Анализ отчёта CoinShares 2026: прощание со спекулятивными нарративами, встречаем год практической полезности

Оригинальное название: Outlook 2026 The year utility wins

Источник: CoinShares

Перевод: TechFlow

В конце года различные организации публикуют свои обзоры и прогнозы за прошедший год.

Следуя принципу TL;DR, мы также попытались быстро обобщить и выделить основные моменты из длинных отчетов различных компаний.

Этот отчет подготовлен CoinShares — ведущей европейской компанией по управлению инвестициями в цифровые активы, основанной в 2014 году, с головными офисами в Лондоне (Великобритания) и Париже (Франция), управляющей активами на сумму более 6 миллиардов долларов.

77-страничный отчет «Outlook 2026: The Year Utility Wins» охватывает такие ключевые темы, как макроэкономические основы, институционализация bitcoin, рост гибридных финансов, конкуренция между платформами смарт-контрактов, эволюция регулирования, а также глубокий анализ отдельных секторов: stablecoin, токенизированные активы, предсказательные рынки, трансформация майнинга, венчурные инвестиции и др.

Ниже приведены основные выводы и резюме этого отчета:

1. Ключевая тема: наступление эры утилитарности

2025 год станет переломным моментом для индустрии цифровых активов: bitcoin достигнет исторических максимумов, а отрасль перейдет от спекулятивного к утилитарному драйверу ценности.

Ожидается, что 2026 год станет «годом победы утилитарности» (utility wins): цифровые активы больше не пытаются заменить традиционную финансовую систему, а усиливают и модернизируют существующую.

Ключевая мысль отчета: 2025 год знаменует собой решительный переход цифровых активов от спекулятивного к утилитарному драйверу ценности, а 2026 год станет ключевым для ускорения этой трансформации.

Цифровые активы больше не стремятся построить параллельную финансовую систему, а усиливают и модернизируют существующую традиционную финансовую инфраструктуру. Интеграция публичных блокчейнов, институциональной ликвидности, регулируемых рыночных структур и реальных экономических кейсов происходит быстрее, чем ожидалось.

2. Макроэкономические основы и рыночные перспективы

Экономическая среда: мягкая посадка на тонком льду

Ожидания роста: в 2026 году экономика, вероятно, избежит рецессии, но рост останется слабым и уязвимым. Инфляция продолжит снижаться, но не решительно; тарифные потрясения и перестройка цепочек поставок сохраняют базовую инфляцию на самом высоком уровне с начала 1990-х годов.

Политика ФРС: ожидается осторожное снижение ставок, целевая ставка может опуститься до середины диапазона 3%, но процесс будет медленным. ФРС помнит о всплеске инфляции 2022 года и не готова к быстрой смене курса.

Три сценария:

· Оптимистичный: мягкая посадка + рост производительности, bitcoin может превысить 150 000 долларов

· Базовый: медленное расширение, диапазон торговли bitcoin — 110 000–140 000 долларов

· Медвежий: рецессия или стагфляция, bitcoin может упасть до диапазона 70 000–100 000 долларов

Медленное размывание статуса доллара как резервной валюты

Доля доллара в мировых валютных резервах снизилась с 70% в 2000 году до середины 50% в настоящее время. Центральные банки развивающихся рынков диверсифицируют резервы, увеличивая долю юаня, золота и других активов. Это создает структурные преимущества для bitcoin как внегосударственного средства сбережения.

3. Институционализация bitcoin в США

В 2025 году в США были достигнуты ключевые прорывы, включая:

· Одобрение и запуск спотовых ETF

· Формирование рынка опционов на топовые ETF

· Снятие ограничений на пенсионные планы

· Применение правил учета по справедливой стоимости для компаний

· Включение bitcoin в стратегические резервы правительства США

Институциональное внедрение все еще на ранней стадии

Несмотря на снятие структурных барьеров, реальное внедрение ограничено традиционными финансовыми процессами и посредниками. Каналы управления капиталом, поставщики пенсионных планов, корпоративные комплаенс-команды и другие участники продолжают адаптацию.

Ожидания на 2026 год

Ожидается, что частный сектор добьется ключевых успехов: четыре крупнейших брокера откроют доступ к bitcoin ETF, как минимум один крупный провайдер 401(k) разрешит bitcoin, как минимум две компании из S&P 500 будут держать bitcoin, как минимум два крупных кастодиальных банка предложат прямое хранение и т.д.

4. Риски хранения bitcoin майнерами и компаниями

Взрывной рост корпоративных резервов

В 2024–2025 годах количество bitcoin на балансе публичных компаний выросло с 266 000 до 1 048 000 монет, а общая стоимость — с 11,7 миллиардов до 90,7 миллиардов долларов. Доля Strategy (MSTR) — 61%, топ-10 компаний контролируют 84%.

Потенциальные риски распродажи

Strategy сталкивается с двумя основными рисками:

· Неспособность финансировать бессрочные долговые и денежные обязательства (годовой денежный поток около 680 миллионов долларов)

· Риск рефинансирования (ближайшие облигации погашаются в сентябре 2028 года)

Если mNAV приблизится к 1x или не удастся рефинансировать под нулевую ставку, может возникнуть вынужденная продажа bitcoin, что приведет к негативной спирали.

Опционный рынок и снижение волатильности

Развитие опционного рынка IBIT снизило волатильность bitcoin, что является признаком зрелости. Однако снижение волатильности может ослабить спрос на конвертируемые облигации и повлиять на покупательную способность компаний. Весной 2025 года был зафиксирован переломный момент в снижении волатильности.

5. Дивергенция в регулировании

ЕС: прозрачность MiCA

ЕС обладает самым полным в мире законодательным каркасом для криптоактивов, охватывающим выпуск, хранение, торговлю и stablecoin. Однако в 2025 году проявились ограничения координации: некоторые национальные регуляторы могут оспаривать трансграничные паспорта.

США: инновации и фрагментация

США вновь набирают обороты благодаря самым развитым рынкам капитала и зрелой венчурной экосистеме, но регулирование по-прежнему фрагментировано между SEC, CFTC, ФРС и другими органами. Закон о stablecoin (GENIUS Act) принят, но его внедрение продолжается.

Азия: движение к осторожному регулированию

Гонконг, Япония и другие внедряют требования Базель III к криптокапиталу и ликвидности, Сингапур сохраняет лицензирование на основе оценки рисков. В Азии формируется более согласованная регуляторная группа с акцентом на риск-ориентированный подход и стандарты для банков.

Рост гибридных финансов (Hybrid Finance)

Инфраструктура и расчетный слой

Stablecoin: рыночный объем превышает 300 миллиардов долларов, Ethereum занимает наибольшую долю, Solana растет быстрее всех. Закон GENIUS требует, чтобы соответствующие эмитенты держали резервы в казначейских облигациях США, что создает новый спрос на гособлигации.

Децентрализованные торговые платформы: месячный объем торгов превышает 600 миллиардов долларов, Solana обрабатывает до 40 миллиардов долларов в день.

Токенизированные реальные активы (RWA)

Общая стоимость токенизированных активов выросла с 15 миллиардов долларов в начале 2025 года до 35 миллиардов долларов. Быстрее всего растут токенизированные частные кредиты и казначейские облигации США, объем токенизированного золота превышает 1.3 миллиарда долларов. Фонд BUIDL от BlackRock значительно увеличил активы, JPMorgan запустил токенизированные депозиты JPMD на Base.

Доходные ончейн-приложения

Все больше протоколов генерируют сотни миллионов долларов годового дохода и распределяют его между держателями токенов. Hyperliquid использует 99% дохода для ежедневного выкупа токенов, Uniswap и Lido внедряют аналогичные механизмы. Это свидетельствует о переходе токенов от чисто спекулятивных к квазиинвестиционным активам.

7. Доминирование stablecoin и корпоративное внедрение

Концентрация рынка

Tether (USDT) занимает 60% рынка stablecoin, Circle (USDC) — 25%. Новые игроки, такие как PYUSD от PayPal, сталкиваются с эффектом сетей и не могут поколебать дуополию.

Ожидания корпоративного внедрения в 2026 году

Платежные процессоры: Visa, Mastercard, Stripe и др. обладают структурными преимуществами и могут перейти на расчеты в stablecoin без изменения клиентского интерфейса.

Банки: JPMorgan с JPM Coin уже продемонстрировал потенциал, Siemens сообщает об экономии на FX до 50%, время расчетов сокращено с нескольких дней до секунд.

Электронная коммерция: Shopify уже принимает USDC, в Азии и Латинской Америке тестируются платежи поставщикам в stablecoin.

Влияние на доходы

Эмитенты stablecoin сталкиваются с риском снижения ставок: если ставка ФРС опустится до 3%, потребуется выпустить еще 88,7 миллиардов долларов stablecoin для сохранения текущих процентных доходов.

8. Анализ конкурентной среды торговых платформ по модели пяти сил Портера

Существующие конкуренты: конкуренция жесткая и усиливается, комиссии снижаются до низких однозначных базисных пунктов.

Угроза новых игроков: традиционные финансовые институты, такие как Morgan Stanley E*TRADE, Charles Schwab и др., готовятся к выходу на рынок, но в краткосрочной перспективе зависят от партнеров.

Переговорная сила поставщиков: эмитенты stablecoin (например, Circle) усиливают контроль через Arc Mainnet. Доходное соглашение между Coinbase и Circle по USDC имеет ключевое значение.

Переговорная сила клиентов: институциональные клиенты обеспечивают более 80% объема торгов Coinbase и обладают высокой переговорной силой. Розничные пользователи чувствительны к цене.

Угроза заменителей: децентрализованные торговые платформы, такие как Hyperliquid, предсказательные рынки, такие как Polymarket, и криптодеривативы CME создают конкуренцию.

Ожидается, что в 2026 году консолидация отрасли ускорится, торговые платформы и крупные банки будут приобретать клиентов, лицензии и инфраструктуру через слияния и поглощения.

9. Конкуренция между платформами смарт-контрактов

Ethereum: от песочницы к институциональной инфраструктуре

Ethereum масштабируется через стратегию Rollup, пропускная способность Layer-2 выросла с 200 TPS год назад до 4800 TPS. Валидаторы добиваются увеличения лимита газа на базовом уровне. Американский спотовый Ethereum ETF привлек около 13 миллиардов долларов притока.

В сфере институциональной токенизации фонд BUIDL от BlackRock и JPMD от JPMorgan демонстрируют потенциал Ethereum как платформы институционального уровня.

Solana: высокопроизводительная парадигма

Solana выделяется благодаря высоко оптимизированной монолитной среде исполнения, занимает около 7% общего TVL DeFi. Объем stablecoin превышает 12 миллиардов долларов (рост с 1,8 миллиарда в январе 2024 года), расширяются RWA-проекты, активы BUIDL от BlackRock выросли с 25 миллионов долларов в сентябре до 250 миллионов долларов.

Технические обновления включают клиент Firedancer, сеть DoubleZero для связи валидаторов и др. Запущенный 28 октября спотовый ETF уже привлек 382 миллиона долларов чистого притока.

Другие высокопроизводительные цепочки

Sui, Aptos, Sei, Monad, Hyperliquid и другие новые Layer-1 конкурируют за счет архитектурных отличий. Hyperliquid фокусируется на торговле деривативами и обеспечивает более трети общего дохода блокчейна. Однако рынок сильно фрагментирован, EVM-совместимость становится ключевым преимуществом.

10. Трансформация майнинга в HPC (центры высокопроизводительных вычислений)

Экспансия в 2025 году

Хэшрейт публичных майнеров вырос на 110 EH/s, в основном за счет Bitdeer, HIVE Digital и Iris Energy.

Переход к HPC

Майнеры объявили о контрактах HPC на сумму 6,5 миллиардов долларов, ожидается, что к концу 2026 года доля доходов от майнинга bitcoin снизится с 85% до менее 20%. Операционная маржа HPC-бизнеса достигает 80–90%.

Будущие модели майнинга

В будущем майнинг будет доминировать следующие модели: производители ASIC, модульный майнинг, прерывистый майнинг (совместно с HPC), майнинг на уровне суверенных государств. В долгосрочной перспективе майнинг может вернуться к маломасштабной децентрализованной эксплуатации.

11. Тенденции венчурных инвестиций

Восстановление в 2025 году

Объем венчурного финансирования в криптоиндустрии достиг 18,8 миллиардов долларов, превысив показатель за весь 2024 год (16,5 миллиардов долларов). Основной вклад внесли крупные сделки: Polymarket привлек 2 миллиарда долларов стратегических инвестиций (ICE), Tempo от Stripe — 500 миллионов долларов, Kalshi — 300 миллионов долларов.

Четыре ключевые тенденции 2026 года

Токенизация RWA: SPAC Securitize, раунд A на 50 миллионов долларов Agora и др. свидетельствуют об институциональном интересе.

Слияние AI и крипто: ускоряется развитие AI-агентов, интерфейсов на естественном языке и других приложений.

Платформы для розничных инвестиций: Echo (приобретен Coinbase за 375 миллионов долларов), Legion и другие децентрализованные платформы для ангельских инвестиций набирают популярность.

Инфраструктура для bitcoin: проекты, связанные с Layer-2 и Lightning Network, привлекают внимание.

12. Рост предсказательных рынков

Polymarket во время выборов в США в 2024 году достиг недельного объема торгов свыше 800 миллионов долларов, активность после выборов остается высокой. Точность прогнозов подтверждена: события с вероятностью 60% происходят примерно в 60% случаев, с вероятностью 80% — в 77–82% случаев.

В октябре 2025 года ICE инвестировала до 2 миллиардов долларов в Polymarket, что стало признанием со стороны традиционных финансовых институтов. Ожидается, что в 2026 году недельный объем торгов может превысить 2 миллиарда долларов.

13. Ключевые выводы

Ускорение зрелости: цифровые активы переходят от спекулятивного к утилитарному и денежному драйверу, токены становятся все более похожими на акции.

Рост гибридных финансов: интеграция публичных блокчейнов и традиционной финансовой системы становится реальностью благодаря быстрому росту stablecoin, токенизированных активов и ончейн-приложений.

Улучшение регуляторной ясности: закон GENIUS в США, MiCA в ЕС, осторожные регуляторные рамки в Азии создают основу для институционального внедрения.

Постепенное институциональное внедрение: несмотря на снятие структурных барьеров, реальное внедрение займет годы, а 2026 год станет годом прогресса частного сектора.

Переформатирование конкурентной среды: Ethereum сохраняет лидерство, но сталкивается с вызовами со стороны высокопроизводительных цепочек, таких как Solana, EVM-совместимость становится ключевым преимуществом.

Риски и возможности: высокая концентрация корпоративных резервов bitcoin создает риск распродажи, но институциональная токенизация, внедрение stablecoin, рост предсказательных рынков открывают огромный потенциал роста.

В целом, 2026 год станет ключевым для перехода цифровых активов от маргинальности к мейнстриму, от спекуляций к утилитарности, от фрагментации к интеграции.

Ссылка на оригинал