紐約，2025年4月——隨著Bitcoin經歷另一波顯著的價格修正，Bitwise投資長Matt Hougan提供了一套關鍵、基於經驗的框架，幫助理解市場動態。他指出，加密貨幣歷史上的四年周期是本輪下跌的主要驅動力，同時也提出了加密貨幣交易所交易基金（ETF）長期不可阻擋增長的有力論據。這份分析撇開短期雜音，聚焦於塑造數位資產市場的結構性力量。
解讀Bitcoin不可避免的四年周期
Matt Hougan所提的四年周期，指的是Bitcoin價格歷史中有文獻記載的規律，與其減半事件密切相關。大約每四年，挖礦新區塊的獎勵會減半。這種編程上的稀缺性在過去常常預示著主要牛市的來臨。因此，價格高峰之後往往會出現長時間的盤整或熊市，這一階段重置了投資者情緒，並為網絡的下一輪成長做準備。Hougan強調這種周期性，將近期價格下跌置於Bitcoin貨幣政策的脈絡中，認為這是其特性而非缺陷。市場分析師經常觀察到這種節奏——爆發式增長之後必然迎來必要的修正，這反而鞏固了資產長期估值的底部。
不止單一原因：多因素熊市放大器
雖然四年周期奠定了基礎，Hougan提醒不要只尋找單一的價格變動原因。他指出，目前有多項因素同時施加壓力。例如，傳統避險資產如黃金以及高成長領域（如人工智慧股票）正在吸引大量投資資本與媒體關注，分散了原屬於加密領域的資金流。此外，他提及有關「量子風險」的討論——即量子計算未來或將威脅現有加密技術的理論性風險——以及政治不確定性，如過去對美聯儲領導層變動的擔憂。在熊市中，這些敘事往往被過度放大，加劇負面情緒。然而，這些多屬於周期性擔憂，市場強勢時通常會淡化。
| 四年周期 | 減半後的盤整階段 | 宏觀價格趨勢的主要驅動力 |
| 資產競爭 | 資本流向黃金與AI股票 | 短期內削弱加密貨幣的流動性 |
| 技術敘事 | 有關量子計算風險的討論 | 造成長期不確定性的恐懼 |
| 監管情緒 | 對政治任命的觀感 | 影響機構信心水準 |
ETF長線增長的鐵證
儘管目前市場情緒偏空，Hougan仍對加密ETF展現出根本性的樂觀。他的論點基於兩個不可動搖的支柱：Bitcoin的固定供給與金融衍生品的機制。首先，Bitcoin協議層面的2100萬枚上限從未改變，確立了數位稀缺性。其次，他解釋，衍生品市場（如期貨與選擇權）產生的需求，最終都會轉化為現貨市場的需求，而ETF正是追蹤這一現貨市場。隨著機構採納加深、衍生品市場成熟，導入現貨ETF的資金將變得龐大且持續。這一增長路徑被視為獨立於、甚至能抵禦短期周期性價格波動的力量。
現貨與衍生品：終極需求傳導管道
Hougan對衍生品到現貨市場資金流的見解，是理解ETF增長的關鍵。金融機構利用Bitcoin期貨進行避險或投機時，通常需要管理其實體持倉，這往往需在基礎資產上進行交易，從而提高現貨市場的活躍度。持有實體Bitcoin的現貨ETF，正是這一動態的直接受益者。因此，即使是衍生品市場的擴展，也會將價值導向現貨ETF，形成受監管且易於進入的投資產品的複合增長循環，獨立於散戶情緒周期。
- 固定供應上限：2100萬枚Bitcoin的限制保證了隨時間推移的日益稀缺。
- 衍生品市場成熟：期貨與選擇權市場的擴大推升整體金融活動。
- 機構資本入口：現貨ETF成為機構資金的首要監管橋樑。
- 需求傳遞：複雜衍生品的活躍最終會轉化為對實體資產的需求。
歷史脈絡與未來走勢
回顧過去周期可見，熊市一向是基礎建設發展的時期。例如2018-2019年的熊市，奠定了去中心化金融（DeFi）的基礎。同樣地，當前階段則見證了傳統金融橋樑——ETF——的鞏固。這一機構化階段雖伴隨價格下跌，卻通常為下個周期的擴張打下基礎。美國等主要司法管轄區批准並發展現貨Bitcoin ETF，標誌著加密貨幣融入全球金融體系的關鍵轉折點，即使周期性波動可能放慢這一進程，但極難阻止其發展。
結論
Bitwise投資長Matt Hougan的分析有效區分了周期性雜音與結構性趨勢。當前Bitcoin價格下滑，根源於資產可預測的四年周期，並被典型熊市敘事放大。然而，加密ETF的長期增長路徑依舊堅實，主要依託於Bitcoin不可改變的稀缺性與衍生品市場擴張所帶來的現貨需求流入。對投資者而言，明確區分短期價格周期與長線採納趨勢至關重要。四年周期決定了節奏，但基本面依舊支撐著數位資產逐步、不可逆地融入主流金融體系。
常見問答
Q1：什麼是Bitcoin的四年周期？
Bitcoin的四年周期指的是與其「減半」事件相關的重複性價格規律，每當礦工獎勵減半時，往往引發一輪價格上漲，隨後進入盤整或熊市，形成大約每四年一次的節奏。
Q2：為什麼Matt Hougan認為即使熊市，crypto ETF的增長仍會持續？
Hougan認為ETF增長由諸如Bitcoin固定供應2100萬枚等基本面因素驅動，且金融衍生品（如期貨）產生的需求最終都需在ETF追蹤的現貨市場落地，這些因素基本不受短期價格情緒影響。
Q3：什麼是加密貨幣中的「量子風險」？
量子風險是一種理論上的長期擔憂，指先進的量子電腦未來可能破解像Bitcoin這樣區塊鏈網絡所用的密碼學算法，目前多被視為潛在的未來挑戰，而非即時威脅。
Q4：黃金和AI股票等競爭資產如何影響Bitcoin價格？
在特定市場階段，資本會於不同資產之間輪動。當傳統避險（如黃金）或高成長領域（如AI股票）吸引更多投資人和媒體關注時，會暫時削弱流入加密貨幣的資金和關注度，加劇價格下行壓力。
Q5：現貨Bitcoin ETF與Bitcoin期貨ETF有何不同？
現貨Bitcoin ETF持有實體Bitcoin，追蹤其實時價格；Bitcoin期貨ETF則持有押注未來價格的合約。Hougan強調，期貨市場的交易常導致現貨市場活動增加，進而利好現貨ETF。
