La vente massive de 71 milliards de dollars de bons du Trésor par la Chine met en évidence un fossé critique entre le récit autour du Bitcoin et la réalité des banques centrales.

Le bloc BRICS compte désormais 11 membres, et plusieurs des plus grands détenteurs ont réduit leurs positions en bons du Trésor américain au cours de l'année écoulée.

La Chine a réduit sa participation de 71,5 milliards de dollars entre septembre 2024 et septembre 2025, passant de 772 milliards de dollars à 700,5 milliards de dollars. L’Inde a diminué ses avoirs de 44,5 milliards de dollars, le Brésil de 61,9 milliards de dollars et l’Arabie saoudite de 9,6 milliards de dollars, selon le tableau TIC Major Foreign Holders du Trésor américain.

Ces mouvements sont réels, mesurables et concentrés parmi les acteurs officiels les plus importants du bloc.

Cependant, le total des avoirs étrangers en bons du Trésor a augmenté sur la même période, passant d’environ 8,77 trillions de dollars à environ 9,25 trillions de dollars.

Le marché dans son ensemble a absorbé les ventes du secteur officiel sans stress, car les flux privés étrangers nets en août et septembre ont compensé les sorties nettes officielles étrangères, selon la déclaration TIC du Trésor du 18 novembre.

L’histoire est moins celle d’un « monde qui se débarrasse de la dette américaine » que celle de « certaines grandes banques centrales des marchés émergents qui diversifient tandis que d’autres acheteurs, souvent privés, interviennent ».

La question pour les marchés crypto est de savoir si ce rééquilibrage marginal, combiné aux mouvements de devises et de rendements réels, renforce l’argument en faveur de Bitcoin comme couverture contre l’instabilité monétaire.

Le récit de la dédollarisation face à la réalité des taux de change

Les données COFER du deuxième trimestre du FMI montrent que la part du dollar dans les réserves mondiales allouées est de 56,32 %, en baisse par rapport aux trimestres précédents.

Mais le blog accompagnant du FMI souligne que les mouvements de devises expliquent environ 92 % de la baisse sur la période, liée à la forte chute du DXY au premier semestre.

Ce sont donc les effets de taux de change, et non un changement soudain des préférences des banques centrales, qui ont entraîné la majeure partie de l’érosion constatée.

Cette distinction est importante pour évaluer dans quelle mesure les gestionnaires de réserves sortent réellement du dollar, par rapport à ce que les chiffres reflètent en termes de valorisation de marché d’un panier d’actifs.

L’or offre un signal plus clair. La demande d’or des banques centrales est restée à des niveaux records en 2024, représentant plus d’un cinquième de la demande mondiale d’or, selon l’analyse de la BCE pour 2025, motivée par la diversification et la couverture du risque géopolitique.

L’enquête 2025 du World Gold Council a révélé que de nombreux gestionnaires de réserves s’attendent à une baisse des avoirs en dollars au cours des cinq prochaines années et à une augmentation des parts pour l’or et les devises non traditionnelles.

L’attrait de l’or en tant qu’actif de réserve sans contrepartie en fait un premier choix naturel pour la diversification officielle.

L’argument en faveur de Bitcoin repose sur la question de savoir si les mêmes inquiétudes macroéconomiques, telles que la trajectoire budgétaire, le risque géopolitique et un dollar plus faible, alimentent également l’appétit du marché privé pour un actif plus dur et non souverain, même si le lien empirique entre les ventes de bons du Trésor et les flux BTC reste instable.

Rendements réels et logique de couverture

Des rendements réels plus élevés resserrent généralement les conditions financières et exercent une pression sur les actifs à longue durée et spéculatifs, tandis qu’un assouplissement des rendements réels peut être favorable. Le rendement réel des TIPS à 10 ans sert de baromètre pour les desks macro qui évaluent l’appétit pour le risque BTC et les récits de couverture, en indiquant s’il est plus attractif de détenir des actifs sans rendement comme Bitcoin par rapport à des alternatives générant du rendement.

Lorsque les rendements réels se contractent, détenir des actifs à rendement nul comme Bitcoin devient relativement moins coûteux, ce qui peut renforcer son attrait en tant que couverture contre la dépréciation monétaire. À l’inverse, lorsque les rendements réels augmentent, cette logique de couverture s’affaiblit car les actifs générant du rendement deviennent plus attractifs.

La récente période de rendements réels élevés a coïncidé avec une volatilité des actifs crypto à risque, mais la relation n’est pas mécanique.

Le récit de la couverture pour Bitcoin dépend de la façon dont les participants au marché interprètent la hausse des rendements : comme un signe de stress inflationniste, ce qui est souvent positif pour BTC, ou comme un resserrement de la liquidité, ce qui est généralement négatif pour BTC. Ainsi, l’impact de Bitcoin en tant que couverture contre les risques macroéconomiques est façonné par les perceptions du marché.

La même dynamique s’applique aux ventes de bons du Trésor par les BRICS.

Si ces ventes reflètent des inquiétudes concernant la soutenabilité budgétaire américaine ou la dépréciation monétaire, elles alimentent le récit selon lequel Bitcoin offre une protection contre l’instabilité des monnaies fiduciaires. Si elles reflètent un simple rééquilibrage de portefeuille ou une recherche de rendements plus élevés ailleurs, les implications pour BTC sont plus faibles.

Les données sur les flux de bons du Trésor ne permettent pas à elles seules de distinguer ces motivations. Mais le contexte plus large de demande record d’or par les banques centrales, de déficits budgétaires persistants et de déclin progressif de la part du dollar dans les réserves suggère qu’une partie de la diversification officielle est motivée par des considérations de couverture à long terme plutôt que par une simple allocation tactique d’actifs.

L’adoption par les États reste un objectif ambitieux

Les récits privés et d’entreprise autour de Bitcoin ont évolué plus rapidement que l’adoption au niveau des États. Le président de la Banque nationale suisse a rejeté Bitcoin comme actif de réserve en avril 2025, invoquant la volatilité et les critères de liquidité.

Les banques centrales privilégient la stabilité, la profondeur des marchés et la capacité à utiliser les réserves en cas de crise sans faire bouger les prix.

Bitcoin ne répond pas encore à ces critères pour la plupart des gestionnaires du secteur officiel, même si certaines entreprises et allocateurs l’utilisent comme couverture macroéconomique. Le décalage entre l’enthousiasme privé et la prudence officielle définit la phase actuelle du débat sur les réserves BTC.

Pour conclure, bien que la réduction des bons du Trésor par les BRICS soit réelle, elle reste incrémentale et coexiste avec une augmentation des avoirs étrangers totaux.

La dédollarisation est mesurable mais lente, davantage motivée par les effets de taux de change et la demande d’or que par une sortie coordonnée de la dette américaine. Le rôle de Bitcoin dans ce rééquilibrage est spéculatif plutôt que structurel.

Les forces macroéconomiques telles que la diversification des réserves, le risque budgétaire, la géopolitique et l’incertitude monétaire alimentent également le récit de couverture autour de BTC. Pourtant, le lien reste celui d’une résonance narrative plutôt que de flux de capitaux directs.

La solidité de ce récit dépendra du poids que les marchés privés accordent à l’idée qu’un actif non souverain et à offre limitée a sa place dans un portefeuille diversifié lorsque les alternatives fiduciaires semblent moins stables.

Les données montrent la tendance, et le marché décidera si Bitcoin en profite.

L’article original China’s $71 billion Treasury dump exposes a critical gap between Bitcoin’s narrative and central bank reality est apparu en premier sur CryptoSlate.