Ризик підвищення процентних ставок знову на порядку денному

Зниження ставок відкладено, підвищення ставок знову на порядку денному

Три місяці тому ринок ще ставив на те, що Федеральна резервна система США цього року двічі знизить ставки. А зараз трейдери облігацій вже вважають, що підвищення ставки до березня наступного року – дуже ймовірна подія, а ймовірність підвищення ставки до грудня цього року майже рівна. Тобто, ціноутворення на ринку облігацій раптово змінилося - з очікування на зниження ставок перейшло до захисту від підвищення ставок, і вся логіка ставок могла вже змінитися.

За даними Bloomberg, через підвищення інфляційних побоювань, пов’язаних із війною Ірану, тривале розпродаж довгострокових американських облігацій, дохідність 30-річних облігацій прямує до 5% і вище, це найвищий рівень за майже 20 років, і світовий ринок облігацій разом з ним також тягнеться вниз. А цього тижня на зустрічі міністрів фінансів G7, розпродаж облігацій стане ключовим питанням для обговорення.

Менеджер портфеля JPMorgan Asset Management, Прія Місра, зазначає, що поточний рух цін (облігацій) викликає занепокоєння з двох причин: по-перше, довгострокові ставки у всьому світі зростають і підсилюють одна одну — якщо в одній країні дохідність зростає, легко відбивається і на іншій країні. По-друге, опція підвищення ставки Федеральної резервної системи знову стала частиною ринкової розмови. Якщо лише протока повністю відкриється, тоді вся ставка буде піднята.

Нам відомо, що довгострокові ставки впливають не лише на інвесторів облігацій, але і на ставки за іпотекою, корпоративні кредити і оцінювання акцій. Наприклад, дохідність 10-річних американських облігацій сьогодні піднялася приблизно до 4.61%, що є найвищим рівнем за останній рік. А дохідність 2-річних облігацій США також піднялася до 4.09%, далеко виходячи за межі ставки федерального фонду від 3.5% до 3.75%, та це перший раз з лютого минулого року на такому рівні. Це показує, що ринок непокоїть не лише короткострокова ціна на нафту, а й він передчасно оцінює інфляцію і ставки на найближчі кілька років.

То чому цього разу ринок облігацій так раптово відреагував? Бо протягом двох місяців інвестори облігацій спостерігали, чи підвищення цін на нафту вплине перш за все на економічне зростання? Якщо економічне зростання переважить ризики інфляції, то облігації виграють, тому що ринок знову робить ставку на зниження ставки, ставку на те, що Федеральна резервна система знизить ставки через рецесію для порятунку економіки. Але зараз видно, що ринок довго чекав сигналів рецесії, а натомість отримав кілька інфляційних індикаторів, які засвітилися червоним.

Фіксований стратегіїст Federated Hermes, Керен Манна, зазначає, що ринок стикається зі світом, де інфляція знову наростає. Додайте до цього великий дефіцит бюджету США, економіка під натиском війни все ще демонструє стійкість, і інвестори природно вимагають більшої компенсації - тільки високі компенсації змусять їх тримати довгострокові облігації США.

Ця компенсація, простими словами, це премія за термін. Ви готові позичити уряду США гроші на 3 місяці чи на 30 років, ризик різний. Чим довше ви позичаєте, тим більш ризикована інфляція, бюджет, політичні помилки. Тому інвестори скажуть: Я можу купити довгострокові облігації США, але ви повинні дати мені більшу дохідність в якості компенсації.

Аукціон облігацій США минулого тижня показав цю проблему. Аукціон 30-річних облігацій США вперше з 2007 року відбувся з дохідністю аж 5%, але навіть на цьому рівні попит на ринку був не дуже високий. Це означає, що ринок потребує не просто 5% — а значно більший страховий запас.

Кевін Фланаган, головний стратег Tree Investment, зазначає, що ринок облігацій тепер вимагає значно більшої поступки, і лише вищі ставки можуть спонукати купувати нові облігації США. Бо інфляційна розповідь панує на ринку, особливо індекс споживчих цін за травень, цей показник може ще більше зрости до 4%, а це буде найвищий рівень з 2023 року.

Звісно, у кожного ринку є дві сторони, навіть якщо мова про ринок облігацій, яким управляють інститути.

Головний стратег Haverford Trust, Генк Сміт, зазначає, що зараз ще не ясно, чи зростання CPI і PPI — це просто тимчасове явище, чи воно триватиме до 2027 року. Іншими словами, справжнє питання не в тому, чи інфляція відновилася, а в тому, чи це відновлення виллється в новий рівень, що стане новою нормою. Може, через місяць-два вона знову охолоне.

Отже, у такій невизначеній ситуації багато інвесторів воліють не чіпати «летючий ніж» (ризиковані активи). Це є стрес-тестом для майбутнього нового голови Федеральної резервної системи Кевіна Волша. Ринок спочатку думав, що, обравши Волша, Трамп приведе до швидшого зниження ставки. Але тепер, якщо очікування інфляції і довгострокові ставки зростають, то зниження ставки одразу після вступу Волша буде сигналом політичної нестабільності й нерозумності, і ринок може вимагати ще більшої компенсації за інфляцію (незалежність компенсації).

Jason вважає, що насправді середовище не змінилося, проблеми залишилися ті ж. Коли почалася війна, всі розуміли, що інфляція зросте, ставки підскочать, тому ринок облігацій давно це врахував. Просто вже у квітні акції та облігації відвернули увагу від війни і цін на нафту, від інфляції, і ринок був захоплений блискучими корпоративними результатами та ARR модельних компаній. Але за цей час геополітика, ціни на нафту, інфляція не змінили траєкторію, єдина велика зміна — це подорожчання активів.

Тож я вважаю, що поточний розпродаж облігацій має ознаки незвичності, наприклад, 2, 10 і 30 років досягли піків, різниця між 2-річною і федеральними ставками вже більше 30 базисних пунктів, і це вже дає ринку можливість очікувати принаймні одне підвищення ставки. Але ця ціна утворення ґрунтується на колишньому середовищі, це радше відновлення рівноваги, запізнене переоцінювання, а не реакція на якусь нову подію. Як це вплине на ринок акцій і макроекономіку? Далі почуємо думку Goldman Sachs щодо цього розпродажу на ринку облігацій.