Autor: Alex Krüger
Tradução: Block unicorn
Introdução
O Federal Reserve como conhecemos chegará ao fim em 2026.
O fator mais importante para o retorno dos ativos no próximo ano será o novo Federal Reserve, especialmente a mudança de regime trazida pelo novo presidente do Fed nomeado por Trump.
Hassett tornou-se o principal candidato de Trump para liderar o Federal Reserve (com 71% de probabilidade segundo o Polymarket). Atualmente diretor do Conselho Nacional de Economia, ele é um economista do lado da oferta e um fiel apoiador de longa data de Trump, defendendo a ideia de "prioridade para o crescimento". Ele acredita que, com a guerra contra a inflação praticamente vencida, manter taxas de juros reais elevadas é uma teimosia política, não uma prudência econômica. Sua possível nomeação marca uma mudança decisiva de regime: o Federal Reserve vai abandonar a abordagem tecnocrática e cautelosa da era Powell, mudando para uma nova missão que prioriza claramente a redução dos custos de empréstimo para impulsionar a agenda econômica presidencial.
Para entender o regime de políticas que ele implementaria, vamos avaliar exatamente o que ele disse este ano sobre taxas de juros e o Federal Reserve:
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"A única razão que explica o Fed não cortar as taxas em dezembro é o viés partidário anti-Trump." (21 de novembro).
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"Se eu estivesse no FOMC, seria mais propenso a cortar as taxas, enquanto Powell seria menos propenso" (12 de novembro).
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"Concordo com Trump que as taxas de juros poderiam ser muito mais baixas" (12 de novembro).
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"As três reduções de taxas esperadas são apenas o começo" (17 de outubro).
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"Quero que o Fed continue cortando as taxas de forma significativa" (2 de outubro).
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"O corte de taxas do Fed está na direção certa para uma redução significativa das taxas de juros." (18 de setembro).
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"Waller e Trump estão certos sobre as taxas de juros" (23 de junho).
Em uma escala de 1 a 10, de dovish a hawkish (1 = mais dovish, 10 = mais hawkish), Hassett recebe nota 2.
Se for indicado, Hassett substituirá Mullan como diretor do Fed em janeiro, quando o mandato de curto prazo de Mullan terminar. Então, em maio, quando o mandato de Powell terminar, Hassett será promovido a presidente. Seguindo o precedente histórico, Powell, após anunciar sua intenção com alguns meses de antecedência, renunciará ao restante do mandato como diretor, abrindo caminho para Trump nomear Walsh para preencher essa vaga.
Embora Walsh seja atualmente o principal concorrente de Hassett para a presidência, minha hipótese central é que ele será incluído no campo da mudança. Como ex-diretor do Fed, Walsh tem feito "campanha" com uma plataforma de reformas estruturais, pedindo explicitamente um "novo acordo entre o Tesouro e o Fed" e criticando a liderança do Fed por ceder à "tirania do status quo". Crucialmente, Walsh acredita que o atual boom de produtividade impulsionado pela inteligência artificial é essencialmente deflacionário, o que significa que manter taxas restritivas é um erro de política.
O novo equilíbrio de poder
Esse cenário dará ao Fed de Trump um núcleo dovish forte, com influência de voto crível na maioria das decisões de afrouxamento, embora não seja garantido e o grau de inclinação dovish dependa do consenso.
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Núcleo dovish (4 pessoas): Hassett (presidente), Walsh (diretor), Waller (diretor), Bowman (diretor).
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"Centristas disputáveis" (6 pessoas): Cook (diretor), Barr (diretor), Jefferson (diretor), Kashkari (Minneapolis), Williams (Nova York), A. Paulson (Filadélfia).
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Hawks (2 pessoas): Harker (Cleveland), Logan (Dallas).
No entanto, se Powell não renunciar ao cargo de diretor (o que é altamente provável que faça; todos os ex-presidentes renunciaram, como Yellen, que renunciou 18 dias após a nomeação de Powell), isso seria extremamente negativo. Tal ação não apenas bloquearia a vaga necessária para Walsh, mas também faria de Powell um "presidente sombra", criando outro centro de poder possivelmente mais leal fora do núcleo dovish.
Linha do tempo: quatro fases da reação do mercado
Considerando todos os fatores acima, a reação do mercado deve ser dividida em quatro fases distintas:
O mercado ficará imediatamente otimista com a indicação de Hassett (dezembro) e nas semanas seguintes à confirmação, pois os ativos de risco vão adorar um presidente declaradamente dovish no comando.
Se Powell não anunciar sua renúncia ao conselho em três semanas, a inquietação aumentará, pois a cada dia que passa, a questão "e se ele decidir não sair?" volta à tona. O risco de cauda ressurgirá.
No momento em que Powell anunciar sua renúncia, haverá uma onda de euforia.
Quando se aproximar a primeira reunião do FOMC sob a liderança de Hassett, em junho de 2026, o mercado ficará novamente nervoso, atento a cada palavra dos membros votantes do FOMC (que falam regularmente, permitindo ao público vislumbrar suas opiniões e processos de pensamento).
Risco: Comitê dividido
Como o presidente não tem o "voto de minerva" que muitos imaginam (na verdade, não tem), Hassett terá que vencer o debate no FOMC para obter a maioria real. Cada movimento de 50 pontos-base pode resultar em uma divisão de 7-5, o que causaria danos institucionais, sinalizando ao mercado que o presidente é um operador político, não um economista imparcial. Em casos extremos, um empate de 6 a 6 ou uma votação de 4 a 8 contra cortes de juros seria um desastre. Os resultados exatos das votações serão divulgados nas atas do FOMC três semanas após cada reunião, tornando essas divulgações eventos de grande impacto no mercado.
O desenvolvimento após a primeira reunião é a maior incógnita. Minha previsão básica é que, se Hassett conseguir 4 votos firmes e um caminho confiável para 10 votos, ele alcançará consenso dovish e executará sua agenda.
Inferência: o mercado não conseguirá antecipar totalmente a nova postura dovish do Fed.
Reprecificação das taxas de juros
O gráfico de pontos é apenas uma ilusão. Embora o gráfico de pontos de setembro preveja uma taxa de 3,4% para dezembro de 2026, esse número representa a mediana de todos os participantes, incluindo aqueles que são hawkish, mas não votam. Ao anonimizar o gráfico de pontos com base em declarações públicas, estimo que a mediana dos votantes é bem menor, em 3,1%.
Quando substituo Powell e Mullan por Hassett e Walsh, a situação muda ainda mais. Se Mullan e Waller representarem a postura agressiva de cortes do novo Fed, a distribuição de votos para 2026 ainda é bimodal, mas com picos mais baixos: Williams / Paulson / Barr em 3,1%, Hassett / Walsh / Waller em 2,6%. Eu ancoraria a taxa do novo comando em 2,6%, em linha com a previsão oficial de Mullan. No entanto, observo que ele já expressou preferência por uma "taxa apropriada" entre 2,0% e 2,5%, o que indica que a inclinação do novo regime pode ser ainda mais baixa do que o previsto.
O mercado já reconheceu parcialmente isso; em 2 de dezembro, a expectativa para a taxa de dezembro de 2026 era de 3,02%, mas ainda não precificou totalmente a magnitude da mudança de regime. Se Hassett conseguir conduzir cortes de juros, a curva de rendimento de curto prazo precisará cair mais 40 pontos-base. Além disso, se a previsão de Hassett sobre a deflação do lado da oferta estiver correta, a inflação cairá mais rápido do que o mercado espera, o que impulsionará cortes ainda maiores para evitar aperto passivo.
Impacto cross-asset
Embora a reação inicial à indicação de Hassett deva ser "aumento do apetite ao risco", a manifestação exata dessa mudança de regime é o "aceleramento da inflação", ou seja, apostas em políticas de afrouxamento agressivas no curto prazo, mas com expectativa de crescimento nominal (e risco inflacionário) mais alto no longo prazo.
Taxas de juros: Hassett quer que o Fed corte agressivamente as taxas em períodos de recessão, mantendo crescimento acima de 3% em tempos de prosperidade. Se for bem-sucedido, o rendimento dos títulos de 2 anos deve cair significativamente para refletir as expectativas de cortes, enquanto o rendimento dos títulos de 10 anos pode permanecer elevado devido ao crescimento estrutural maior e ao prêmio de inflação persistente.
Ações: Hassett acredita que a política atual está ativamente suprimindo o boom de produtividade impulsionado por IA. Ele reduzirá drasticamente a taxa de desconto real, impulsionando os múltiplos de avaliação das ações de crescimento. O perigo não é a recessão, mas sim a turbulência no mercado de títulos causada por um salto nos rendimentos de longo prazo devido a protestos.
Ouro: Um Fed politicamente alinhado, que coloca o crescimento econômico acima da meta de inflação, é sem dúvida um cenário clássico de alta para ativos reais. Como o mercado faz hedge contra o risco de o novo governo repetir os erros de política dos anos 1970 devido a cortes excessivos, o ouro deve superar os títulos do Tesouro dos EUA.
Bitcoin: Em condições normais, o bitcoin seria a expressão mais pura da estratégia de "mudança de regime". No entanto, desde o choque de 10 de outubro, o bitcoin tem mostrado forte viés de baixa, com recuperação macroeconômica fraca e quedas acentuadas diante de notícias negativas, principalmente devido ao aumento das preocupações com o "ciclo de quatro anos" e uma crise de identidade do próprio bitcoin. Acredito que, até 2026, a política monetária de Hassett e a agenda de desregulamentação de Trump superarão o sentimento de baixa autorrealizável que domina atualmente.
Nota técnica: "Tealbook"
O Tealbook é a previsão econômica oficial do staff do Fed e serve como referência estatística para todas as discussões do Federal Open Market Committee (FOMC). O relatório é produzido pelo Departamento de Pesquisa e Estatística, liderado pela diretora Trefin, que conta com mais de 400 economistas. Trefin, como a maioria de seus funcionários, é keynesiana, e o principal modelo do Fed (FRB/US) adota explicitamente o novo keynesianismo.
Hassett pode, por meio de votação do conselho, nomear um economista do lado da oferta para liderar o departamento. Substituir um keynesiano tradicional (que acredita que o crescimento econômico leva à inflação) por um economista do lado da oferta (que acredita que o boom da IA é deflacionário) mudaria significativamente as previsões. Por exemplo, se o modelo do departamento prever que a inflação cairá de 2,5% para 1,8% devido ao aumento da produtividade, membros do FOMC menos dovish podem se sentir mais confortáveis em votar por cortes agressivos nas taxas.
