Allerta! L’aumento dei tassi dello yen potrebbe causare una pressione di vendita a breve termine su bitcoin, ma la narrativa a medio-lungo termine è più forte

1. Paradosso di mercato: il contrasto tra aspettative di rialzo dei tassi e la posizione ribassista sullo yen​

Nonostante il governatore della Banca del Giappone, Kazuo Ueda, abbia chiaramente lasciato intendere la possibilità di un rialzo dei tassi a dicembre (con una probabilità di rialzo prezzata dal mercato fino al 91%), gli investitori continuano a scommettere massicciamente su un indebolimento dello yen contro il dollaro. Secondo dati di istituzioni come Bank of America e Nomura Holdings, le posizioni speculative sono fortemente orientate verso un apprezzamento del dollaro contro lo yen, mentre il "pain index" sullo yen di Citigroup rimane costantemente sotto lo zero, riflettendo un persistente pessimismo di mercato nei confronti dello yen. Questo contrasto deriva da due logiche fondamentali:

1. Persistenza del vantaggio di tasso d’interesse: anche se il Giappone dovesse aumentare i tassi di 25 punti base, il rendimento dei titoli di stato giapponesi rimarrebbe ben al di sotto di quello dei Treasury americani, lasciando spazio di profitto per operazioni di carry trade (prendere in prestito yen per acquistare asset in dollari).
2. Dubbio sull’intensità della politica: il mercato ritiene che la Banca del Giappone possa adottare un approccio graduale ai rialzi, piuttosto che una “terapia d’urto”, rendendo difficile un cambiamento radicale della posizione dello yen come valuta di finanziamento debole.

Consolidamento dopo il raggiungimento del massimo a 10 mesi per USD/JPY

Queste scommesse hanno già innescato reazioni a catena: un ulteriore deprezzamento dello yen potrebbe aumentare i costi delle importazioni giapponesi, aggravare le pressioni inflazionistiche e persino interferire con il piano di stimolo economico del Primo Ministro Sanae Takaichi. Sebbene il Ministro delle Finanze, Katsuyuki Katayama, abbia tentato di intervenire sul mercato dei cambi, l’efficacia è stata limitata, evidenziando lo scetticismo del mercato sull’effettiva efficacia delle politiche.

2. Meccanismo di correlazione tra l’andamento dello yen e il bitcoin: trasmissione della liquidità e ricostruzione della propensione al rischio​

La politica sullo yen non influenza direttamente il bitcoin, ma trasmette il suo impatto attraverso la struttura della liquidità globale e i cambiamenti nella propensione al rischio. Di seguito l’analisi dei principali canali di correlazione:

Impatto a breve termine della chiusura delle operazioni di arbitraggio​

• Lo yen è stato a lungo la valuta di finanziamento a costo più basso a livello globale; gli investitori prendono in prestito yen per acquistare asset rischiosi ad alto rendimento come il bitcoin. Se un rialzo dei tassi in Giappone aumenta il costo del finanziamento in yen, gli arbitraggisti devono chiudere le posizioni (vendere bitcoin e riconvertire in yen per rimborsare i prestiti), esercitando pressione di vendita a breve termine su bitcoin.
• Evidenza storica: dopo l’uscita del Giappone dai tassi negativi nel 2024, bitcoin è sceso di circa il 12% nello stesso mese, ma nei sei mesi successivi è rimbalzato e ha raggiunto nuovi massimi, mostrando una reazione a due fasi di “prima giù, poi su”.

Impatto a medio termine del riequilibrio della liquidità globale​

• Un rialzo dei tassi in Giappone potrebbe indurre i capitali globali a rientrare verso asset domestici. Ad esempio, se i rendimenti dei titoli di stato giapponesi diventano più attraenti grazie ai rialzi, parte dei capitali potrebbe uscire dai Treasury USA, dalle azioni tecnologiche e dal mercato delle criptovalute, causando una contrazione della liquidità.
• Dati a supporto: a novembre 2025, bitcoin e oro sono scesi insieme in modo insolito, risultato della combinazione tra il restringimento della liquidità in dollari e il calo delle operazioni di arbitraggio sullo yen.

Divaricazione a lungo termine della funzione di bene rifugio di bitcoin​

• Quando il rafforzamento dello yen si accompagna a incertezze macro globali (come divergenze di policy o conflitti geopolitici), la natura di “asset sovranazionale” di bitcoin può essere rafforzata. Ad esempio, dopo ottobre 2025, la correlazione tra bitcoin e azioni USA si è indebolita, con parte dei capitali che lo hanno considerato uno strumento di copertura contro il rischio di credito sovrano.
• Potenziale incremento di capitali domestici giapponesi: l’apprezzamento dello yen può ridurre il costo per gli investitori giapponesi di allocare asset denominati in dollari; in combinazione con il miglioramento della regolamentazione Web3 in Giappone (come la legislazione sulle stablecoin e la riforma fiscale), ciò potrebbe attrarre capitali istituzionali domestici verso il mercato bitcoin.

3. Stato attuale del mercato: il dilemma della liquidità di bitcoin e la trasformazione strutturale​

La politica sullo yen è solo una delle variabili macro che influenzano bitcoin; è necessario considerare anche altri fattori:

• Effetto cumulativo della stretta sulla liquidità: il rinvio delle aspettative di taglio dei tassi da parte della Federal Reserve (attualmente la probabilità è scesa al 35%), i deflussi netti continui dagli ETF bitcoin USA (23,4 miliardi di dollari a novembre) e la riduzione delle posizioni da parte degli “whale” (gli holder di lungo periodo hanno venduto 815.000 BTC a novembre) hanno tutti contribuito ad aumentare la pressione di vendita su bitcoin.
• Polarizzazione del sentiment di mercato: l’indice Fear & Greed delle criptovalute è sceso fino a 9, il livello più basso da marzo 2020, ma i dati on-chain mostrano che grandi entità strategiche (holder di oltre 10.000 BTC) hanno acquistato 10.700 BTC nello stesso periodo, suggerendo che gli asset stanno passando dai trader di breve periodo agli investitori di lungo periodo.

4. Scenari futuri: percorsi di interazione tra la politica sullo yen e bitcoin​

In base ai dati storici e attuali, si possono delineare i seguenti scenari di sviluppo:

1. Se la Banca del Giappone alza i tassi a dicembre:

• Breve termine (1 mese): la chiusura delle operazioni di arbitraggio potrebbe portare bitcoin sotto gli 85.000 dollari.
• Medio termine (3-6 mesi): l’incertezza macro rafforza la narrativa di bitcoin come copertura; se la Federal Reserve avvia un ciclo di taglio dei tassi, i capitali potrebbero tornare verso asset rischiosi e bitcoin potrebbe tornare sopra i 100.000 dollari.

1. Se la Banca del Giappone resta ferma:

• Le operazioni di arbitraggio in yen continuano, fornendo supporto di liquidità a breve termine per bitcoin, ma l’incertezza politica potrebbe ritardare la riallocazione dei capitali globali e aumentare la volatilità.

Conclusione​

Il paradosso tra le aspettative di rialzo dei tassi sullo yen e la posizione ribassista del mercato riflette la complessità della ricostruzione della liquidità globale. Bitcoin, in quanto asset altamente elastico, subisce pressioni di vendita a breve termine dovute alla chiusura delle operazioni di arbitraggio, ma nel medio-lungo termine continuerà a beneficiare della sua natura sovranazionale e del potenziale afflusso di capitali regolamentati dal Giappone. Gli investitori dovrebbero andare oltre il singolo evento politico e cogliere le opportunità da una prospettiva multidimensionale che consideri i cicli di liquidità, il quadro regolamentare e la rotazione degli asset.