Il responsabile globale della ricerca sulle materie prime di JPMorgan: il prezzo del petrolio potrebbe restare a tre cifre fino alla fine dell'anno, mentre il prezzo dell'oro potrebbe tornare a 6000 dollari.

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Tutto ciò di cui si discute oggi, compresa l'inflazione, l'aumento dei tassi, i prezzi dell'energia, ecc., è influenzato dal prezzo del petrolio, o meglio, tutto dipende dallo stretto di Hormuz e dalla sua riapertura: questa è la chiave di tutto.

Recentemente, Natasha Kaneva, responsabile globale della ricerca sulle materie prime presso J.P. Morgan, ha dichiarato in un'intervista esclusiva con un giornalista di The Paper durante la 22a Global China Summit di J.P. Morgan che, nel contesto attuale del Medio Oriente, lo stretto di Hormuz influenza non solo la fornitura di petrolio greggio, ma anche l'inflazione globale, i tassi di interesse e la valutazione dell'oro.

Kaneva prevede che, anche se lo stretto di Hormuz dovesse riaprire a giugno, il prezzo del petrolio probabilmente rimarrà a tre cifre fino alla fine dell'anno; per quanto riguarda l'oro, se i tassi reali dovessero calare e le banche centrali riprendessero ad acquistare oro, il prezzo dell'oro potrebbe raggiungere i 6000 dollari/oncia entro la fine dell'anno.

A livello macro, Kaneva ritiene che la Fed manterrà una posizione da falco sotto la guida del nuovo presidente Kevin Warsh, i prezzi elevati dell'energia manterranno i tassi d'interesse rigidi, la crescita economica globale rallenterà, ma il rischio di recessione rimane relativamente limitato.

Secondo quanto riportato dall'agenzia Xinhua il 22 maggio, Kevin Warsh ha assunto ufficialmente la presidenza della Fed e la politica monetaria futura della Fed è diventata un punto focale per il mercato. Sebbene nella riunione di fine aprile la Fed abbia annunciato di mantenere invariato l'intervallo target del tasso dei fed-funds, la dichiarazione sottolinea che l'elevata inflazione è dovuta "in parte al recente aumento dei prezzi globali dell'energia" e che l'incertezza sulla situazione in Medio Oriente porta maggior insicurezza alle prospettive economiche.

"Attualmente il mercato generalmente prevede una probabilità del 70% per un rialzo dei tassi Fed nel 2026 e un'altra possibilità di rialzo nel 2027." ha affermato Kaneva. Nel complesso, la Fed mantiene una posizione da falco e Warsh ha sottolineato più volte di voler basare le decisioni sulle reali condizioni del mercato. L'ex presidente USA Trump aveva anche dichiarato pubblicamente di credere che Warsh prenderà le giuste decisioni in base alla situazione reale dei mercati. Ciò significa che la Casa Bianca non esercita una vera pressione sulla Fed per abbassare i tassi.

Secondo Kaneva, i prezzi elevati dell'energia porteranno a una forte "rigidità" inflazionistica. A suo avviso, l'attuale shock dei prezzi energetici si riflette principalmente sull'inflazione: "L'impatto dei prezzi elevati dell'energia e delle previsioni sui tassi di interesse elevati si fa sentire soprattutto sull'inflazione, non sulla crescita economica".

Tra alti tassi di interesse e prezzi elevati del petrolio, il mercato teme sempre di più una recessione economica.

Kaneva mantiene comunque un atteggiamento relativamente ottimistico. J.P. Morgan ha aumentato dell'1% la previsione sull'inflazione globale per il 2026 e ridotto leggermente la crescita globale del PIL di 23 punti base. Kaneva sottolinea che la probabilità di recessione resta bassa, specialmente considerando che l'economia statunitense è ancora solida e l'economia cinese rimane resiliente: l'impatto dei prezzi energetici si fa sentire soprattutto sui mercati emergenti.

Secondo Kaneva, la transitabilità dello stretto di Hormuz è attualmente la variabile chiave per il mercato globale delle commodity.

Secondo il Factsheet 2026 sullo stretto di Hormuz dell'Agenzia Internazionale dell'Energia, nel 2025 circa 20 milioni di barili di petrolio e prodotti petroliferi passeranno quotidianamente dallo stretto, coprendo circa il 25% del commercio globale marittimo di petrolio e il 34% dell'export globale di greggio. Le alternative via pipeline terrestri ammontano solo a 3,5-5,5 milioni di barili al giorno, e solo Arabia Saudita ed Emirati Arabi Uniti dispongono di vie di esportazione che aggirano lo stretto.

"Oggi vediamo una significativa riduzione delle forniture mondiali, questa è la più grande minaccia all'offerta di greggio generata dal conflitto tra USA e Iran." sottolinea Kaneva. L'attuale shock all'offerta ha superato quello del periodo di massima crisi del Canale di Suez del 1956, quando l'impatto sul mercato petrolifero fu circa del 10%.

"Secondo noi, il maggiore impatto non viene dal greggio in sé, ma dai suoi prodotti derivati, come benzina, diesel, cherosene, nafta, ecc. Sono le materie consumate direttamente nelle nostre catene di approvvigionamento", spiega Kaneva. Per esempio, molti imballaggi sugli scaffali dei supermercati derivano dalla nafta; a causa della carenza, in Giappone alcune confezioni di patatine sono addirittura diventate in bianco e nero con la scritta "risparmio" nell'angolo. Questa carenza si trasmette direttamente e costantemente all'inflazione, come dimostrano i dati CPI USA di aprile. "I prezzi elevati stanno già iniziando a frenare la domanda".

Per le prospettive future, Kaneva offre due scenari. In quello base, se lo stretto di Hormuz riapre a giugno, il prezzo del petrolio rimarrà sopra i 100 dollari/barile fino a fine 2026; una volta riaperto lo stretto e con le nazioni del Golfo che riprendono la produzione a pieno carico, il prezzo potrebbe scendere verso i 64 dollari/barile a fine 2027. Nello scenario di rischio, invece, la riapertura dello stretto slitta a luglio o agosto: "In tal caso, la situazione peggiorerà ulteriormente, le previsioni potrebbero arrivare a 120 o addirittura 140 dollari." dice Kaneva.

Al 26 maggio, il prezzo dei future sul petrolio leggero con consegna a luglio sul NYMEX chiude a 93,89 dollari/barile, e quello del Brent a 99,58 dollari/barile.

Rispetto all'attenzione in fase iniziale di guerra sulla componente difensiva dell'oro, Kaneva segnala che ora il focus del mercato è cambiato: "Ultimamente non molti clienti si interessano alla parte oro". Secondo lei, i due fattori chiave che influenzano il prezzo dell'oro oggi sono: i tassi reali e gli acquisti delle banche centrali.

Kaneva spiega che in passato il mercato dell'oro era dominato da investitori istituzionali come i fondi pensione, che compravano oro principalmente per copertura contro i tassi reali. In quel periodo, tra prezzo dell'oro e tasso reale c'era una relazione inversa molto stabile e fissa: "Per ogni variazione di 25 basis point del tasso reale, il prezzo dell'oro variava inversamente di circa 80 dollari/oncia".

Questa correlazione inversa si è interrotta nel 2022.

Kaneva spiega che le banche centrali avevano mediamente acquistato circa 400 tonnellate d'oro all'anno, agendo come "assorbitori di volatilità" vendendo alto e comprando basso e risultando molto reattive al prezzo. Ma dal 2022, le banche centrali sono diventate una delle forze trainanti nella salita del prezzo dell'oro.

Secondo i dati, gli acquisti di oro da parte delle banche centrali a livello globale sono passati da 450 tonnellate nel 2021 a 1080 tonnellate nel 2022, 1051 nel 2023, salite ulteriormente a 1092 tonnellate nel 2024 e stimate a 863 tonnellate nel 2025, ancora su livelli storicamente elevati nonostante un calo.

"Gli acquisti delle banche centrali hanno spinto rapidamente il prezzo dell'oro da circa 1700 dollari/oncia a oltre 4000 dollari/oncia", dice Kaneva.

Tuttavia, dopo lo scoppio del conflitto USA-Iran, alcune banche centrali hanno iniziato a vendere oro. "Le banche centrali prima compravano solo, ora alcune iniziano a vendere. In particolare quelle dei paesi del Medio Oriente, che non potendo esportare petrolio hanno bisogno di mantenere liquidità e sostenere la finanza pubblica, quindi vendono oro per liquidità," spiega Kaneva. "Oggi stimiamo che gli acquisti delle banche centrali siano su un ritmo annualizzato di 600-650 tonnellate, sotto le 800-850 tonnellate previste prima del conflitto."

Intanto, il rialzo dei prezzi dell'energia sta riportando il nesso tra oro e tassi reali.

Kaneva sottolinea che il conflitto USA-Iran ha portato i prezzi dell'energia quasi al doppio rispetto a prima – e ciò ha cambiato drasticamente la percezione sull'inflazione. "Dall'inizio dell'anno in avanti, i tassi reali sono saliti di 50 basis point. Il legame inverso tra oro e tassi reali sta tornando."

In base a questa situazione, Kaneva formula uno scenario per l'oro: nello scenario base, se lo stretto di Hormuz tornerà transitabile a giugno, anche le aspettative su Fed potrebbero cambiare. "L'ipotesi più probabile è che la Fed rimanga ferma. Se i tassi reali scenderanno, il prezzo dell'oro salirà perché anche le banche centrali torneranno ad acquistare". Prevede così un prezzo di 6000 dollari/oncia entro fine anno e 6300 dollari/oncia entro fine 2027. Ma se lo stretto resterà chiuso, potrebbe verificarsi il caso opposto – "prezzo del petrolio che continua a salire e oro che continua a scendere".

Per Kaneva, anche la situazione del rame è simile a quella dell'oro: manca di "elasticità", cioè la domanda cresce sensibilmente ma l'offerta non aumenta molto.

"Il 2025 sarà il primo anno, da quando lavoro, in cui non vedo alcun nuovo progetto minerario di rame nei rapporti pubblici." dice Kaneva. "I costi di produzione del rame sono circa 7000 dollari/tonnellata, il prezzo di mercato è quasi a 13000 dollari/tonnellata: i margini sono altissimi, ma l'offerta resta limitata. Solo verso il 2027 si vedrà un'integrazione dell'offerta."

Kaneva crede che l'elettrificazione dell'automotive, la crescita dell'AI e la costruzione di datacenter spingano ulteriormente la domanda di rame.

Allo stesso tempo, la domanda cresce in modo esplosivo su molteplici fronti. "Dall'elettrificazione dell'auto, alle infrastrutture per l'intelligenza artificiale, è tutto rame", spiega Kaneva. "Nel 2022-2023 il rialzo era soprattutto dovuto allo shortage di fornitura, ma oggi, essendo il rame il vero 'barometro dell'economia globale', assistiamo a una doppia risonanza tra crescita della domanda macro e scarsità dell'offerta".

Con l'economia globale ancora robusta, questa mismatch strutturale domanda-offerta sosterrà il prezzo del rame. Sulla base di questo, Kaneva prevede un prezzo di 12500 dollari/tonnellata a fine 2026 e una media annua di circa 11625 dollari/tonnellata per il 2027.

Editor: Zhu Henan