ASP da Kioxia supera expectativas, preços do NAND mais fortes do que o esperado?

Esqueça os modelos conservadores de precificação de ciclos de armazenamento de Wall Street, a realidade do mercado de NAND é ainda mais frenética do que se imagina.

Em 18 de maio, segundo informações da estação de negociação Chasing Wind, relatórios recentes do JPMorgan e Bank of America Merrill Lynch validaram uma realidade cruel: o poder de precificação do NAND está totalmente nas mãos do lado da oferta.

O relatório financeiro e as orientações mais recentes da Kioxia não apenas superaram completamente as expectativas, como o salto de seu preço médio de venda (ASP) surpreendeu o mercado. Impulsionado pelo boom da demanda por eSSD (unidades de estado sólido empresariais) devido à IA e pelo extremo controle de gastos de capital no setor, um desequilíbrio estrutural de oferta e demanda deve permanecer até 2027, expondo a previsão global de ASP do NAND a enormes riscos de alta.

O JPMorgan elevou imediatamente o preço-alvo da Kioxia de 38.000 ienes para 80.000 ienes (com base em um P/E de 7x para o exercício fiscal de 2026/2027), tornando-se o maior preço-alvo de todo o mercado, o que significa que, mesmo após uma valorização de 326% só este ano, ainda existe um enorme potencial de reavaliação.

Resultados e previsões “superando limites”, aumento de ASP deixa concorrentes para trás

No quarto trimestre do exercício fiscal de 2025 (primeiro trimestre do ano civil de 2026), a Kioxia apresentou resultados impecáveis. A receita do trimestre atingiu 1.000,3 bilhões de ienes (um aumento anual de 189% e crescimento trimestral de 84%), e o lucro operacional chegou a 596,8 bilhões de ienes (multiplicando por 16x ano a ano e quadruplicando trimestre a trimestre).

O que realmente chocou o mercado foi o poder de precificação da empresa. O Bank of America destacou que o ASP da Kioxia no trimestre dobrou em relação ao trimestre anterior (alta superior a 100%), 20 pontos percentuais acima dos concorrentes coreanos de armazenamento (cerca de 80% de elevação).

Apesar do volume de embarques ter caído 10% em relação ao trimestre anterior devido à manutenção planejada e distribuição prévia de estoques, a participação das vendas de SSDs e soluções de armazenamento saltou dos 50% médios dos dois trimestres anteriores para 60%, e a otimização do portfólio de produtos impulsionou diretamente a explosão dos lucros.

Ainda mais impressionante é a orientação para o primeiro trimestre do exercício fiscal de 2026 (segundo trimestre do ano civil de 2026): espera-se que a receita atinja 1.750 bilhões de ienes (5x mais ano a ano, aumento de 75% no trimestre), com lucro operacional surpreendendo a 1.298 bilhões de ienes (29x mais ano a ano, aumento de 13x no trimestre).

O Bank of America aponta que esse guidance implica crescimento de cerca de 70% no ASP do NAND no segundo trimestre, muito acima do consenso do mercado (menos de 50%).

Capex extremamente disciplinado, desequilíbrio de oferta e demanda persistirá até 2027

Por que os preços do NAND estão tão sólidos? A resposta está na rara “disciplina de oferta” do setor.

O JPMorgan ressalta que a orientação de capex da Kioxia para o exercício fiscal de 2026 é de apenas 450 bilhões de ienes, o que representa só 5% da receita (a média dos últimos cinco anos foi superior a 20%). A empresa deixou claro que continuará investindo com disciplina, sem expansões rápidas, focando principalmente nos equipamentos BiCS 8 e pesquisas da próxima geração BiCS 10.

Enquanto o lado da oferta mantém um crescimento disciplinado de bits (“high-teens %” de crescimento), o lado da demanda passa por uma mudança estrutural. A IA generativa acelerou a adoção de armazenamento em servidores, com a demanda favorecendo produtos de inferência de alto desempenho (as perspectivas do TLC NAND são visivelmente melhores do que as do QLC NAND, que serve para substituir HDDs nearline).

O JPMorgan projeta que esse desequilíbrio – demanda superior à oferta – continuará até 2027 e prevê que, com a melhoria da estrutura dos produtos e aumento dos preços, o crescimento do ASP/bit da Kioxia em 2026 superará 250%.

Com os preços à vista e dos contratos disparando, a Kioxia está garantindo sua vitória de longo prazo.

A diretoria revela que, no quarto trimestre, já assinou acordos de médio e longo prazo (LTA) com clientes válidos até 2027-2028, e pretende ampliar esse tipo de contrato de modo constante. O JPMorgan acredita que os LTA serão o fator chave para a reavaliação do valor da Kioxia.

Aproveitando alta alavancagem operacional e custos por bit líderes do setor, o JPMorgan projeta que a Kioxia gerará 17 trilhões de ienes em fluxo de caixa livre nos próximos três anos.

Validação cruzada aponta “superciclo”: preços do NAND sob enorme risco de alta

Dados combinados dos relatórios da Kioxia e rastreamento do setor pelo Bank of America Merrill Lynch mostram que a força atual dos preços de NAND já superou as previsões de muitas instituições:

Preços de contratos de NAND (wafer de 512Gb) estão cerca de US$ 25, aproximadamente 10x acima do fundo de US$ 2,5 no fim de fevereiro de 2025;

Preços à vista de NAND subiram mais de 50% desde o início do ano, cerca de 8x acima do fundo de US$ 2,4 em fevereiro de 2025;

Preços de SSDs para clientes (uso em PCs) dobraram em abril em relação ao fim de 2025, sendo que no ano todo de 2025 subiram apenas cerca de 35%-40%.

O desempenho robusto da Kioxia não é um caso isolado; dados do downstream da cadeia produtiva confirmam esse superciclo.

Segundo dados do Bank of America, a fabricante de módulos NAND Phison Electronics, de Taiwan, reportou resultados de “nível de superciclo” em abril: suas vendas anuais dispararam 237%, a margem antes de impostos atingiu 45% e a margem líquida chegou a 38%.

Diante das orientações da Kioxia e dos dados da Phison, o Bank of America admite que as previsões atuais para o ASP global de NAND enfrentam enormes riscos de alta.

Seja a própria previsão anterior do banco (estimando crescimento trimestral de 34%, 9% e 3% nos trimestres 2, 3 e 4, respectivamente), ou as previsões otimistas de entidades como a TrendForce (esperando 70-75% de aumento no segundo trimestre e depois apenas 8-13%), todas parecem excessivamente conservadoras frente à realidade atual.