Все продают программное обеспечение и покупают чипы

В первом квартале хедж-фонды США и крупные паевые фонды пришли к редкому консенсусу: распродавать программное обеспечение и массово входить в сектор полупроводников, что привело к беспрецедентному росту доли полупроводников в лонговых портфелях хедж-фондов.

Согласно последнему отчету Goldman Sachs «О мониторинге тенденций хедж-фондов» и «Фундаментальном анализе паевых фондов», анализ охватывает 1059 хедж-фондов (общий объем акций 4,6 трлн долларов) и 509 крупных активных паевых фондов (активы в акциях на сумму 3,9 трлн долларов). Отчет свидетельствует, что с начала года доходность хедж-фондов составила 7%, тогда как только 30% крупных паевых фондов обогнали бенчмарк, что ниже среднего значения с 2007 года (37%).

Данные о портфелях 13F за 1 квартал в США обнаруживают ясный рыночный консенсус: хедж-фонды и паевые фонды синхронно сокращают долю акций софтверных компаний и инвестируют в сектор полупроводников, масштаб ротации настолько велик, что доля полупроводников в лонговых портфелях хедж-фондов достигла исторического максимума.

В структуре портфелей чистое кредитное плечо хедж-фондов уже вернулось на 85-й процентиль за последние пять лет, находясь на максимумах за год; одновременно с этим средняя доля коротких позиций по акциям S&P 500 достигла 3% от их капитализации — самого высокого уровня с 2011 года, что говорит о синхронной эскалации борьбы между "быками" и "медведями".

Рекордные позиции в полупроводниках, систематическая распродажа софта

Структурная ротация внутри технологического сектора становится самой яркой темой квартала.

По данным Goldman Sachs, доля полупроводников в лонговых портфелях хедж-фондов поднялась до рекордного уровня, а доля программных компаний снизилась до минимума с 2019 года. У паевых фондов позиции по программному обеспечению снизились до самого низкого уровня с 2012 года, при этом с учетом исключения Microsoft, сверхвес полупроводников относительно софта стал максимальным с 2012 года.

На уровне отдельных компаний Microsoft (MSFT) оказалась одной из акций, которую хедж-фонды и паевые фонды в прошлом квартале распродавали наиболее существенно. По другим составляющим «семерки гигантов» паевые фонды тоже снизили свои позиции. Хедж-фонды, хотя и сократили долю большинства из "семерки гигантов", напротив, увеличили инвестиции в META и AAPL.

В сегменте полупроводников хедж-фонды нарастили чистые позиции в LRCX, AMAT и ASML; паевые фонды — в INTC и SITM.

Плечо и кэш: хедж-фонды действуют агрессивно, паевые фонды — консервативно

Перед лицом обострения геополитической напряженности в первом квартале стратегии двух типов институционалов явно разошлись.

Хедж-фонды сначала снизили чистое кредитное плечо, но затем, на фоне рыночного отскока во втором квартале, резко нарастили позиции, вернув чистое кредитное плечо к максимумам за год, а общий уровень кредитного плеча по историческим меркам остается высоким.

Паевые фонды предпочли увеличить долю кэша, подняв его долю в активах с исторического минимума 1,1% в начале 2026 года до 1,4% в начале апреля. Тем не менее, даже этот показатель по-прежнему низкий по историческим меркам, что говорит о том, что паевые фонды в целом не спешили массово выходить из рынка акций.

Схожесть и расхождения по секторам: переоценка промышленности, дивергенция по технологиям

В секторном распределении институционалы демонстрируют высокий уровень согласия, но и заметные исключения. И хедж-фонды, и паевые фонды перевешивают промышленный сектор и недовешивают IT-сектор, однако направления ребалансировки противоположны.

Хедж-фонды в первом квартале увеличили чистое смещение в сторону IT-сектора на 853 базисных пункта, что стало рекордным квартальным изменением, одновременно сократив "промышленное" смещение на 297 пунктов. Паевые фонды действовали в обратном направлении: добавили промышленного экспозиции на 24 пункта и сократили IT-сектор на 20 пунктов.

Наиболее ярко выраженные расхождения — в финансовом и секторе товаров не первой необходимости: паевые фонды перегружены по финансам, но хедж-фонды — недогружены; напротив, хедж-фонды перегружены товарами не первой необходимости, но паевые фонды заняли оборонительную позицию.

Четыре "любимца обеих групп" обогнали рынок с начала года

Goldman Sachs в этом квартале выделил четыре акции, одновременно входящих в VIP-лист хедж-фондов (GSTHHVIP) и перечень перегруженных паевыми фондами (GSTHMFOW): Boeing (BA), Mastercard (MA), Marvell Technology (MRVL) и Visa (V). MRVL стала новым членом списка в этом квартале, в то время как Citigroup (C) и Vertiv (VRT) его покинули.

С начала года эти четыре акции принесли доходность в 10%, что на 3 процентных пункта выше равновесного индекса S&P 500. За более длинный период, с 2013 года, годовая доходность "любимчиков обеих групп" составила 16%, но стандартное отклонение достигло 22%, что указывает на повышенную волатильность. Сейчас медианный показатель P/E в этом портфеле — 34, что значительно выше медианного показателя S&P 500 (18).

Стоит отметить, что все "семь гигантов" вошли в VIP-лист хедж-фондов, но одновременно недовесены паевыми фондами, что демонстрирует противоположные взгляды двух типов институционалов на этот ключевой актив.