Dopo dieci anni di tira e molla, il "Crypto Market Structure Bill" si prepara per il rush finale al Senato

Il 10 dicembre, i senatori statunitensi Gillibrand e Lummis hanno dichiarato al Policy Summit della Blockchain Association che il Crypto Market Structure Bill (CLARITY Act) prevede la pubblicazione della bozza entro questo fine settimana, con la fase di revisione e votazione in audizione prevista per la prossima settimana. Questo significa che questo progetto legislativo, atteso da tempo, entra ufficialmente in una fase decisiva.

Il disegno di legge è stato introdotto per la prima volta ufficialmente alla Camera dei Rappresentanti degli Stati Uniti il 29 maggio 2025, proposto congiuntamente dal presidente del Comitato per i Servizi Finanziari della Camera, Patrick McHenry, e dal presidente del Sottocomitato per gli Asset Digitali e l’Innovazione, French Hill. Il 17 luglio è stato approvato con una maggioranza schiacciante (294 voti favorevoli) e attualmente è in attesa della revisione finale da parte del Senato.

Design centrale del disegno di legge: classificazione invece di un approccio unico

Il cuore del Crypto Market Structure Bill è che cerca di porre fine al tira e molla decennale tra le autorità di regolamentazione statunitensi e il settore sull’annosa questione “securities o commodities”, tracciando per la prima volta confini chiari per gli asset digitali tramite legislazione, evitando un approccio regolatorio unico e adottando invece un quadro di regolamentazione classificata. In particolare:

Distinzione legale tra “digital commodities” e “digital securities”

Il disegno di legge definisce chiaramente la maggior parte dei token emessi nativamente su blockchain decentralizzate come “digital commodities”, trasferendo la loro supervisione alla Commodity Futures Trading Commission (CFTC); solo quei token che soddisfano il test Howey e presentano le tipiche caratteristiche di un “investment contract” continueranno a essere regolati dalla SEC secondo le leggi sui titoli.

Percorso di esenzione per “blockchain mature”

Per evitare che tutti i token vengano automaticamente considerati titoli, il disegno di legge stabilisce uno standard per i “sistemi blockchain maturi”: una blockchain può essere esentata dai requisiti di registrazione della SEC solo se soddisfa contemporaneamente un alto grado di decentralizzazione (nessuna singola entità controlla più del 20% dell’offerta di token o del potere di validazione) e il valore deriva principalmente dall’uso reale della rete. Questo fornisce un percorso chiaro per asset mainstream come Bitcoin ed Ethereum, garantendo che la regolamentazione non soffochi il progresso tecnologico.

Il mercato secondario passa completamente sotto la supervisione della CFTC

Il disegno di legge richiede che tutte le piattaforme che si occupano di trading spot o derivati di digital commodities si registrino presso la CFTC come “Digital Commodity Exchange” (DCE), broker o dealer di digital commodities. Considerando la realtà del settore, il disegno di legge prevede anche un canale di “registrazione temporanea” della durata di 360 giorni, garantendo che le piattaforme conformi esistenti non siano costrette a chiudere durante il periodo di transizione a causa di violazioni tecniche, consentendo così una transizione graduale.

Esenzione limitata per il finanziamento

Anche nel caso di una prima emissione di token su una blockchain matura, se il token viene comunque considerato un “investment contract”, l’emittente può richiedere l’esenzione dai requisiti di registrazione previsti dal Securities Act del 1933, ma l’importo totale raccolto annualmente non può superare i 75 milioni di dollari e sono richiesti obblighi di disclosure più rigorosi. Questo design mira a trovare un equilibrio tra l’incoraggiamento all’innovazione e la protezione degli investitori.

Divisione dei compiti tra CFTC e SEC: dalla contrapposizione alla collaborazione

Per molto tempo, la continua disputa tra SEC e CFTC sulla giurisdizione degli asset digitali è stata definita dal settore come il “tallone d’Achille” dell’industria crypto. L’incertezza regolatoria è stata persino considerata un importante costo implicito che soffoca l’innovazione negli Stati Uniti. Se il Crypto Market Structure Bill entrerà ufficialmente in vigore, porrà fine a questa situazione tramite la legge, stabilendo una chiara divisione dei compiti: la CFTC diventerà il principale regolatore del mercato secondario delle digital commodities, mentre la SEC si concentrerà sull’emissione primaria e sulle offerte private di token che mantengono caratteristiche di security.

Per garantire il coordinamento tra le due agenzie nelle aree di sovrapposizione, il disegno di legge prevede l’istituzione di un Comitato Consultivo Congiunto permanente: ogni parte, nel formulare regole che potrebbero influenzare la giurisdizione dell’altra, dovrà rispondere formalmente ai suggerimenti non vincolanti del comitato. Questo meccanismo mira a evitare futuri vuoti o sovrapposizioni regolatorie.

Allo stesso tempo, il disegno di legge offre una chiara protezione all’ecosistema della finanza decentralizzata: sviluppatori di front-end di protocolli, validatori di nodi, miner e altri ruoli non-custodial e non-profit saranno esplicitamente esclusi dalla definizione di “broker” o “dealer”, riducendo così notevolmente l’onere di conformità a livello di protocollo e lasciando spazio ragionevole all’innovazione tecnologica.

Azioni di accompagnamento in corso: la CFTC sta “implementando in anticipo”

Nel momento in cui il Crypto Market Structure Bill entra in una fase cruciale di revisione al Senato, il 5 dicembre la presidente ad interim della Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Caroline D. Pham, ha annunciato che i prodotti crypto spot saranno per la prima volta autorizzati a essere scambiati su piattaforme di futures regolamentate e registrate presso la CFTC.

Pham ha dichiarato che questa mossa fa parte del piano dell’amministrazione Trump di trasformare gli Stati Uniti nella “capitale mondiale delle criptovalute”, con l’obiettivo di offrire un mercato domestico regolamentato e risolvere il problema della mancanza di garanzie sulle piattaforme di trading offshore.

Inoltre, come parte del programma “Crypto Sprint”, la CFTC promuoverà anche l’uso di collateral tokenizzati (inclusi stablecoin) nei mercati dei derivati e modificherà le regole per supportare l’applicazione della tecnologia blockchain nelle infrastrutture di clearing e settlement, rafforzando così il ruolo di leadership della CFTC nel settore degli asset digitali, in linea con lo spirito del disegno di legge.

Nomine accelerate da Trump: leadership crypto-friendly in carica

Dall’inizio del secondo mandato di Trump, la composizione dei principali organi di regolamentazione finanziaria degli Stati Uniti si è progressivamente orientata verso il supporto agli asset digitali, diventando un catalizzatore chiave per lo sviluppo accelerato del settore crypto.

Il presidente della Securities and Exchange Commission (SEC), Paul Atkins, ha dichiarato in un’intervista a CNBC che la “resistenza” degli Stati Uniti verso le criptovalute è durata “troppo a lungo”. Paul Atkins, nominato da Trump, entrerà in carica nel 2025. Considera il Crypto Market Structure Bill come parte del “Project Crypto”, un’iniziativa volta a portare ordine ed equità nella classificazione degli asset digitali tramite legislazione e regolamenti.

Allo stesso tempo, il 25 ottobre 2025 Trump ha nominato Brian Quintenz come presidente e commissario della CFTC. Quintenz è un ex avvocato crypto che ha rappresentato numerose aziende del settore (come fondi di venture capital e progetti blockchain) presso lo studio legale Willkie Farr & Gallagher, e da marzo 2025 è stato capo consigliere legale del gruppo di lavoro crypto della SEC, riferendo direttamente ad Atkins.

Trump ha anche nominato Travis Hill come presidente della Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), incarico che ricopre come presidente ad interim dal 2025. Hill è anch’egli favorevole alle criptovalute e ha pubblicamente sostenuto il coinvolgimento delle banche nella custodia di crypto e nell’emissione di stablecoin, ritenendo che ciò possa aumentare l’inclusione finanziaria. La FDIC regola l’interfaccia tra banche e crypto (come gli emittenti di stablecoin), e la sua nomina potrebbe facilitare l’ingresso delle banche nel settore crypto.

Dopo la ripresa delle attività governative, la SEC ha anche introdotto una serie di misure per accelerare l’approvazione degli ETF, inviando un segnale molto chiaro: la logica regolatoria sta passando da una gestione difensiva a un’accettazione strutturale.

Conclusione: gli Stati Uniti stanno completando il “puzzle della legalità crypto”

Ancora più importante, l’avanzamento del Crypto Market Structure Bill potrebbe consolidare i risultati ottenuti con l’American Stablecoin Innovation Act firmato da Trump all’inizio di quest’anno, che ha già fornito un quadro di sicurezza per l’emissione di stablecoin. Questo nuovo disegno di legge perfeziona ulteriormente il quadro legislativo per l’industria crypto, colmando le lacune nella struttura di mercato e spingendo gli Stati Uniti a passare da “inseguitori” a “leader” nella regolamentazione globale delle criptovalute.

Nel complesso, queste politiche e cambiamenti di leadership indicano opportunità strutturali per l’ecosistema crypto statunitense, e una maggiore chiarezza regolatoria potrebbe attrarre più capitali istituzionali. Tuttavia, le sfide non sono scomparse, come il coordinamento dei dettagli della regolamentazione DeFi e l’allineamento agli standard internazionali. Ma per gli operatori crypto di tutto il mondo, questa non è solo una storia americana, bensì una finestra cruciale per l’intero settore.