Чи є акції "старої економіки" справжніми переможцями AI? Goldman вказує на значну зміну на ринку

Протягом більшої частини періоду після фінансової кризи 2008–09 років ринки повторювали одну й ту ж мантру: володій зростанням, володій технологіями, ігноруй усе інше.

Домінували бізнес-моделі з низькою капіталоємністю. Програмне забезпечення масштабувалося. Маржа зростала.

За умов майже нульових відсоткових ставок і надлишкової ліквідності, активи з найдовшим горизонтом — особливо акції технологічних гігантів — приносили надзвичайно високі прибутки.

Тим часом капіталомісткі сектори, пов’язані з фізичними активами, занепадали, часто їх відкидали як «пастки вартості».

Однак, згідно з новою аналітичною запискою від аналітика з акцій Goldman Sachs Peter Oppenheimer, цей наратив може зазнавати структурних змін.

Чи не з’являються так звані «староекономічні» акції тихо як наступна хвиля торгівлі AI?

Витрати на AI знову з’єднують фізичний і цифровий світи

Hyperscalers — до яких належать такі технологічні гіганти, як Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc., Alphabet Inc. — витрачають величезні капіталовкладення на будівництво дата-центрів і обчислювальних потужностей. Ці витрати не обмежуються лише кремнієм.

Вони розповсюджуються на комунальні служби, електромережі, промислове обладнання та будівництво.

Багато з цих секторів залишалися без капіталу з 2008 року. Надмірні потужності та низька дохідність знищили інвестиції у традиційні галузі, де домінували акції з низьким мультиплікатором.

Тепер ця засуха закінчується.

«Інвестиції в AI-інфраструктуру разом із відновленням оборонних витрат знову підвищують прибутковість багатьох фізичних активів, які довго відставали, саме тоді, коли інвестори бояться уповільнення прибутків на рекордно високих рівнях у технологічному секторі», — сказав Oppenheimer у четвер.

Вперше з часів комерціалізації інтернету близько 25 років тому, майбутнє зростання технологій все більше залежить від фізичної інфраструктури: дата-центрів, заводів з виробництва напівпровідників, електромереж та енергопостачання.

AI — це не лише програмне забезпечення. Це енергоємна, капіталомістка та інфраструктурно-складна технологія.

Чи досягли піку прибутки Magnificent 7?

Водночас інвестори ставлять під сумнів, чи зможе Big Tech виправдати свої величезні витрати на AI.

«Сплеск AI-капітальних витрат з боку hyperscalers змусив інвесторів засумніватися у їхній здатності колективно генерувати адекватну віддачу на інвестиції, що призвело до уповільнення результатів і розширення розкиду прибутків у технологічному секторі»,

Результати вже охололи.

Magnificent 7 принесли 75% прибутку у 2023 році, у рік запуску ChatGPT. Зростання сповільнилося до близько 50% у 2024-му. У 2025-му прибутки впали нижче 25%.

Ера однорідної домінації мегакорпорацій, схоже, відходить у минуле.

Пастки вартості чи творці вартості?

З початку 2025 року лідерство на ринку змінилося.

Золото, ринки, що розвиваються, японський Topix, промислові метали та акції Value перевершили інші. За останні три місяці iShares Russell 1000 Value ETF перевершив iShares Russell 1000 Growth ETF на 18 відсоткових пунктів.

Це різко контрастує з попереднім десятиліттям.

Oppenheimer говорить, що можливості змінюються, оскільки «цінові сегменти ринку, які довго ігнорувалися як ‘пастки вартості’», можуть перетворитися на «творців вартості», збільшуючи грошові потоки та повертаючи більше капіталу акціонерам через дивіденди та викупи акцій.

Goldman вважає, що акції, ймовірно, залишаться найприбутковішим класом активів. Однак рушії прибутку розширюються.

Що це означає для інвесторів

Революція AI — це вже не лише про чипи та програмне забезпечення. Це про електростанції, лінії електропередачі та промислові потужності.

Для інвесторів, які звикли ганятися за наступним переможцем у сфері AI-програмного забезпечення, наступний етап торгівлі AI може виглядати зовсім інакше. Він може проходити через електромережі, промислові метали і фабрики, а не лише через код.

Замість того, щоб покладатися на вузьку групу акцій мегакорпорацій, інвестори можуть знайти більше можливостей у секторах, пов’язаних із фізичними активами та справжніми інвестиційними циклами.

Ця розбіжність створює нові шанси для отримання альфи, тобто надприбутків порівняно з ринком.

Якщо Goldman має рацію, справжні переможці AI можуть бути не лише у Silicon Valley.

Зображення: Shutterstock