Чем сильнее растет американский фондовый рынок, тем больнее будет падение? Ведущий технический аналитик BTIG выступил с серьезным предупреждением, каждое из которых пугает больше предыдущего.

Американский фондовый рынок недавно обновил исторические максимумы на фоне истории роста индустрии AI, однако по мере того как ключевые технические индикаторы достигают экстремальных значений, все больше институциональных инвесторов ставят под сомнение устойчивость этого ралли.

Главный рыночный технический аналитик BTIG Джонатан Крински в последнем отчете отметил, что дневной индекс RSI ETF S&P 500-SPDR (SPY.US) в четверг на прошлой неделе поднялся до 78, после чего в пятницу резко упал на 1,2%. С 2003 года случаи, когда у SPY после RSI выше 75 происходило однодневное снижение более 1%, встречались лишь шесть раз, и в течение окна 5-40 дней средняя доходность всегда была отрицательной. Более того, в пяти из шести случаев в последующие недели наблюдалась как минимум 7%-ная просадка от максимума к минимуму, единственным исключением стало боковое движение в 2023 году.

Ухудшение структуры рынка проявляется не только на уровне индексов, но и в ключевых лидирующих секторах. Ядром текущего роста выступили полупроводниковый сектор и сектор искусственного интеллекта (AI), которые в пятницу на прошлой неделе испытали серьезное падение. ETF на полупроводники VanEck (SMH.US) за день рухнул на 3,8%, что стало самым сильным дневным снижением с марта текущего года. Крински отметил, что эта динамика подтверждает его мнение: полупроводники и AI-акции скорее "стремятся вниз" к остальному рынку, чем тянут отстающие секторы наверх.

Ширина рынка также вызывает тревогу. По данным BTIG, в пятницу на прошлой неделе 70% объемов торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже пришлись на падающие бумаги, что является самым высоким показателем с марта. В то же время, индекс S&P 500 недавно превысил свою 50-дневную скользящую среднюю на 8,5%, но только 47% его компонентов находятся выше своих собственных 50-дневных средних, что Крински назвал "самым серьезным расхождением за всю историю наблюдений".

В отчете также перечисляются другие точки давления: доходность 30-летних гособлигаций США вновь превысила 5%, декабрьские фьючерсы на нефть приближаются к циклическому максимуму выше 84 долларов, а вес ETF S&P 500 Select Technology-SPDR (XLK.US) в индексе достиг рекордных 37,5%, что уже превысило пиковые значения эпохи интернет-пузыря.

В текущих макроэкономических условиях эти технические сигналы тревоги особенно остры. На прошлой неделе инфляционные данные в США превзошли все ожидания: в апреле индекс PPI в годовом выражении подскочил на 6,0%, базовый PPI — на 5,2%; индекс CPI подрос на 3,8% в годовом выражении — это максимальный прирост с 2023 года. Доходности US Treasuries быстро выросли: 30-летние бумаги поднимались до 5,12% — максимума с 2007 года, доходность 10-летних — до 4,59%, что является максимумом за последний год. В пятницу на прошлой неделе три основных индекса США упали более чем на 1%, индекс Nasdaq снизился на 1,54%, завершив шестинедельный рост по итогам недели. В понедельник фьючерсы на американские индексы продолжили снижение, теряя около 0,5%.

Зловещие параллели с историческими пузырями

Несмотря на то что текущий рост под предводительством AI строится на реальных отраслевых трендах и росте прибыли, по рыночным показателям текущая спекулятивная активность уже превзошла самые яркие эпохи пузырей в истории.

Крински приводит данные, согласно которым средний рост топ-10 лучших акций индекса Nasdaq 100 за последний год составил 784%, что превышает средний прирост 559% в 1999 году и 622% за год до пика в марте 2000 года. Стоит отметить, что это мнение не единично. Прототип героя фильма "Игра на понижение", известный хедж-фонд-менеджер Майкл Бьюрри ранее также предупреждал, что прирост лидеров Nasdaq 100 уже превзошел поразительные уровни эпохи интернет-пузыря.

В течение года до пика 2000 года в числе лидеров Nasdaq были MicroStrategy (ныне Strategy, MSTR.US), Qualcomm (QCOM.US), SanDisk (SNDK.US), Analog Devices (ADI.US), Lam Research (LRCX.US), Regeneron (REGN.US), Nvidia (NVDA.US), Cognizant (CTSH.US), Apple (AAPL.US) и Adobe (ADBE.US). Сегодня среди лидеров состав изменился — SanDisk, Western Digital (WDC.US), Seagate (STX.US), Micron (MU.US), Intel (INTC.US), Lam Research, AMD (AMD.US), Warner Bros. Discovery (WBD.US), Marvell Technology (MRVL.US) и Applied Materials (AMAT.US) — но исторический отголосок пугает. SanDisk и Lam Research отметились в обоих списках, а Strategy, хоть и благодаря совершенно иному "биткоин-нарративу", также в числе лидеров.

Однако данные содержат и тонкости: несмотря на больший средний прирост, медианный рост лидеров оказался ниже, чем во времена интернет-пузыря — 354% против 455%. Это значит, что "текущий верх списка более горячий, но поддержка снизу слабее", причем почти 4000%-ный рост SanDisk вносит колоссальный вклад в статистику. Котировки SanDisk с мая 2025 по май 2026 года показали беспрецедентный 3960%-ный прирост, значительно превысив максимальную доходность Qualcomm на уровне 2620% в годы интернет-пузыря.

На фоне усиления дискурса о пузыре на AI, аналитик банка Wells Fargo Осунг Квон открыто заявляет, что "AI — это пузырь", однако советует инвесторам "не идти против тренда", поскольку масштаб AI-капвложений в первом квартале 2026 года чрезвычайно велик — общий объем составил $174 млрд, что на 72,8% больше в годовом выражении, обеспечив 42% прироста ВВП США за тот же период. Стратег Bank of America Майкл Хартнетт отмечает, что индекс Philadelphia Semiconductor сейчас выше своей 200-дневной скользящей средней на 62% — это уже превышает отклонение Nasdaq в 55% перед тем, как лопнул интернет-пузырь.

Уникальные возможности на фоне расхождения рыночных сигналов: Крински призывает "покупать облигации именно сейчас"

Одновременно с предостережением о рисках на рынке акций Крински указывает инвесторам другой путь, отмечая, что текущая ситуация создает значительные тактические возможности для покупки облигаций.

Крински в отчете прямо заявляет, что сейчас "время покупать длительность", ожидая, что доходность 10-летних US Treasuries в ближайшие недели снизится до ~4%, а ETF на 20+ летние казначейские облигации США iShares (TLT.US) поднимется до $90.

Такое мнение основано на заметном расхождении между активами: с последнего локального минимума S&P 500 отскочил более чем на 10%, WTI нефть с 7 апреля упала на 22% по отношению к пику, а облигации лишь умеренно корректировались вверх, TLT по-прежнему ниже уровня конца февраля более чем на 4%. Другими словами, фондовые и товарные рынки уже существенно переоценены, а рынок облигаций еще не успел за этим движением.

Крински выдвигает два сценария для снижения ставок: либо ситуация на Ближнем Востоке продолжит стабилизироваться, что снизит цену на нефть, повысит спрос на рисковые активы и поддержит котировки облигаций; либо, наоборот, эскалация спровоцирует рост стоимости энергии и нанесет удар по экономике, замедление роста также приведет к снижению ставок. В обоих сценариях облигации выигрывают.

С технической точки зрения, BTIG отмечает, что доходность 10-летних трежерис "только начала разворачиваться вниз, дневной импульс стал отрицательным", а TLT формирует небольшое основание, способное стать платформой для роста. Сезонно ставки обычно испытывают восходящее давление в апреле, но "с середины мая склонны к явному снижению".

Однако Крински не полностью пессимистичен по акциям. В отчете отмечается, что стоимость акций относительно акций роста показала наибольшее негативное движение за последние 31 торговую сессию, что может создать условия для относительного восстановления акций стоимости. Кроме того, программный сектор сохраняет устойчивость: ETF на программные технологии расширенного сектора iShares (IGV.US) относительно S&P 500 находится на многомесячных максимумах, и BTIG ожидает, что ETF закроет гэп в районе $98.