Glassnode: Bitcoin oscila em baixa, grande volatilidade à vista?

Título original: Anchored, But Under Strain

Autores originais: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução original: AididiaoJP, Foresigt News

 

O Bitcoin continua preso em uma faixa frágil, com perdas não realizadas aumentando, holders de longo prazo vendendo e demanda persistentemente fraca. ETFs e liquidez permanecem baixos, o mercado de futuros está enfraquecido e operadores de opções estão precificando volatilidade de curto prazo. O mercado permanece estável no momento, mas a confiança ainda está ausente.

Resumo

O Bitcoin permanece em uma faixa estruturalmente frágil, pressionado pelo aumento das perdas não realizadas, perdas realizadas elevadas e realização de lucros em massa por holders de longo prazo. Apesar disso, a demanda ancora o preço acima do valor real de mercado.

O mercado não conseguiu recuperar níveis críticos, especialmente a base de custo dos holders de curto prazo, refletindo a pressão contínua de venda dos compradores recentes e dos holders experientes. Se sinais de exaustão dos vendedores surgirem, é possível um novo teste desses níveis no curto prazo.

Os indicadores off-chain continuam fracos. Os fluxos de ETF são negativos, a liquidez à vista é escassa e o interesse aberto em futuros mostra falta de confiança especulativa, tornando o preço mais sensível a catalisadores macroeconômicos.

O mercado de opções mostra uma postura defensiva, com operadores comprando volatilidade implícita (IV) de curto prazo e demonstrando demanda contínua por proteção contra quedas. A superfície de volatilidade sinaliza cautela no curto prazo, mas o sentimento é mais equilibrado em prazos mais longos.

Com a reunião do FOMC como o último grande catalisador do ano, espera-se que a volatilidade implícita diminua gradualmente no final de dezembro. A direção do mercado dependerá de uma possível melhora na liquidez e de uma retirada dos vendedores, ou se a atual pressão baixista baseada no tempo continuará.

Insights On-chain

O Bitcoin entrou nesta semana ainda limitado por uma faixa estruturalmente frágil, com o limite superior sendo a base de custo dos holders de curto prazo (US$ 102.700) e o limite inferior sendo o valor real de mercado (US$ 81.300). Na semana passada, destacamos o enfraquecimento das condições on-chain, demanda escassa e um cenário cauteloso de derivativos, fatores que ecoam o ambiente de mercado do início de 2022.

Apesar do preço se manter acima do valor real de mercado, as perdas não realizadas continuam a crescer, as perdas realizadas estão aumentando e o gasto dos investidores de longo prazo permanece elevado. O limite superior crítico a ser recuperado é o percentil 0,75 da base de custo (US$ 95.000), seguido pela base de custo dos holders de curto prazo. Até lá, salvo um novo choque macroeconômico, o valor real de mercado continua sendo a região mais provável para formação de fundo.

O tempo não favorece os touros

O mercado permanece em uma fase moderadamente baixista, refletindo a tensão entre entradas de capital modestas e a pressão de venda contínua dos compradores em níveis elevados. À medida que o mercado oscila em uma faixa fraca, porém delimitada, o tempo se torna uma força negativa, tornando mais difícil para os investidores suportarem perdas não realizadas e aumentando a probabilidade de realização de perdas.

A perda não realizada relativa (média móvel simples de 30 dias) subiu para 4,4%, tendo ficado abaixo de 2% nos últimos dois anos, marcando a transição do mercado de uma fase de euforia para uma fase de maior pressão e incerteza. Essa indecisão define atualmente essa faixa de preço, e a solução requer uma nova onda de liquidez e demanda para restaurar a confiança.

Aumento das perdas

Essa pressão baseada no tempo é ainda mais evidente no comportamento de gasto. Apesar do Bitcoin ter se recuperado do fundo de 22 de novembro para cerca de US$ 92.700, a média móvel simples de 30 dias das perdas realizadas ajustadas por entidade continuou a subir, atingindo US$ 555 milhões por dia, o maior nível desde o colapso da FTX.

O surgimento de perdas realizadas tão altas durante uma recuperação moderada de preços reflete a crescente frustração dos compradores em níveis elevados, que optam por capitular durante a força do mercado em vez de manter durante o período de recuperação.

Obstáculo à reversão

O aumento das perdas realizadas pesa ainda mais sobre a recuperação, especialmente quando ocorre simultaneamente com um pico nos lucros realizados por investidores experientes. Durante a recente recuperação, os lucros realizados por holders de mais de 1 ano (média móvel simples de 30 dias) ultrapassaram US$ 1 bilhão por dia, atingindo um pico acima de US$ 1,3 bilhão em uma nova máxima histórica. Essas duas forças — capitulação dos compradores em níveis elevados e realização massiva de lucros por holders de longo prazo — explicam por que o mercado ainda luta para recuperar a base de custo dos holders de curto prazo.

No entanto, apesar de tamanha pressão de venda, o preço se estabilizou e até subiu ligeiramente acima do valor real de mercado, indicando que uma demanda persistente e paciente está absorvendo as vendas. No curto prazo, se sinais de exaustão dos vendedores surgirem, essa pressão de compra latente pode impulsionar um novo teste do percentil 0,75 (cerca de US$ 95.000) e até da base de custo dos holders de curto prazo.

Insights Off-chain

Dilema dos ETFs

Voltando ao mercado à vista, os ETFs de Bitcoin dos EUA tiveram mais uma semana tranquila, com a média de fluxo líquido de três dias permanecendo negativa. Isso estende a tendência de esfriamento iniciada no final de novembro, marcando um contraste claro com o forte mecanismo de entrada que sustentou a alta de preços no início do ano. Os resgates de vários grandes emissores permanecem estáveis, destacando uma postura mais defensiva dos alocadores institucionais diante de um ambiente de mercado mais amplo e instável.

Como resultado, o colchão de demanda no mercado à vista está mais fino, reduzindo o suporte imediato do lado comprador e tornando o preço mais suscetível a catalisadores macroeconômicos e choques de volatilidade.

Liquidez ainda baixa

Paralelamente à fraqueza dos fluxos de ETF, o volume relativo de negociação à vista do Bitcoin continua próximo ao limite inferior de sua faixa de 30 dias. A atividade de negociação enfraqueceu continuamente de novembro a dezembro, refletindo a queda dos preços e a diminuição do engajamento do mercado. A contração do volume reflete uma postura mais defensiva do mercado como um todo, com fluxos de capital orientados por liquidez reduzidos para absorver volatilidade ou sustentar movimentos direcionais.

Com o mercado à vista ficando mais calmo, a atenção agora se volta para a próxima reunião do FOMC, que, dependendo de seu tom de política, pode ser um catalisador para reativar o engajamento do mercado.

Mercado de futuros enfraquecido

Reforçando o tema do baixo engajamento do mercado, o mercado de futuros também mostra interesse limitado em alavancagem, com o interesse aberto não conseguindo se recuperar significativamente e as taxas de financiamento permanecendo próximas da neutralidade. Essas dinâmicas destacam um ambiente de derivativos definido mais pela cautela do que pela confiança.

No mercado de contratos perpétuos, as taxas de financiamento oscilaram perto de zero ou levemente negativas nesta semana, destacando a retirada contínua de posições compradas especulativas. Os operadores mantêm uma postura equilibrada ou defensiva, quase não exercendo pressão direcional via alavancagem.

Com a atividade de derivativos enfraquecida, a descoberta de preços depende mais dos fluxos de capital à vista e de catalisadores macroeconômicos do que da expansão especulativa.

Volatilidade implícita de curto prazo dispara

Voltando ao mercado de opções, a atividade morna à vista do Bitcoin contrasta fortemente com o aumento repentino da volatilidade implícita de curto prazo, com operadores se posicionando para movimentos de preço mais amplos. A volatilidade implícita interpolada (estimada por valores fixos de Delta em vez de strikes listados) revela de forma mais clara a estrutura de precificação de risco em diferentes prazos.

Nas opções de compra 20-Delta, a IV de uma semana subiu cerca de 10 pontos percentuais em relação à semana passada, enquanto prazos mais longos permaneceram relativamente estáveis. O mesmo padrão aparece nas opções de venda 20-Delta, com IV de curto prazo para queda subindo, enquanto prazos mais longos permanecem calmos.

No geral, os operadores estão acumulando volatilidade onde esperam pressão, preferindo manter convexidade em vez de vender antes da reunião do FOMC em 10 de dezembro.

Demanda por proteção de queda retorna

Junto com o aumento da volatilidade de curto prazo, a proteção contra quedas voltou a ter prêmio. O skew 25-delta, que mede o custo relativo das opções de venda em relação às de compra para o mesmo Delta, subiu para cerca de 11% no prazo de uma semana, indicando aumento claro na demanda por seguro de queda de curto prazo antes da reunião do FOMC.

O skew permanece comprimido em todos os prazos, variando de 10,3% a 13,6%. Essa compressão indica que a preferência por proteção de venda é generalizada em toda a curva, refletindo uma inclinação consistente para proteção, e não apenas uma pressão isolada no curto prazo.

Acúmulo de volatilidade

Resumindo as condições do mercado de opções, os dados semanais de fluxo de capital reforçam um padrão claro: operadores estão comprando volatilidade, não vendendo. Os prêmios pagos por opções compradas dominam o fluxo nominal total, com as opções de venda ligeiramente à frente. Isso não reflete uma inclinação direcional, mas sim um estado de acúmulo de volatilidade. Quando operadores compram opções em ambas as pontas, isso sinaliza comportamento de hedge e busca por convexidade, e não especulação baseada em sentimento.

Combinando a volatilidade implícita em alta e o skew inclinado para baixo, a situação dos fluxos de capital indica que os participantes do mercado estão se preparando para eventos voláteis, com viés de baixa.

Após o FOMC

Olhando para frente, a volatilidade implícita já começou a diminuir e, historicamente, uma vez que o último grande evento macroeconômico do ano passa, a IV tende a se comprimir ainda mais. Com a reunião do FOMC em 10 de dezembro como o último catalisador significativo, o mercado se prepara para uma transição para um ambiente de baixa liquidez e retorno à média.

Após o anúncio, os vendedores geralmente retornam, acelerando a queda da IV até o final do ano. Salvo uma surpresa hawkish ou uma mudança significativa na orientação, o caminho de menor resistência aponta para volatilidade implícita mais baixa e uma superfície de volatilidade mais plana, persistindo até o final de dezembro.

Conclusão

O Bitcoin continua negociando em um ambiente estruturalmente frágil, com perdas não realizadas crescentes, perdas realizadas elevadas e realização de lucros em massa por holders de longo prazo ancorando o movimento de preços. Apesar da pressão de venda persistente, a demanda ainda é resiliente o suficiente para manter o preço acima do valor real de mercado, indicando que compradores pacientes continuam absorvendo as vendas. Se sinais de exaustão dos vendedores começarem a aparecer, um movimento de curto prazo em direção a US$ 95.000 e à base de custo dos holders de curto prazo ainda é possível.

As condições off-chain ecoam esse tom cauteloso. Os fluxos de ETF permanecem negativos, a liquidez à vista é baixa e o mercado de futuros carece de participação especulativa. O mercado de opções reforça a postura defensiva, com operadores acumulando volatilidade, comprando proteção de curto prazo contra quedas e se posicionando para eventos voláteis antes da reunião do FOMC.

No geral, a estrutura do mercado indica uma faixa fraca, porém estável, sustentada por demanda paciente, mas limitada por pressão de venda contínua. O caminho de curto prazo depende de uma possível melhora na liquidez e de uma retirada dos vendedores, enquanto a perspectiva de longo prazo depende da capacidade do mercado de recuperar níveis críticos de base de custo e sair dessa fase de pressão psicológica baseada no tempo.