摩根大通的分析師團隊在週三的報告中指出，近期比特幣價格承壓主要來自兩個因素，分別為「比特幣網路算力與挖礦難度的下降」以及「與微策略相關的市場動態」
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Toggle- 礦工壓力加劇比特幣拋壓
- 微策略導致比特幣承壓
- 14.4 億美元的美元儲備進一步降低賣壓風險
- MSCI 剔除微策略的潛在影響有限
礦工壓力加劇比特幣拋壓
分析師指出，算力與挖礦難度的下滑來自兩個方向：
- 中國近期重申比特幣挖礦禁令，因為境內私人挖礦活動再度增長；
- 中國以外的高成本礦工因價格回落與高能源成本受壓，開始退出市場。
報告指出，儘管算力下降會提高礦工收益，但目前比特幣價格仍低於其生產成本，導致礦工賣壓增加。分析師現估計比特幣的生產成本已從上月的 94,000 美元下修至 90,000 美元。此估算假設電價為 0.05 美元/kWh，而電價每上升 0.01 美元，會令高成本礦工的生產成本提高約 18,000 美元。
「在高電價與較低比特幣價格的雙重壓力下，高成本礦工近幾週被迫出售比特幣。」
摩根大通補充表示，如果比特幣長期維持在生產成本 9 萬美元以下（類似 2018 年的情況），將有更多礦工受壓迫退出，並進一步降低生產成本。歷史上，生產成本通常會是價格的 「軟支撐」。
儘管如此，分析師強調，礦工並非推動比特幣下一步行情的主要因素，市場更應關注的是微策略的資產負債表健康程度。
微策略導致比特幣承壓
目前，微策略的「企業價值／持有比特幣市值比率（EV-to-BTC ratio）」為 1.13，儘管今年下半年大幅下滑，但仍明顯高於 1。JPMorgan 表示，這點非常關鍵：
「只要該比率維持在 1.0 以上，微策略就不太可能面臨出售比特幣以支付利息或股息的壓力。」
他們補充，如果這個比率能持續保持在安全區間，市場將受到提振，意味比特幣近期最糟的跌勢可能已經過去。
14.4 億美元的美元儲備進一步降低賣壓風險
此外，分析師還指出，微策略最近建立了一筆 14.4 億美元的現金儲備，可支應長達兩年的股息與利息支出，這使得「被迫賣幣」在可預見的未來更加不可能發生，有助於穩定比特幣市場情緒。雖然微策略近期放慢了比特幣買入步伐，甚至曾有一週沒有新增購買，但該公司仍持續擴大其比特幣儲備，並在本週宣布其持幣量突破 65 萬顆比特幣。
MSCI 剔除微策略的潛在影響有限
另一方面，市場目前聚焦於 MSCI 是否會將微策略及其他「數位資產儲備公司」（DAT）從股指中剔除。摩根大通認為，這項衝擊將是「非對稱性的」。即使真的被剔除，下行空間也有限，因為風險已大部分反映在股價中——自 MSCI 在 10 月 10 日宣布展開評估以來，威策略股價已下跌 40%，相對比特幣落後約 20%，相當於蒸發約 180 億美元市值。
這種幅度的超跌意味著市場已大致反映不只 MSCI，甚至所有主要股票指數可能將其剔除的風險。先前 JPMorgan 曾估計：
- 若 MSCI 剔除 MSTR，可能引發 28 億美元資金外流；
- 若所有主要股票指數都跟進，則可能達 88 億美元。
對此，MicroStrategy 執行長 Michael Saylor 表示：
「指數分類並不定義我們。我們的策略是長期的，我們對比特幣的信念堅定不移。」
分析師指出，MSCI 將於 1 月 15 日作出最終決定，這將深刻影響微策略與比特幣的走勢。但他們認為，即便結果為負面，其額外下跌空間也有限。反之，如果 MSTR 能留在指數中，微策略與比特幣可能強勢反彈，回到 10 月 10 日大規模清算前的水平。
儘管短期存在壓力，分析師仍重申比特幣的長期上行潛力。他們以波動度調整後的黃金估值模型推算，比特幣的「理論價值」約 170,000 美元，只要市場穩定，未來 6–12 個月仍具備明顯升值空間。
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