Descifrando 30 años de experiencia en Wall Street: oportunidades asimétricas en carreras de caballos, póker y bitcoin

Autor original: Jordi Visser
Traducción al inglés: Luffy, Foresight News

Cuando tenía cinco años, mi padre me llevó por primera vez al hipódromo de Monticello, en el norte del estado de Nueva York.

Me entregó una guía de carreras de caballos y comenzó a enseñarme cómo leer la información: resultados anteriores, registros de los jinetes, condiciones de la pista. Esos números y símbolos, para mí, eran como un lenguaje misterioso.

Durante muchos años después, solíamos ir allí con frecuencia. Ese hipódromo se convirtió en su "aula". Nunca me pedía que "encontrara al campeón", sino que siempre me guiaba a prestar atención a otra cosa: ¿existe valor en las apuestas de esta carrera?

Cada vez que terminaba de predecir las probabilidades de una carrera, él siempre me preguntaba en qué basaba mi evaluación. Luego, con su experiencia, me señalaba la información que había pasado por alto o los aspectos que debería haber explorado más a fondo. Me enseñó a:

• Identificar patrones en los resultados de las carreras de caballos
• Ponderar la importancia de diferentes factores
• Ofrecer probabilidades realistas en lugar de basadas en suposiciones
• Y lo más importante, reevaluar continuamente las probabilidades según nueva información

Sin querer, me entrenó para predecir la probabilidad de resultados futuros usando el método bayesiano. Esta habilidad la he utilizado en cada decisión de mi vida, especialmente en mis más de 30 años en Wall Street.

Hoy, este marco de análisis me ha permitido identificar el activo más mal valorado de mi carrera profesional: bitcoin.

Cuando analizo bitcoin usando el método de probabilidades de carreras de caballos que me enseñó mi padre, veo un activo con probabilidades de 3:1, pero muchos de los más inteligentes que conozco le asignan probabilidades de 100:1, e incluso algunos piensan que no vale nada.

Esta divergencia de valoración no solo es enorme, sino que representa una oportunidad excepcional que rara vez se encuentra en una carrera profesional.

Aprender a apostar por el futuro

El método que me enseñó mi padre es riguroso, no arbitrario. Antes de asignar probabilidades a cualquier caballo, tenía que hacer mi tarea. Trataba el estudio de la guía de carreras como una tarea escolar:

• El desempeño pasado de los caballos en diferentes condiciones de pista
• Jinetes expertos en escenarios específicos
• Cambios en el nivel de competencia, equipamiento y predicción del ritmo de la carrera
• Línea de sangre y rutinas de entrenamiento

Incluso me enseñó a mantenerme escéptico y no confiar ciegamente en los factores humanos. No todos los caballos se esfuerzan al máximo; algunos se reservan para futuras carreras y algunos entrenadores tienen tácticas fijas. Todos estos factores deben ser considerados.

Luego viene la parte de la apuesta real.

Aprendí a observar cuándo entraba el dinero inteligente y las fluctuaciones de las probabilidades en los últimos minutos antes de la carrera. Pero la regla central era solo una: debía escribir mis propias probabilidades antes de mirar la pantalla de apuestas.

No era para adivinar al azar, sino para construir una lógica sólida detrás de mi juicio. Por ejemplo, por qué este caballo debería tener una probabilidad de victoria del 20% (probabilidades de 5:1) y no del 10% (10:1) o del 5% (20:1). Solo después de hacer este trabajo y poder explicar claramente mi razonamiento, me permitía, como principiante, mirar las apuestas del público.

Y fue entonces cuando surgían oportunidades interesantes. A veces, el caballo al que yo le asignaba probabilidades de 5:1, en la pantalla de apuestas tenía probabilidades de 20:1.

Esta ventaja no provenía de ser más inteligente que los demás, sino porque la mayoría de quienes establecían las probabilidades no habían hecho suficiente investigación, y las mayores oportunidades se escondían en sus omisiones.

También me inculcó repetidamente otro principio clave: si las probabilidades de una carrera ya reflejan plenamente su valor, es mejor no apostar. "Siempre habrá otra carrera".

Elegir no actuar cuando no hay ventaja es una de las disciplinas más difíciles de dominar en el mercado, y una lección que muchos inversores nunca aprenden.

Pensamiento basado en apuestas

Años después, descubrí que el método que me enseñó mi padre es, de hecho, una metodología profesional que los jugadores de póker y teóricos de la decisión han estudiado durante décadas.

"Thinking in Bets" de Annie Duke me proporcionó el marco teórico para la experiencia que adquirí en el hipódromo. Su principal idea es simple pero profunda: todas las decisiones son apuestas sobre un futuro incierto; la calidad de la decisión debe evaluarse por separado del resultado.

Puedes tomar una decisión muy sabia y aun así perder. Incluso si la valoración es razonable, ese caballo con probabilidades de 5:1 todavía tiene un 80% de probabilidad de perder la carrera.

Lo realmente importante es:

• Si el proceso de decisión es riguroso
• Si la asignación de probabilidades está bien fundamentada
• Si tienes ventaja al apostar

Hace unos años, hablé personalmente con Annie y le conté que sus ideas coincidían con lo que mi padre me enseñó en el hipódromo. Siempre supe que esta lógica me ayudaba en mis inversiones, e incluso ha moldeado mi forma de pensar sobre la salud y la felicidad.

Hablamos más sobre su formación en psicología que sobre el póker o el libro en sí, porque en esencia todo está conectado. Este marco no solo es aplicable al póker o la inversión, sino a cualquier decisión en condiciones de información incompleta.

Pero la clave es la misma: vivimos en un mundo de información incompleta, y aprender a tomar decisiones probabilísticas, separando el proceso de decisión del resultado, es la clave para el progreso a largo plazo.

Munger: El mercado es como un hipódromo

Charlie Munger propuso una idea que conecta toda esta lógica: el mercado de valores es esencialmente un sistema de apuestas de pozo.

En el sistema de apuestas de pozo, el precio no lo determina un valor intrínseco objetivo, sino el comportamiento colectivo de todos los participantes. Las probabilidades en la pantalla de apuestas no te dicen "cuánto vale" un caballo, solo te muestran el porcentaje del pozo total apostado en cada uno.

Así funciona el mercado.

El precio de las acciones, el rendimiento de los bonos y la valoración de bitcoin no los determinan los comentaristas de televisión ni las narrativas en redes sociales, sino el flujo real de capital.

Cuando observo bitcoin desde esta perspectiva, las probabilidades reales nunca se reflejan en las declaraciones de unos pocos ricos en CNBC, sino en el tamaño relativo de los diferentes pozos de activos:

• Comparación entre bitcoin y las monedas fiduciarias
• Comparación entre bitcoin y el oro
• Comparación entre bitcoin y la riqueza total de los hogares a nivel mundial

Estas proporciones y tendencias de desempeño relativo reflejan la opinión real de los apostadores colectivos, independientemente de las declaraciones públicas.

Aún más interesante: si alguien dice que bitcoin no vale nada, desde la perspectiva de las apuestas de pozo, no están del todo equivocados.

A pesar del buen desempeño de bitcoin, el crecimiento de usuarios y una década de experimentos monetarios y devaluación de monedas fiduciarias a nivel mundial, el tamaño de bitcoin sigue siendo pequeño. En comparación con las herramientas tradicionales de almacenamiento de valor, el capital asignado a bitcoin es insignificante.

En términos de apuestas de pozo, el público ya ha dejado clara su postura: casi no han apostado por bitcoin.

Y ese es el punto de partida para mi predicción de probabilidades.

Jones, Druckenmiller y el poder de la posición

Los dos mejores operadores macroeconómicos de la historia, Paul Tudor Jones y Stanley Druckenmiller, tienen un principio central en sus carreras que la mayoría de los inversores ignora: la asignación de posiciones suele ser más importante que los fundamentales.

Jones dijo: "El público siempre va un paso atrás". Druckenmiller fue aún más directo: "La valoración no te dice cuándo entrar, pero la posición te dice todo sobre el riesgo".

Una vez que todos están en el mismo lado de la operación, los compradores marginales desaparecen. El movimiento del mercado nunca depende de opiniones, sino de compras y ventas pasivas.

Esto coincide con la visión de apuestas de pozo de Munger. Lo realmente importante no es solo el tamaño del pozo, sino también:

• Quién está apostando
• Quién está esperando

Cuando analizo bitcoin desde esta perspectiva, surge un fenómeno digno de atención: el grupo más rico del sistema fiduciario, es decir, quienes controlan la mayor cantidad de capital, en su mayoría no confían en bitcoin.

Los datos demográficos lo muestran claramente:

• A mayor edad, menor probabilidad de poseer bitcoin
• A mayor educación financiera tradicional, más probable es que consideren bitcoin una estafa
• A mayor riqueza, mayor es la posible pérdida al apostar por bitcoin

Por eso, nunca hablo de bitcoin en cenas de Wall Street; es tan sensible como la política o la religión.

Pero la experiencia de Jones y Druckenmiller nos dice: no necesitas estar seguro del futuro de bitcoin.

Solo necesitas darte cuenta de que la bajísima asignación de posiciones de los poseedores de capital global está creando una oportunidad asimétrica que han aprovechado durante toda su carrera.

Predecir bitcoin como una carrera de caballos

Entonces, ¿cómo predigo las probabilidades de bitcoin?

Empiezo por el primer paso que me enseñó mi padre: hacer la tarea antes de mirar las probabilidades del mercado.

Bitcoin nació en una era de crecimiento tecnológico exponencial, surgió de la crisis financiera global y de la desconfianza en los gobiernos y el control centralizado.

Desde su nacimiento:

• La deuda gubernamental ha crecido explosivamente
• Las soluciones tradicionales de reparación del sistema se han agotado
• El futuro dependerá en gran medida de innovaciones tecnológicas como la inteligencia artificial

Creo que la inteligencia artificial es una fuerza aceleradora de la deflación, pero paradójicamente, obligará a los gobiernos a aumentar el gasto y acelerar la devaluación monetaria, especialmente en el contexto de la competencia global de IA con China.

Estamos entrando en una era de abundancia material, pero este camino trastocará casi todas las grandes instituciones.

Las empresas que han construido su poder y riqueza actuales sobre el código ahora se ven obligadas a actuar como gobiernos:

• "Imprimiendo dinero" en forma de grandes gastos de capital en centros de datos
• Asumiendo más deuda
• Anticipando gastos para asegurar el dominio futuro
• Los bajistas se centran en la burbuja, yo me centro en la desesperación de los ricos.

Al final, la inteligencia artificial también hará que este tipo de gasto sea deflacionario, reduciendo los márgenes de beneficio empresarial y provocando una redistribución masiva de la riqueza.

En ese mundo, el marco regulatorio financiero necesitará monedas digitales que puedan seguir el ritmo de los agentes de IA, y ahí es donde reside el valor del efecto red.

Pero bitcoin hace tiempo que dejó de ser solo una innovación; se ha convertido en un sistema de creencias.

La innovación puede ser superada por una mejor, pero la lógica de funcionamiento de un sistema de creencias es completamente diferente. Una vez que alcanza una masa crítica, se comporta más como una religión o un movimiento social que como una mercancía ordinaria.

Cuando asigno probabilidades a los diferentes futuros de bitcoin, su relación riesgo-recompensa está entre 3:1 y 5:1, ya incluyendo riesgos como la amenaza de la computación cuántica, el cambio de apoyo gubernamental y la aparición de nuevos competidores en el sector cripto.

Solo entonces miro la "pantalla de apuestas".

No me interesa tanto el precio de bitcoin en sí, sino la asignación de posiciones de la gente que mejor conozco: aquellos con grandes fortunas, bien educados y que han logrado la capitalización compuesta de su capital durante décadas.

La mayoría de ellos todavía asigna probabilidades de 100:1 o incluso menos a bitcoin, y muchos dicen abiertamente que no vale nada. Sus carteras lo confirman: o no tienen bitcoin, o su asignación es mínima.

La diferencia entre mi juicio de probabilidades y el suyo es enorme.

Según el marco de Druckenmiller, esto es exactamente una combinación de "activo de calidad + posición extremadamente baja", y ese es el momento más digno de atención.

Controlar el tamaño de la apuesta para evitar perderlo todo

Aunque las probabilidades sean favorables y la asignación de posiciones sea muy baja, eso no significa que debas actuar imprudentemente.

Mi padre nunca me permitió apostar todo mi capital en ese caballo con probabilidades de 20:1, y este principio también se aplica aquí.

Druckenmiller tiene una regla simple: activo de calidad + posición extremadamente baja = aumentar la apuesta, pero "aumentar" siempre debe estar vinculado a la fuerza de la convicción y la tolerancia al riesgo.

Para la mayoría, esta tolerancia está determinada por dos factores que rara vez se mencionan en las discusiones sobre bitcoin:

• Edad y horizonte de inversión
• Necesidades de gasto futuro y obligaciones

Si eres joven y tienes décadas de capital humano por delante, tu capacidad para soportar la volatilidad es muy diferente a la de alguien de más de 70 años que necesita retirar fondos para su jubilación. Una caída del 50% a los 30 años es una lección de crecimiento; la misma caída a los 70 puede convertirse en una crisis.

Por eso creo que la proporción de bitcoin en la cartera debe seguir un principio gradual:

• A mayor horizonte de inversión, mayores ingresos futuros y menos deudas a corto plazo → se puede aumentar razonablemente la asignación
• A menor horizonte de inversión, ingresos fijos y obligaciones de gasto a corto plazo (matrícula de hijos, gastos médicos, retiros de pensión, etc.) → la asignación debe ser más conservadora

De hecho, la industria ya avanza hacia una nueva normalidad. Instituciones como BlackRock y grandes bancos ahora recomiendan abiertamente asignar entre el 3% y el 5% de una cartera diversificada a bitcoin o activos digitales. No creo que todos deban copiar ese número ciegamente, pero es una referencia útil: muestra que el debate del mercado ha pasado de "cero asignación" a "cuánto asignar".

Mi opinión es clara: cada uno debe hacer su tarea y encontrar la proporción adecuada para sí mismo.

Pero también creo que el "rango de asignación recomendado" por las instituciones no será inmutable. Con el tiempo, el desarrollo exponencial de la inteligencia artificial hará que predecir los flujos de caja tradicionales a tres años vista sea cada vez más difícil, y los asignadores de activos se verán obligados a buscar oportunidades de crecimiento en un mundo donde los modelos de negocio cambian constantemente por los algoritmos.

En ese momento, el atractivo de bitcoin no se limitará a ser oro digital, sino que se convertirá en una especie de "foso de fe", en lugar de un "foso de crecimiento competitivo" tradicional.

El foso de crecimiento competitivo se basa en el código, el producto y el modelo de negocio, pero estos pueden ser fácilmente superados por un mejor código, producto o nuevos participantes. En la era de la inteligencia artificial, la duración de estos fosos se acortará drásticamente.

El foso de fe, en cambio, se construye sobre una narrativa colectiva cada vez más consolidada: es la creencia colectiva en el valor de un activo monetario en una era de devaluación y aceleración tecnológica.

A medida que la inteligencia artificial avanza, será cada vez más difícil elegir al próximo ganador de software o plataforma, y espero que más asignadores de activos trasladen parte de sus posiciones de "activos de crecimiento" hacia aquellos que se benefician del efecto red y la fe colectiva, en lugar de sectores cuya ventaja es frágil ante la IA. El desarrollo exponencial de la IA está acortando el ciclo de vida de los fosos de innovación. Pero el foso de fe de bitcoin tiene una defensa temporal: cuanto más rápido avance la IA, más fuerte será, como un huracán sobre aguas cálidas. Es el activo de trading más puro de la era de la IA.

Por lo tanto, no existe una cifra de asignación válida para todos, pero el marco es universal:

• La posición inicial debe ser lo suficientemente pequeña como para que incluso una caída del 50% al 80% no arruine tu futuro
• Determina la posición según la edad, el horizonte de inversión y las necesidades reales
• Reconoce que, a medida que la IA hace que los activos de crecimiento tradicionales sean más difíciles de predecir y el foso de fe de bitcoin se profundiza, la "proporción de asignación aceptable" de bitcoin en las carteras institucionales probablemente aumentará gradualmente

No deberías apostar toda tu fortuna en un activo con probabilidades de 3:1, pero tampoco deberías tratar esta oportunidad como una apuesta de 5 dólares.

La sabiduría eterna más allá de bitcoin

Al recordar aquellas tardes en el hipódromo de Monticello, no recuerdo las carreras o caballos específicos, solo el marco de análisis.

Mi padre nunca me enseñó a elegir campeones, me enseñó una forma de pensar que puede crecer con el interés compuesto durante décadas:

• Haz tu tarea antes de mirar las probabilidades del mercado
• Construye un sistema independiente de evaluación de probabilidades, no sigas ciegamente a la multitud
• Concéntrate en la asignación de posiciones y el flujo de capital, no solo en las narrativas y los titulares
• Observa cuando no tienes ventaja
• Cuando tus conclusiones de investigación difieren mucho del consenso y la asignación de posiciones es muy baja, aumenta la apuesta con decisión

El hipódromo me enseñó a predecir probabilidades, Annie Duke me enseñó a tomar decisiones basadas en apuestas y a separar el proceso del resultado, Munger me hizo entender que el mercado es un sistema de apuestas de pozo, y Jones y Druckenmiller me enseñaron que la asignación de posiciones a veces es más importante que la valoración.

Desde este marco, bitcoin es como ese caballo del que hablaba mi padre: "debería tener probabilidades de 3:1, pero está marcado como 20:1", y lo más especial es que pocos inversores con mucho dinero han apostado por él.

Mi padre solía decir que no apostar cuando no tienes ventaja es tan importante como apostar fuerte cuando la tienes.

Ahora mismo, en mi opinión, bitcoin está en ese raro momento: las conclusiones de la investigación, la predicción de probabilidades y la asignación de posiciones coinciden plenamente.

El público acabará entrando, siempre lo hacen. Y para entonces, las probabilidades ya serán completamente diferentes.