CEX）；推現貨交易，解鎖新的使用場景；Builder Codes、HIP-2 以及 HyperEVM 集成；即使在重大市場崩盤期間也實現零停機。

因此，Hyperliquid 的市場份額連續增長超過一年，並在 2025 年 5 月達到 80% 的峰值。

按 @artemis 提供的永續合約交易量市場份額數據

在那個階段，Hyperliquid 團隊在創新和執行速度上明顯領先整個市場，整個生態中沒有真正可比的產品。

第二階段「流動性的 AWS」崛起與競爭加速

自 2025 年 5 月以來，Hyperliquid 的市場份額急劇下滑，從約 80% 下降到 12 月初接近 20% 的交易量。

@HyperliquidX 市場份額（數據來源：@artemis）

這段相對競爭對手的動能喪失，可以歸因於以下幾個因素：

從 B2C 向 B2B 的戰略轉型

Hyperliquid 並未在純 B2C 模式上加碼，例如推出自有移動應用或持續上線新的永續合約產品，而是選擇轉向 B2B 戰略，將自身定位為「流動性的 AWS」。

這一策略聚焦於構建核心基礎設施，供外部開發者使用，例如用於前端的 Builder Codes，以及用於推出新永續市場的 HIP-3。然而，這種轉型本質上將產品部署的主動權交給了第三方。

在短期內，這一策略對吸引和留存流動性並不理想。基礎設施仍處於早期階段，採用需要時間，而外部開發者尚未具備 Hyperliquid 核心團隊長期積累的分發能力和信任度。

競爭對手抓住 Hyperliquid 轉型期的機會

與 Hyperliquid 新的 B2B 模式不同，競爭對手仍保持完全垂直整合，因此在推出新產品時可以顯著加快速度。

由於不需要委託執行，這些平台在產品發布上保持完全控制，同時利用其已建立的用戶信任快速擴張。因此，它們比第一階段時更具競爭力。

這直接轉化為市場份額的增長。競爭對手現在不僅提供 Hyperliquid 上的全部產品，還推出 HL 尚未上線的功能（例如 Lighter 推現貨市場、永續股票和外匯）。

激勵與「雇傭型流動性」

Hyperliquid 已超過一年未開展任何官方激勵計劃，而其主要競爭對手仍在積極行動。近期交易量市場份額領先的 Lighter（約 25%）仍處於 TGE 前的積分季。

@Lighter_xyz 市場份額（數據來源：@artemis）

在 DeFi 領域，流動性比任何地方都更具「雇傭性」。從 Hyperliquid 流向 Lighter（以及其他平台）的交易量中，有相當一部分很可能是由激勵驅動的，與空投刷分相關。與大多數運行積分季的永續 DEX 一樣，Lighter 的市場份額在 TGE 後預計會下降。

第三階段 HIP-3 與 Builder Codes 的崛起

如前所述，打造「流動性的 AWS」並非短期最優策略。然而，從長期來看，這一模式恰恰使 Hyperliquid 有望成為全球金融的核心樞紐。

儘管競爭對手已經複製了 Hyperliquid 當前的大部分功能，但真正的創新仍然源自 Hyperliquid。在 Hyperliquid 上構建的開發者受益於領域專注化，可以在不斷演進的基礎設施之上，制定更具針對性的產品開發策略。相反，像 Lighter 這樣保持完全垂直整合的協議，在同時優化多個產品線的開發時將面臨限制。

HIP-3 仍處於早期階段，但其長期影響已開始顯現。主要參與者包括：

@tradexyz 已推出永續股票

@hyenatrade 最近部署了針對 USDe 的交易終端

更多實驗性市場正在出現，例如 @ventuals 提供 IPO 前的敞口，以及 @trovemarkets 針對 Pokémon 或 CS:GO 資產等小眾投機市場

預計到 2026 年，HIP-3 市場將佔據 Hyperliquid 總交易量的顯著份額。

HIP-3 交易量（按 Builder 劃分）

最終推動 Hyperliquid 恢復主導地位的關鍵動力，是 HIP-3 與 Builder Codes 的協同效應。任何集成 Hyperliquid 的前端，都可以立即訪問完整的 HIP-3 市場，從而為用戶提供獨特的產品。

因此，開發者有強烈動機通過 HIP-3 上線市場，因為這些市場可以在任何兼容的前端（如 Phantom、MetaMask 等）分發，並接入全新的流動性來源。這是一個完美的良性循環。

Builder Codes 的持續開發讓我對未來更加樂觀，無論是在 收入增長 還是 活躍用戶增長 方面。

Builder Codes 收入（數據來源：@hydromancerxyz）

Builder Codes 日活用戶（數據來源：@hydromancerxyz）

目前，Builder Codes 主要被加密原生應用使用（如 Phantom、MetaMask、BasedApp 等）。然而，我預計未來將出現一類基於 Hyperliquid 構建的 超級應用，這些應用旨在吸引完全非加密原生的新用戶群體。

這很可能成為 Hyperliquid 進入下一階段規模化的關鍵路徑，也是我下一篇文章的重點。