MicroStrategy 在市场波动期间新增8.356亿美元比特币：全面分析

由 Michael Saylor 领导、以比特币为核心资产的控股公司 MicroStrategy，尽管市场出现显著动荡，仍继续其进取型的比特币累积。根据最新监管文件，MicroStrategy 于2025年11月10日至16日当周购入8,178枚比特币，金额约8.356亿美元。此举重申了该公司将比特币视作长期储备资产的信念，并巩固了其作为全球最大公司级比特币持有者之一的地位。然而，随着更广泛市场波动率加剧、价格自历史高位显著回撤，市场对 MicroStrategy 的购买力及比特币整体前景也提出了疑问。

MicroStrategy 在看跌市场中累积比特币

在2025年11月10日至11月16日期间，MicroStrategy 完成了其迄今规模最大的一次周度比特币收购之一，以每枚102,171美元（包含费用与开支）的平均价格买入8,178枚比特币。此次增持使得公司总体持有量增至649,870枚比特币，累计投入483.7亿美元（每枚比特币的平均成本基础为74,433美元）。这些数字凸显了 MicroStrategy 的运作规模及其耐心的跨周期方法——无论牛市还是熊市，均稳步建立其仓位。

更为引人注目的是，这轮买入恰逢比特币市场情绪急剧转变。在此前一个月，比特币自历史峰值126,000美元一路下滑至低于90,000美元，回撤约25%，引发恐慌，将广受关注的“恐惧指数”推入个位数。尽管如此，Saylor 与 MicroStrategy 仍不为所动地继续推进，即便市场参与者愈发谨慎，仍然动用大量资金。

MicroStrategy 能否维持其比特币买入力度？

在 MicroStrategy 引人注目的比特币累积背后，是一套微妙的财务计算。公司长期依靠多样化工具组合来为购币筹资，包括发行可转债、优先股票，以及通过按市价发行（ATM）计划发行普通股票。在最新一轮买入期间，MicroStrategy 发行了：

• 39,957 股 STRF（10% A 系列永久优先股票），净收益440万美元

• 1,310,000 股 STRC（可变利率 A 系列永久优先股票），净收益1.312亿美元

• 5,513 股 STRK（8% A 系列永久优先股票），净收益50万美元

本周来自优先股票发行的净收益合计达1.361亿美元。再加上正在进行的普通股票 ATM 计划，这些机制传统上为比特币买入提供了充裕的流动性。

不过，裂痕开始显现。观察人士指出，MicroStrategy 的市值对比特币基础价值的比率（mNAV）——即其市值与其基础比特币持有量之比——已跌破1。换言之，市场不再愿意为 MicroStrategy 的杠杆式比特币敞口支付溢价：如今发行1美元的权益，可能换不来1美元的比特币价值。这个关键指标表明，市场对新股发行的接受度降低，短期内或限制 MicroStrategy 通过权益融资筹集资金的能力。

此外，MicroStrategy 的三季度报告显示，其现金余额已降至仅5,430万美元。至少就传统资本市场渠道而言，无限制、逢低“抄底”的日子或已屈指可数。

MicroStrategy 如何为其比特币买入筹资？

历史上，Saylor 与 MicroStrategy 通过权益与债务工具的组合为比特币买入提供资金。这种既具创造性、又偶有争议的方法，使公司在不过度加杠杆的情况下实现了快速扩张。虽然可转债与优先股票一直是主要资金来源，但其有效性取决于公司维持溢价估值。

当 mNAV 低于1时，为即时购入比特币而发行新股票，存在毁灭股东价值而非创造价值的风险。随着市场按其基础比特币价值折价交易其股票，MicroStrategy 获取新增资金的压力与日俱增。

来源：StrategyTracker.com

在此环境下，MicroStrategy 或被迫放缓累积步伐，或探索替代融资方案，尤其当其主要流动性来源在短期内似乎已被消耗殆尽之际。

比特币价格的最新表现

比特币价格近数周波动率极高。该资产在2025年10月6日飙升至创纪录的126,251美元后，因特朗普总统出人意料的关税政策表态迅速反转，引发全球风险偏好回落。至11月中旬，比特币最低跌至91,000美元，抹去年初至今逾30%的涨幅，悲观情绪蔓延。

这一回调受到机构参与度下降的放大，尤其是美国现货比特币 ETF 的资金流入放缓；在全球经济不确定性下，情绪从风险资产转移。此前年初至今累计吸引逾250亿美元流入、并在分散投资组合方面发挥关键作用的主要 ETF，开始出现净流出，进一步加剧价格下行。

巨鲸抛售：熊市高台跳水还是机会主义套利？

跌破10万美元关键心理关口的近期大幅回落，伴随着所谓“巨鲸”（持有1,000枚或以上比特币的实体）与长期持有者的加速抛售。区块链数据表明，部分巨鲸加快了处置节奏，其卖出模式更像是精打细算的获利了结而非恐慌。CryptoQuant 与 Glassnode 的分析师称，近期大量巨鲸活动更多反映了系统性的投资组合再平衡：多年前在更低价格入场的大型持有者，利用流动性在不引发重大市场扰动的情况下获利了结。

MarketVector Indexes 的 Martin Leinweber 指出，这更像是“计划性的资产配置”，而非彻底的高台跳水。近年来更完善的市场结构与更高的流动性，使此类行为的破坏性降低。

不过，链上分析师也警告，这种抛售正与情绪恶化及新增买家需求低迷相伴而生，提高了进一步下行的风险。ETF 净流出加剧，过去五周撤出26亿美元；与此同时，随着美国国债收益率上行及市场对美联储放松预期降温等宏观逆风持续，广义“风险”资产的需求同步走弱。

结论

尽管挑战日益增加，MicroStrategy 仍展现出对比特币长期前景的坚定信心，尽管市场环境迫使其重新评估购买策略。通过利用复杂的筹资计划，公司已累积近65万枚比特币——这一仓位占当前流通供应量的3%以上。然而，随着其筹资能力承压、市场风险偏好走弱，MicroStrategy 进一步大规模累积的能力或将日益受限。

免责声明：本文所述观点仅供参考。本文不构成对所提及任何产品与服务的背书，亦不构成任何投资、财务或交易建议。进行财务决策前，请咨询具备资质的专业人士。