JPMorgan wskazuje na ryzyka związane z najnowszą aktualizacją Ethereum

Ethereum może wprowadzać aktualizacje łańcucha, ale wciąż utrzymują się wątpliwości co do jego zdolności do generowania trwałej aktywności. W raporcie opublikowanym w tę środę analitycy JPMorgan kwestionują rzeczywiste efekty aktualizacji Fusaka, która jednak spowodowała natychmiastowy wzrost aktywności w sieci. Za technicznymi osiągnięciami pozostaje nierozstrzygnięta kwestia opłacalności ekonomicznej. Blockchain współzałożony przez Vitalika Buterina napotyka ograniczenia, których nawet jego najnowsze postępy nie wydają się w stanie skorygować.

Techniczny wzrost, który trudno przekonać

Aktualizacja Fusaka, wdrożona w sieci Ethereum 3 grudnia, pozwoliła na zwiększenie maksymalnej pojemności danych na blok z 15 do 21 blobów.

Ta zmiana miała niemal natychmiastowy wpływ na opłaty transakcyjne, które zauważalnie spadły. Bezpośrednią konsekwencją był gwałtowny wzrost liczby aktywnych adresów i wolumenów transakcji.

Dla obserwatorów ten nagły wzrost mógł sprawiać wrażenie odrodzenia sieci. Jednak analitycy JPMorgan szybko tonują ten entuzjazm. „Wciąż nie jest pewne, czy ten ostatni wzrost aktywności sieci będzie trwały w czasie” – piszą w swoim raporcie kierowanym przez Nikolaosa Panigirtzoglou.

Pozytywna reakcja wskaźników blockchain nie gwarantuje ich zdaniem fundamentalnej zmiany strukturalnej. Przypominają, że wcześniejsze aktualizacje nie zdołały stworzyć trwałego impetu. Według raportu, istnieje kilka powodów tego sceptycyzmu:

• Poprzednie aktualizacje, choć technicznie udane, nie doprowadziły do trwałego wzrostu aktywności sieci;
• Pozytywne efekty Fusaki na opłaty transakcyjne mają charakter cykliczny i mogą z czasem zaniknąć;
• Analitycy uważają, że „powody wcześniejszych ograniczeń wciąż są obecne” mimo podjętych wysiłków;
• Tymczasowy wzrost aktywności nie rekompensuje podstawowego trendu fragmentacji ekosystemu Ethereum.

Na tym etapie JPMorgan ostrzega przed zbyt optymistyczną interpretacją wskaźników po aktualizacji. Ulga kosztowa nie wystarcza, by odwrócić głęboko zakorzenione już procesy.

Dynamika ekonomiczna osłabiona przez exodus i konkurencję

Mimo że zauważone po Fusace odbicie aktywności mogło dać chwilę wytchnienia, JPMorgan identyfikuje podłoże trendów, które osłabiają ekonomiczne fundamenty sieci.

Przede wszystkim trwała migracja użytkowników i aplikacji do rozwiązań Layer 2, takich jak Base, Arbitrum czy Optimism. W badaniu cytowane są dane z CryptoRank, pokazujące, że sam Base generuje od 60% do 70% całkowitych przychodów ekosystemu L2. Proporcja ta obrazuje stopniowe przesuwanie się gospodarki Ethereum w stronę infrastruktury sąsiadujących rozwiązań, ze szkodą dla własnego głównego łańcucha.

Analitycy wspominają także o redystrybucji kapitału i płynności na konkurencyjne blockchainy – szybsze i tańsze, jak Solana. Zjawisku temu towarzyszy spadek aktywności spekulacyjnej, która napędzała wykorzystanie Ethereum podczas poprzedniej hossy: NFT, memecoins… Wszystkie te wektory wolumenu albo już się przemieściły, albo wyczerpały.

W tym ujęciu sztandarowe projekty, takie jak Uniswap i dYdX, przeniosły się odpowiednio na własne sieci – Unichain dla pierwszego, niezależny łańcuch dla drugiego – przyciągając za sobą płynność i zmniejszając tym samym przepływy przechwytywane przez Ethereum.

Pomimo wątpliwości podnoszonych przez JPMorgan, dynamika po Fusace ujawnia prawdziwy entuzjazm: liczba nowych posiadaczy wzrosła o 110%. Pozostaje pytanie, czy ten wciąż kruchy impet wystarczy, by odwrócić podstawowe trendy osłabiające ekosystem Ethereum.