La guidance ASP di Kioxia supera di gran lunga le aspettative, i prezzi del NAND sono più forti del previsto?

Dimenticate i modelli conservatori di valutazione dei cicli di stoccaggio di Wall Street, la realtà del mercato NAND è molto più frenetica di quanto si pensi.

Il 18 maggio, secondo quanto riportato da Trading Desk, i più recenti report di JPMorgan e Bank of America Merrill Lynch hanno incrociato un'amara verità: il potere di determinazione dei prezzi della NAND è ormai saldamente nelle mani dell'offerta.

L’ultimo bilancio e guidance di Kioxia non solo hanno ampiamente battuto le aspettative, ma l’impennata dell’ASP (prezzo medio di vendita) ha letteralmente scioccato il mercato. Grazie all’esplosione della domanda di eSSD (unità a stato solido enterprise) trainata dall’AI e a uno spending in conto capitale estremamente disciplinato a livello settoriale, lo squilibrio strutturale tra domanda e offerta dovrebbe protrarsi fino al 2027, esponendo la previsione dell’ASP NAND globale a rischi di rialzo significativi.

Di conseguenza, JPMorgan ha immediatamente rivisto al rialzo il target price di Kioxia da 38.000 a 80.000 yen (basato su un P/E di 7 volte per l’esercizio 2026/2027), il più alto del mercato, il che implica un ampio margine di rivalutazione anche dopo il rally del 326% di quest’anno.

Risultati e guidance “fuori scala”, l’incremento dell’ASP schiaccia i competitor

Nel quarto trimestre dell’esercizio 2025 (corrispondente al primo trimestre solare 2026), Kioxia ha presentato risultati impeccabili. Ricavi trimestrali pari a 10.003 miliardi di yen (su del 189% su base annua, +84% su base trimestrale), utili operativi a 5.968 miliardi di yen (in aumento di 16 volte su base annua, quadruplicati su base trimestrale).

Ciò che ha veramente sorpreso il mercato è la sua capacità di determinazione dei prezzi. Secondo Bank of America, l’ASP di Kioxia è raddoppiato nel trimestre (aumento superiore al 100%), superando di ben 20 punti percentuali l’aumento registrato dai produttori coreani rivali (circa 80%).

Nonostante una diminuzione sequenziale del 10% nei volumi a causa di manutenzioni programmate e ridistribuzione dello stock, la quota di vendite da SSD e storage è passata dal circa 50% dei due trimestri precedenti al 60%, con una ottimizzazione della struttura dei prodotti che ha spinto direttamente la crescita degli utili.

Ancora più sbalorditiva la guidance per il primo trimestre dell’esercizio 2026 (corrispondente al secondo trimestre solare 2026): ricavi previsti a 17.500 miliardi di yen (aumento di 5 volte su base annua, +75% su base trimestrale), utili operativi a uno strepitoso 12.980 miliardi di yen (ben 29 volte su base annua, +13x su base trimestrale).

Bank of America analizza che questa guidance implica per il secondo trimestre un incremento dell’ASP NAND di circa il 70% su base sequenziale, lasciandosi ben indietro il consensus di mercato (inferiore al 50%).

Spese in capitale estremamente contenute, squilibrio domanda-offerta fino al 2027

Come fa il prezzo della NAND a rimanere così solido? La risposta sta nella rara “disciplina dell’offerta” del settore.

Secondo JPMorgan, la guidance di Kioxia sulle spese in conto capitale per l’esercizio 2026 è di appena 4.500 miliardi di yen, ovvero solo il 5% dei ricavi (contro una media del 20% negli ultimi cinque anni). La società ha dichiarato chiaramente che proseguirà solo investimenti disciplinati, senza alcuna espansione rapida, focalizzandosi su BiCS 8 e sulla R&S della prossima generazione BiCS 10.

Mantenendo la crescita dei bit forniti a “percentuali a doppia cifra elevate” (high-teens %) all’offerta, la domanda sta vivendo uno spostamento strutturale. L’AI generativa accelera l’adozione di storage server, con una domanda che si sposta verso prodotti di inferenza ad alte performance (le prospettive della NAND TLC sono chiaramente migliori di quelle QLC usate per sostituire HDD nearline).

JPMorgan prevede che questa situazione di domanda superiore all’offerta continuerà fino al 2027, e ipotizza che, grazie all’ottimizzazione della gamma di prodotti e ai successi sul fronte prezzi, nel 2026 l’ASP di Kioxia su base bit crescerà di oltre il 250%.

Con prezzi spot e dei contratti che crescono entrambi vertiginosamente, Kioxia si sta assicurando una vittoria nel lungo termine.

Il management ha rivelato che nel quarto trimestre sono stati siglati accordi a medio-lungo termine (LTA) con i clienti per il 2027-2028, e si punta a aumentarli progressivamente. JPMorgan ritiene che questi LTA diventeranno il fattore chiave per la rivalutazione di Kioxia.

Grazie a un leverage operativo elevatissimo e ai costi per bit più bassi del settore, JPMorgan si attende che Kioxia generi 170.000 miliardi di yen di free cash flow nei prossimi tre anni.

La filiera conferma il “super ciclo”, rischio rialzo per i prezzi NAND

Combinando i dati del bilancio Kioxia con il monitoraggio dell’industria di Bank of America Merrill Lynch, la forza dei prezzi NAND attuale supera le previsioni della maggior parte degli operatori:

Prezzo contrattuale NAND (wafer 512Gb): attualmente circa 25 dollari, dieci volte superiore al minimo di 2,5 dollari di fine febbraio 2025;

Prezzo spot NAND: da inizio anno in aumento di oltre il 50%, circa 8 volte il minimo di 2,4 dollari toccato a febbraio 2025;

Prezzo SSD client (per PC): prezzo di aprile già raddoppiato rispetto a fine 2025, mentre nell’intero 2025 era aumentato solo del 35-40%.

La performance eccezionale di Kioxia non è isolata: anche la parte a valle della filiera conferma questo super ciclo.

Secondo i dati di Bank of America, il produttore di moduli NAND Phison Electronics di Taiwan ha registrato risultati "da super ciclo" ad aprile: +237% di ricavi su base annua, margine ante imposte al 45% e margine netto al 38%.

Davanti sia alla guidance di Kioxia che ai dati di Phison, Bank of America ammette che le previsioni attuali sull’ASP mondiale della NAND sono soggette a fortissimi rischi di rialzo.

Che si tratti delle proprie previsioni (incrementi sequenziali previsti del 34%, 9%, 3% nei trimestri 2, 3, 4) o di quelle degli analisti più ottimisti come TrendForce (che stimano +70-75% nel Q2 e solo +8-13% nei successivi), il tutto appare ora troppo conservatore rispetto alla realtà attuale.