JPMorgan alerta: taxa dos títulos do Tesouro dos EUA está se tornando um "problema fatal" para o mercado de ações dos EUA

Os rendimentos dos títulos estão subindo rapidamente, será que as ações dos EUA ainda conseguem resistir?

Segundo informações da mesa de operações Chasing Wind, em 20 de maio, a equipe de estratégia global de mercados da JPMorgan publicou um relatório apontando que o aumento dos rendimentos dos títulos está se tornando um problema para o mercado acionário. O limite de taxa de juros que as ações dos EUA conseguem suportar já está próximo. Se os rendimentos dos títulos continuarem a subir, as ações dos EUA podem não aguentar por muito tempo.

O prêmio de risco das ações cai para o novo mínimo da era pós-crise financeira

Para entender esse problema, é necessário esclarecer um conceito: prêmio de risco das ações (ERP).

De maneira simples, trata-se de quanto mais de retorno você ganha em ações em comparação com títulos. Quanto maior essa diferença, mais atrativas são as ações; quanto menor, maior a competitividade dos títulos.

Os analistas do banco utilizaram o modelo de desconto de dividendos (DDM) para calcular a “taxa de desconto das ações” do S&P 500 (ou seja, o rendimento implícito das ações) e subtraíram o rendimento real dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, obtendo o prêmio de risco atual das ações em 2,2%.

O que esse número significa?

• Este é o ponto mais baixo da era pós-crise financeira, já abaixo do mínimo registrado em 2007

• Está 90 pontos base abaixo da média histórica de 3,1%

• Um prêmio de risco das ações elevado sustentou o mercado de alta que surgiu após a crise financeira de 2008. Em 2020, o prêmio de risco das ações chegou a um pico de cerca de 700 pontos base.

Os analistas destacam que a última vez que o prêmio de risco das ações chegou perto de zero foi no auge da bolha tecnológica em 2000. O valor atual de 2,2% ainda não chegou àquele extremo, mas a conclusão é: “O espaço para que maiores rendimentos dos títulos se tornem um problema para o mercado acionário já está bastante limitado.”

As ações também estão caras: Sobrevalorizadas em 18% em relação aos últimos trinta anos

Não é só em comparação com os títulos; o valor absoluto das ações também está elevado.

O modelo mostra que a taxa de desconto real das ações do S&P 500 atualmente é 4,4%, 60 pontos base abaixo da média de 5% desde meados dos anos 1990.

Quão grande é essa diferença de 60 pontos base? Os analistas fazem a conversão: multiplicando pelo prazo de cerca de 30 anos, equivale a uma sobrevalorização de cerca de 18% no preço das ações.

A lógica por trás disso é: nos últimos vinte anos, as taxas de juros reais caíram continuamente, mas o rendimento implícito das ações se manteve estável perto de 5% e não acompanhou a queda nos juros — isso sustentou o alto prêmio das ações em relação aos títulos. Entretanto, desde 2022, os rendimentos dos títulos aumentaram rapidamente, e o aumento das ações impulsionado pela IA reduziu o rendimento das ações; com esses dois fatores, o prêmio de risco das ações diminuiu rapidamente.

Quem está comprando títulos? Quem está vendendo?

Ao mesmo tempo, o próprio mercado de títulos também está passando por forte volatilidade.

Desde o início do conflito com o Irã, as vendas de títulos aceleraram e, em maio, o rendimento do índice global de títulos já se aproxima de 4%. O indicador de posição implícita em títulos do banco mostra que, desde o fim de abril, o mercado de títulos está, de modo geral, em posição de “compra”.

Quem está comprando títulos?

• Os 20 maiores fundos de gestão ativa de títulos dos EUA: O valor beta móvel de 21 dias em relação ao índice de títulos dos EUA mostra que esses fundos detêm, atualmente, posições compradas em duração total.

• Fundos mútuos balanceados dos EUA: Desde o início do conflito com o Irã, o beta de títulos dessa classe de fundos aumentou para níveis significativamente superiores à média histórica de longo prazo.

• Hedge funds de valor relativo em renda fixa soberana: Nos últimos meses, houve uma tendência clara de posições compradas em duração nos mercados de títulos governamentais.

Quem está vendendo?

• Fundos Risk Parity: Ao contrário dos fundos balanceados, os fundos risk parity, desde o início do conflito com o Irã, vêm reduzindo continuamente o beta de títulos, sendo um dos impulsionadores das vendas de títulos.

• CTA (hedge funds de acompanhamento de tendência): Os sinais de momentum mostram que os CTAs estão acumulando posições vendidas em títulos do Tesouro dos EUA, amplificando a tendência de queda nos mercados de títulos. O ponto-chave é que suas posições atuais estão longe dos níveis extremos, o que significa que ainda há espaço para continuar vendendo e a pressão sobre o mercado de títulos ainda não foi totalmente eliminada.

Há um risco oculto no mercado de títulos: pressão de inclinação na curva de rendimentos

A JPMorgan já havia alertado sobre esse risco em seu relatório de 15 de abril, e agora confirma novamente.

O indicador de impulso de duração dos fluxos de fundos para ETFs de títulos mostra que o fluxo de recursos dos investidores de varejo concentra-se em títulos de curta duração, oferecendo pouco suporte para títulos de longo prazo; esse impulso negativo de duração, após breve estabilização, voltou a enfraquecer, gerando pressão para uma inclinação da curva de rendimentos.

Além disso, o espaço para operações de redução de risco por fundos de pensão e seguradoras é menor do que o esperado — pois em 2024 e 2025 já houve grande compras de títulos, restando pouca demanda potencial.

 

 

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~