Pode ser removido do índice? Strategy enfrenta crise de "quádrupla pressão"

Título original: "MicroStrategy enfrenta grande teste de confiança: risco de exclusão do Nasdaq, motivos para recompra de tokens, venda de ações por executivos"

Autor original: Nancy, PANews

O mercado cripto está em alerta máximo, com o Bitcoin apresentando fraqueza e levando a uma queda geral, acelerando a eliminação de bolhas e deixando os investidores cautelosos. Como um dos principais indicadores do setor cripto, a empresa líder de DAT (tesouraria cripto) Strategy (MicroStrategy) está enfrentando múltiplas pressões, incluindo uma forte redução do prêmio mNAV, diminuição da acumulação de tokens, venda de ações por executivos e risco de exclusão de índices, colocando à prova a confiança do mercado.

Strategy enfrenta crise de confiança e pode ser excluída de índices?

Atualmente, o setor de DAT está passando por seu momento mais sombrio. Com a queda contínua do preço do Bitcoin, o prêmio das empresas de DAT caiu drasticamente em toda a linha, as ações continuam sob pressão, a acumulação desacelerou ou até parou, e o modelo de negócios está sendo testado em sua sobrevivência. A Strategy não escapou e mergulhou em uma crise de confiança.

O mNAV (múltiplo do valor patrimonial de mercado) é um dos principais indicadores do sentimento do mercado. Recentemente, o prêmio mNAV da Strategy encolheu rapidamente, chegando perto da linha de sobrevivência. Dados do StrategyTracker mostram que, até 21 de novembro, o mNAV da Strategy era de 1,2, tendo anteriormente caído abaixo de 1. Comparado ao pico histórico de 2,66, a queda foi de cerca de 54,9%. Como a maior e mais influente empresa de DAT, a falha do prêmio do tesouro da Strategy gerou pânico no mercado. O motivo é que a queda do mNAV enfraquece a capacidade de captação de recursos, forçando a empresa a emitir ações e diluir os acionistas existentes, pressionando ainda mais o preço das ações e levando a um ciclo vicioso.

No entanto, Greg Cipolaro, chefe global de pesquisa da NYDIG, apontou que o mNAV tem limitações como indicador para avaliar empresas de DAT, e até deveria ser removido dos relatórios do setor. Segundo ele, o mNAV pode ser enganoso, pois seu cálculo não considera as operações da empresa ou outros ativos e passivos potenciais, e geralmente se baseia em uma suposição do número de ações em circulação, sem incluir dívidas conversíveis ainda não convertidas.

O desempenho ruim das ações também preocupa o mercado. Dados do StrategyTracker mostram que, até 21 de novembro, o valor de mercado total das ações MSTR da Strategy era de cerca de US$ 50,9 bilhões, já inferior ao valor de mercado dos quase 650 mil Bitcoins detidos pela empresa (com custo médio de US$ 74.433), que totaliza US$ 66,87 bilhões. Isso significa que as ações da empresa estão com "prêmio negativo". Desde o início do ano, as ações MSTR já caíram 40,9%.

Essa situação gerou preocupações sobre a possível exclusão da empresa do Nasdaq 100 e de índices como o MSCI USA. A JPMorgan prevê que, se a MSCI, empresa global de índices financeiros, remover a Strategy de seu índice de ações, a saída de capital relacionada pode chegar a US$ 2,8 bilhões; se outras bolsas e provedores de índices seguirem o exemplo, o total pode chegar a US$ 11,6 bilhões. Atualmente, a MSCI está avaliando uma proposta para excluir empresas cuja principal atividade seja a reserva de Bitcoin ou outros criptoativos, e que esses ativos representem mais de 50% do balanço, com decisão final até 15 de janeiro de 2026.

No entanto, o risco de exclusão da Strategy atualmente é relativamente baixo. Por exemplo, o índice Nasdaq 100 faz ajustes de valor de mercado na segunda sexta-feira de dezembro de cada ano: os 100 primeiros permanecem, os do 101 ao 125 só permanecem se estiveram entre os 100 primeiros no ano anterior, e acima do 125 são excluídos automaticamente. A Strategy ainda está em uma zona segura, figurando entre as Top 100 em valor de mercado, e os relatórios recentes mostram fundamentos sólidos. Além disso, vários investidores institucionais, incluindo o fundo de aposentadoria do Arizona, Renaissance Technologies, fundo de pensão da Flórida, Canada Pension Plan Investment Board, Swedbank e o Banco Nacional da Suíça, divulgaram em seus relatórios do terceiro trimestre que possuem ações MSTR, o que também sustenta a confiança do mercado.

Recentemente, o ritmo de acumulação da Strategy desacelerou significativamente, sendo interpretado pelo mercado como "falta de munição", especialmente porque o relatório do terceiro trimestre mostrou que a empresa tinha apenas US$ 54,3 milhões em caixa e equivalentes. Desde novembro, a Strategy acumulou 9.062 Bitcoins, bem abaixo dos 79 mil do mesmo período do ano passado, embora isso também seja influenciado pela alta do preço do Bitcoin. Neste mês, a principal compra foi de 8.178 BTC na semana passada, enquanto outras operações envolveram apenas algumas centenas de Bitcoins.

Para reforçar o caixa, a Strategy começou a buscar financiamento no mercado internacional e lançou um novo instrumento financeiro, ações preferenciais perpétuas (que exigem pagamento de dividendos elevados, de 8-10%). Recentemente, a empresa captou cerca de US$ 710 milhões com a emissão do primeiro título perpétuo denominado em euro, o STRE, para apoiar sua estratégia e plano de reserva de Bitcoin. Vale destacar que, até o momento, a empresa possui seis títulos conversíveis em aberto, com vencimentos entre setembro de 2027 e junho de 2032.

Além disso, os movimentos dos executivos internos também chamaram a atenção do mercado. A Strategy revelou em seu relatório que o vice-presidente executivo, Shao Weiming, deixará o cargo em 31 de dezembro de 2025, e que desde setembro deste ano vendeu US$ 19,69 milhões em ações MSTR em cinco transações. No entanto, essas vendas foram feitas de acordo com um plano de negociação 10b5-1 previamente estabelecido. Segundo as regras da SEC dos EUA, o plano 10b5-1 permite que insiders negociem ações com regras predefinidas (quantidade, preço ou cronograma), reduzindo o risco legal de uso de informação privilegiada.

Análises apontam exagero no risco de dívida, investidores de alto prêmio sob maior pressão

Diante do pessimismo do mercado cripto e das múltiplas preocupações com o modelo de negócios DAT, o fundador da Strategy, Michael Saylor, reiterou o conceito "HODL", afirmando que permanece otimista mesmo com a recente queda do Bitcoin e que continua confiante no futuro, enfatizando que, a menos que o Bitcoin caia abaixo de US$ 10.000, a Strategy não venderá suas posições, buscando assim fortalecer a confiança do mercado.

Ao mesmo tempo, o mercado analisou a Strategy sob vários ângulos. A Matrixport destacou que a Strategy ainda é uma das empresas mais representativas beneficiadas nesta alta do Bitcoin. O mercado sempre se preocupou se a empresa seria forçada a vender seus Bitcoins para pagar dívidas. Considerando a estrutura atual de ativos e passivos e o cronograma das dívidas, a Matrixport avalia que a probabilidade de venda forçada de Bitcoins para pagamento de dívidas no curto prazo é baixa, não sendo o principal risco atual. Os mais pressionados atualmente são os investidores que compraram durante o período de alto prêmio. A maior parte do financiamento da Strategy ocorreu quando o preço das ações estava próximo do pico histórico de US$ 474 e o valor patrimonial líquido por ação (NAV) estava no auge. Com a queda gradual do NAV e a compressão do prêmio, o preço das ações caiu de US$ 474 para US$ 207, deixando os investidores que entraram no pico com grandes perdas não realizadas. Considerando a valorização recente do Bitcoin, o preço atual das ações da Strategy já recuou significativamente em relação ao pico, tornando a avaliação mais atraente, e ainda há expectativa de inclusão no S&P 500 em dezembro.

O analista cripto Willy Woo analisou ainda mais o risco de dívida da Strategy e disse duvidar muito que a empresa seja liquidada durante um mercado de baixa. Em seu tweet, ele afirmou que a dívida da Strategy é composta principalmente por notas preferenciais conversíveis, que podem ser pagas em dinheiro, ações ordinárias ou uma combinação de ambos. A Strategy tem cerca de US$ 1,01 bilhão em dívidas com vencimento em 15 de setembro de 2027. Woo estima que, para evitar a necessidade de vender Bitcoins para pagar a dívida, o preço das ações da Strategy precisaria estar acima de US$ 183,19 na época, o que corresponde a um preço do Bitcoin em torno de US$ 91.502.

O fundador e CEO da CryptoQuant, Ki Young Ju, também acredita que a probabilidade de falência da Strategy é extremamente baixa. Ele afirmou: "A MSTR só pode falir se um asteroide atingir a Terra. Saylor nunca venderá Bitcoin, a menos que os acionistas exijam, e ele já enfatizou isso publicamente várias vezes."

Ki Young Ju apontou que, mesmo que Saylor venda apenas um Bitcoin, isso abalará a identidade central da MSTR como "empresa tesouraria de Bitcoin", desencadeando uma espiral de morte dupla entre o preço do Bitcoin e das ações MSTR. Portanto, os acionistas da MSTR não apenas esperam que o valor do Bitcoin permaneça forte, mas também que Saylor continue utilizando diversas estratégias de liquidez para que MSTR e o preço do Bitcoin subam juntos.

Sobre as preocupações do mercado com o risco de dívida, ele explicou ainda que a maior parte da dívida da Strategy é composta por títulos conversíveis, e não atingir o preço de conversão não significa risco de liquidação. Isso apenas significa que os títulos precisarão ser pagos em dinheiro, e a MSTR tem várias maneiras de lidar com dívidas a vencer, incluindo refinanciamento, emissão de novos títulos, obtenção de empréstimos garantidos ou uso do fluxo de caixa operacional. Não converter não leva à falência, é apenas uma situação normal de vencimento de dívida, sem relação com liquidação. Embora isso não signifique que o preço das ações da MSTR permanecerá sempre alto, pensar que eles venderiam Bitcoin para elevar o preço das ações ou que isso levaria à falência é totalmente absurdo. Mesmo que o Bitcoin caia para US$ 10.000, a Strategy não irá à falência; o pior cenário seria um ajuste na estrutura da dívida. Além disso, a MSTR também pode optar por usar Bitcoin como garantia para levantar dinheiro, embora isso traga risco potencial de liquidação, sendo, portanto, uma última alternativa.