金取引注意：金価格は週間で約4％下落、これは始まりに過ぎない？ドル、利回り、利上げ期待の「トリプルスクイーズ」はまだ終了していない

現物金は先週金曜日（5月15日）に大幅下落し、2.45%下落して1オンスあたり4,538ドルで引け、取引中には5月4日以来の最安値である1オンスあたり4,511ドルに一時到達しました。週間では3.75%もの下落幅となり、多くの強気投資家を驚かせました。同時に、6月限の米国金先物も回避できず、2.7%下落し1オンスあたり4,560ドルとなりました。

MarexのアナリストEdward Meirは「市場で売り圧力が発生した要因は2つあります。1つはドルが非常に堅調であること、もう1つは米国（債券）利回りの上昇だけでなく、世界的にも利回りが上昇していることです」と述べました。

地政学的リスクが高まる中で、伝統的な安全資産である金は、ドルや米国債と避難資金を巡って争っていますが、最近は明らかに後者の方が支持されています。月曜日（5月18日）のアジア市場早朝、現物金は安値圏で狭いレンジ内の値動きとなり、現在1オンスあたり4,537.09ドルで取引されています。

地政学的リスクの継続的な高まり：停戦合意は形骸化

米・イラン間の対立は決して終わったわけではなく、むしろ状況はさらに悪化しています。アラブ首長国連邦の当局者は日曜日、同国の原子力発電所が無人機攻撃を受けて火災が発生したと明らかにしました。サウジアラビアも、イラク領空から飛来した無人機3機の迎撃を報告しています。これらの出来事は、4月に停戦合意が発効して以来、イラン紛争時の敵対行為が大幅に減少しているにもかかわらず、イラクからサウジアラビアやクウェートなど湾岸諸国への無人機発射が依然として続いていることを示しています。

アラブ首長国連邦大統領の外交顧問は、この無人機攻撃を「テロ攻撃」と位置付け、事態の深刻なエスカレーションを示していると述べました。国際原子力機関は、いかなる原子力発電所付近でも最大限の軍事的自制を求めつつ、アラブ首長国連邦のバラカ原子力発電所の安全状態が良好であり、放射性物質漏洩は発生していないと確認しました。

外交的な膠着状況も懸念されています。イランのファールス通信によれば、米国側はイランの提案に対応する中で5つの重要な条件を提示しました。例えば、イランが400キロの濃縮ウランを米国に輸出および引き渡すこと、イランに1か所の核施設のみの運転を許可することなどです。報道では、イランがこれらの条件を満たしても、米国やイスラエルによるイラン攻撃の脅威は依然として残ると強調されました。専門家は、米国の提案は問題解決を目的としておらず、むしろ交渉を通じて戦争中に達成できなかった政治・軍事的目標を実現しようとしていると指摘しています。

トランプ元大統領がSNSで示した強硬な姿勢は、緊張感をさらに高めました。「イランにとって時間はない。迅速に行動しなければ何も得られない。猶予はない！」Axiosによれば、トランプは火曜日に国家安全保障上級顧問と会談し、イランへの軍事行動計画を協議する予定です。イラン軍上級報道官は、米国がイランに再び軍事的脅威や行動を示した場合、地域内の米国軍事資産や部隊は「全く新しい、攻撃的で意表をつく、突風のような対応」に直面すると警告しました。

ドルの王者復活：利回り優位性が資本フローを再構築

ドルインデックスは5営業日連続で上昇し、99.21に達し、2ヶ月ぶりの最大週間上昇幅となりました。ドルの強さは偶然ではなく、背後には米国債の利回りが急騰し続けている事実があります。10年米国債利回りは4.599%に上昇し、約1年ぶりの高水準となりました。これが金投資家に与える影響は明白で、金保有の機会コストが急激に上昇していることを意味します。金自体は利子を生まないため、債券利回りが上昇すると、投資家の金保有意欲は大幅に減退します。

さらに注目すべきは、今回の利回り上昇は米国だけの現象ではないことです。Meirの言う通り、これはグローバルなトレンドです。すなわち、かつて市場で「無リスク」資産とされてきた米国債が、いまや実質的なプラスリターンを提供しており、ゼロリターンの金と直接競合しています。このような金利環境下では、資金が金よりドル資産に流入することは論理的な必然となります。

中東火災再燃：原油高騰の背後にあるインフレの影

金投資家が下落に不安を抱く一方で、国際原油市場は全く異なる様相を呈しています。ブレント原油先物は1バレルあたり109.26ドルで引け、3.35%上昇。米国原油先物は1バレルあたり105.42ドルでなんと4.2%も上昇しました。先週のブレント原油は累計7.84%上昇、米国原油は10.48%の大幅上昇となりました。

原油高騰の直接的な要因は地政学的なリスクの急激な上昇です。米国のトランプ大統領はイランに対し厳しい警告を発し、イランへの忍耐は限界に達し、時間は残されていないと述べました。イラン外相ザリフは強硬姿勢を示し、米国を全く信頼しておらず、戦場に戻る準備ができていると応じました。こうした挑発的な発言の応酬により、ホルムズ海峡という世界のエネルギー輸送の要所が正常通行を回復するという市場の期待は完全に潰えました。

ドイツ商業銀行のアナリストは意味深にコメントしています。「米イ双方の発言は明らかに対立を強めている。停戦は維持されているものの、ホルムズ海峡の早期再開はもはや叶いません」。世界の石油と液化天然ガスの約5分の1は通常ホルムズ海峡を通じて輸送されています。この重要なシーレーンが依然として遮断されていることで、世界のエネルギー市場に連鎖反応が生まれ、その最も懸念される副作用がインフレです。

インフレ期待の再構築：債券市場が示す警戒シグナル

米国債市場の動きは、インフレ懸念が高まっている現実をさらに裏付けています。2年物米国債利回りは4.086%に上昇し、2025年3月以来の高水準となりました。10年物は14ベーシスポイント上昇し4.599%に、2025年5月以来の高値へ。30年物は5.131%に達し、こちらも1年ぶりの高水準となっています。

Madison Investmentsの固定収益部門責任者Mike Sandersは「債券市場はついに、エネルギー価格が迅速に沈静化し下落することは見込めず、長期的なインフレ期待を価格に織り込む必要があると認識し始めています」と明快に分析します。この言葉は、現在の市場心理の大きな転換を表しています。これまでは、中東紛争によるエネルギー価格上昇は一時的という見方が主流でしたが、停戦が実現せず外交努力も頓挫していることから、投資家はこの仮定を見直しかけています。

Aptus Capital AdvisorsのJohn Luke Tynerは、利回り上昇の別の要因を指摘しています。企業がAI関連の支出をまかなうため大量の債券を発行していることや、米国経済成長の加速サインが利回り上昇に拍車をかけているということです。つまり、今回の利回り上昇はインフレ期待の反映だけでなく、実体経済の需要回復という要素も含まれています。

利上げ予想が再燃：米連邦準備制度の方針大転換

インフレ圧力の継続的上昇は、米連邦準備制度（FRB）政策路線に対する市場の予想を変化させています。シカゴ商品取引所FedWatchによると、市場は現在、12月会合でのFRBによる25ベーシスポイント以上の利上げの確率を49.5%と見積もっており、1週間前の14.3%から急上昇しています。この急速な期待の転化が、ドル高・金軟調をもたらす主な原動力の一つです。

ニューヨーク連邦準備銀行のウィリアムズ総裁は、FRB当局者らも情勢の進展を注視していると語りました。「中東戦争による不確実性を踏まえれば、現時点で金融政策を調整する必要はない」と述べつつ、現行の金融政策が良好な状態にあると認めました。その他多数のFRB当局者も、インフレ圧力の抑制が最優先事項であり、価格圧力が続くなら利上げの可能性も排除されないと明確なメッセージを発しました。

FXStreetの上級アナリストJoseph Trevisaniは、原油価格とインフレ期待の連動性を指摘しました。「米国原油価格が95ドルから105ドルに上昇すれば、多くのインフレ期待を再調整せざるをえません。実際に市場は再調整中です」。この期待の調整こそが、債券利回り急上昇、ドル高、金軟調という基本ロジックとなっています。

ウォール街と一般投資家の見解の溝：プロ投資家と個人投資家のギャップ

Kitco Newsの週次金調査は、市場参加者間の興味深い意見の違いを明らかにしました。13人のウォール街アナリストのうち、今後1週間の金価格上昇を予想するのは2人（15%）のみ。10人（77%）ものアナリストは価格下落を予想しており、ウォール街のセンチメントはすでにベアマーケット領域に深く浸っています。プロ投資家は金の短期的な見通しについて総じて悲観的です。

これとは対照的に、一般投資家は強気の姿勢を維持しています。Kitcoのオンライン投票では、17人（59%）のリテール投資家が、来週の金価格上昇を見込んでおり、4人（14%）のみが金価格のさらなる下落を予想。プロと個人投資家の間には認識のギャップが見られ、市場が金の価格決定ロジックについて異なる見方をしていることを物語ります。個人投資家は地政学的リスク増大＝金高騰という単純な連想をしがちですが、プロ投資家は現在の金利・為替環境下では金の安全資産特性がドルや米国債に霞んでいることを熟知しています。

今週の見通し：データと紛争が錯綜する正念場

来週も市場の焦点は中東情勢の進展ならびにそれがエネルギー価格や債券利回りに与える影響に集まり続けます。経済指標で注目されるのは、4月の住宅販売保留件数、3月の米連邦公開市場委員会の議事録、週間新規失業保険申請件数、フィラデルフィア連銀製造業調査、4月の新築住宅着工件数、5月のS&P速報製造業・サービス業PMIなど。金曜日発表のミシガン大学消費者信頼感指数は、来週の市場の総括となる重要な参考指標になります。

それでも、金市場の主なトピックは引き続き中東紛争の長期化と、それに伴う原油価格・債券利回りへの波及効果であることは間違いありません。ホルムズ海峡のエネルギー供給が依然として阻害されている限り、インフレ圧力は簡単には緩和されず、利上げリスクも市場にのしかかり続け、ドルや米国債利回りが金価格を圧迫します。

金投資家にとって、これからの1週間は極めて重要な局面です。もし中東情勢がさらに悪化し原油価格が高騰すれば、利上げ期待がさらに高まり、金価格はより大きな下落圧力にさらされるでしょう。逆に外交的努力が大きく進展し、ホルムズ海峡が再開する見通しとなれば、インフレ期待は沈静化し利上げ観測も後退し、金価格が大きく反発する可能性もあります。