3,56 milioni di ETH sono bloccati nei bilanci, con una perdita non realizzata di 3 miliardi di dollari: la scommessa audace di Bitmine si sta trasformando in una disperata prova di sopravvivenza.
“BitcoinOG (1011short)”, un nome ben noto nel mondo delle criptovalute, il 29 novembre ha improvvisamente invertito la sua posizione rialzista, aprendo una posizione short su 5.000 ETH, per un valore nominale di ben 15,04 milioni di dollari.
Poche 24 ore dopo, questa balena ha rapidamente chiuso la posizione, realizzando un profitto di 54.800 dollari. Questa operazione apparentemente di successo ha però rivelato la profonda turbolenza del mercato di Ethereum.
Nello stesso mercato, la società quotata Bitmine sta affrontando una prova ancora più severa. Con il prezzo di Ethereum sceso sotto i 3.000 dollari, i 3,56 milioni di ETH detenuti dalla società sono finiti in una perdita non realizzata di ben 3 miliardi di dollari.
1. La svolta della balena
● Il 29 novembre, una balena di Ethereum nota come “BitcoinOG (1011short)” ha improvvisamente attuato una sorprendente inversione di strategia. Questo investitore, storicamente rialzista, ha aperto una posizione short con leva 5x su 5.000 ETH, per un valore nominale di oltre 15 milioni di dollari, fissando il prezzo di liquidazione a 5.056,5 dollari.
● Tuttavia, i cambiamenti drammatici del mercato erano appena iniziati. Il giorno successivo, il 30 novembre, questa balena ha improvvisamente chiuso la massiccia posizione short. L’operazione ha generato un profitto di 54.800 dollari, che rispetto al valore nominale di 15,04 milioni di dollari rappresenta un rendimento di appena lo 0,36%.
● Gli analisti, esaminando questa operazione, hanno sottolineato: “Il profitto di questa operazione è molto ridotto rispetto al valore nominale, il che indica che il calo del prezzo di Ethereum non è stato così marcato come previsto dal trader, oppure che la posizione è stata mantenuta per un periodo molto breve.”
2. Le difficoltà di Bitmine
● Quando il prezzo di Ethereum è sceso dai massimi sopra i 4.000 dollari agli attuali circa 3.000 dollari, il bilancio di Bitmine ha subito una forte pressione. Questa società quotata aveva pianificato di accumulare il 5% dell’offerta totale di Ethereum e attualmente detiene 3,56 milioni di ETH, pari a quasi il 3% dell’offerta circolante.
● Tuttavia, con l’intensificarsi dei venti contrari del mercato, la strategia aggressiva di Bitmine ha iniziato a mostrare gravi problemi. Calcolando un prezzo medio di acquisto di 4.009 dollari, la perdita non realizzata di Bitmine si avvicina ormai a 3 miliardi di dollari.
● Ancora più preoccupante, le riserve di cassa della società ammontano a circa 607 milioni di dollari, e sono già state “quasi completamente investite” nell’acquisto di Ethereum, perdendo così la capacità di mediare al ribasso.
● Questo ha portato Bitmine in una situazione di “finanziamento tossico”: nella raccolta fondi di settembre 2025, la società è stata costretta a vendere 5,22 milioni di azioni a 70 dollari ciascuna, offrendo inoltre due warrant per ogni azione.
C’è un vecchio detto a Wall Street: “Solo quando la marea si ritira si scopre chi stava nuotando nudo.” Nel novembre 2025, la velocità con cui la marea si è ritirata ha superato ogni aspettativa.
3. Contesto di mercato
Il mercato di Ethereum sta vivendo un’ondata di vendite generalizzate: le tre forze di supporto principali di un tempo—ETF, società di tesoreria e capitali on-chain—sono ora completamente divise.
● Anche le società di tesoreria di asset digitali sono entrate in una fase di divergenza. Attualmente, la riserva strategica di Ethereum del settore delle tesorerie ammonta a 6,2393 milioni di ETH, pari al 5,15% dell’offerta, ma il ritmo di accumulo si è notevolmente rallentato negli ultimi mesi.
● Sull’altro fronte del mercato, i detentori di lungo periodo (indirizzi che detengono da oltre 155 giorni) stanno vendendo circa 45.000 ETH al giorno, pari a circa 140 milioni di dollari: il livello di vendita più alto dal 2021. Questa massiccia attività di vendita sta ulteriormente aumentando la pressione ribassista sul mercato.
● A livello macro, l’incertezza della politica della Federal Reserve getta un’ombra sul mercato. Le aspettative di un taglio dei tassi a dicembre sono scese dal 66% al 44%, mettendo sotto pressione gli asset rischiosi.
● Il mercato delle criptovalute ha vissuto una tempesta il 1° dicembre: il prezzo di Ethereum è sceso del 6% sotto i 2.900 dollari. Sean McNulty, responsabile del trading di derivati Asia-Pacifico di FalconX, ha dichiarato: “Questo è l’inizio di dicembre all’insegna dell’avversione al rischio. La cosa più preoccupante è il magro afflusso negli ETF su bitcoin e la mancanza di acquirenti sui ribassi.”
4. Analisi approfondita
Sotto la superficie turbolenta del mercato di Ethereum, si sta giocando una profonda battaglia per il controllo dell’offerta.
● Il mercato di Ethereum nel 2025 mostra due comportamenti opposti: da un lato, i venditori OG (detentori di lungo periodo) hanno liquidato oltre 100.000 ETH durante il calo dei prezzi. Dall’altro, gli accumulatori “balena” hanno aggiunto 8,01 milioni di ETH dal mese di aprile 2025, con un afflusso record di 871.000 ETH in un solo giorno, il 12 giugno, il massimo accumulo annuale delle balene.
Questa divergenza ha creato una battaglia di offerta, portando sia rischi di volatilità a breve termine che la possibilità di un punto di svolta, se gli acquisti istituzionali riusciranno a mantenere Ethereum nella fascia di supporto tra 3.000 e 3.400 dollari.
● In questa battaglia, le difficoltà di Bitmine riflettono problemi più profondi. Il prezzo delle azioni della società è sceso di circa l’80% dal massimo di luglio, con una capitalizzazione attuale di circa 9,2 miliardi di dollari, persino inferiore al valore delle sue partecipazioni in ETH, pari a 10,6 miliardi di dollari.
● I dubbi del mercato sul valore della società si riflettono direttamente nel suo mNAV (rapporto tra capitalizzazione e patrimonio netto), sceso a 0,87, segno delle preoccupazioni riguardo alle perdite non realizzate e alla sostenibilità finanziaria dell’azienda.
● Questo fenomeno di sconto non è un caso isolato: l’intero settore DAT (Digital Asset Treasury) sta affrontando una ristrutturazione strutturale. Le aziende leader possono ancora mantenere gli acquisti grazie a capitale e fiducia, mentre le piccole e medie imprese sono bloccate da vincoli di liquidità e pressioni sul debito. Il testimone del mercato è passato da un ampio acquisto incrementale a pochi “coraggiosi solitari” con ancora vantaggio di capitale.
5. Prospettive future
Nonostante il mercato sia avvolto dal pessimismo, alcuni potenziali fattori positivi potrebbero cambiare l’attuale traiettoria.
● L’aggiornamento Fusaka di Ethereum, previsto per il 4 dicembre, aumenterà il numero di blob da 9 a 15, il che significa direttamente che le commissioni di transazione su Layer2 diminuiranno nuovamente in modo significativo. Le principali L2 come Arbitrum, Optimism, Base, ecc., potrebbero vedere le gas fee ridursi di un ulteriore 30%-50%, il che potrebbe stimolare l’attività dell’ecosistema Ethereum.
● Anche a livello macroeconomico ci sono segnali di svolta. Secondo i dati più recenti del CME FedWatch Tool, la probabilità di un taglio dei tassi di 25 punti base nella riunione del 10 dicembre è salita all’85%, rispetto al 35% di una settimana fa. Questo aumento improvviso è dovuto ai dati PPI di novembre, molto inferiori alle attese, con la pressione inflazionistica in continuo calo.
● Ancora più atteso è il possibile annuncio, già prima di Natale, del nuovo presidente della Federal Reserve: l’attuale direttore del National Economic Council, Kevin Hassett, è in netto vantaggio. Hassett è un tipico “falco dei tagli” e “falco delle tasse basse”, ha più volte criticato pubblicamente Powell per l’eccessiva aggressività nei rialzi, sostenendo che i tassi dovrebbero essere ben al di sotto dell’inflazione.
● Tutti questi fattori positivi non significano la fine delle difficoltà per le aziende DAT. Il principale fornitore globale di indici, MSCI, ha avviato una consultazione per considerare la rimozione dagli indici delle società con oltre il 50% di asset in criptovalute nei bilanci. La decisione finale sarà annunciata il 15 gennaio 2026, data considerata il “giorno del giudizio” per il settore DAT.
Ora l’attenzione del mercato è concentrata su due date chiave: la riunione della Federal Reserve del 10 dicembre e la decisione finale di MSCI del 15 gennaio 2026 sulla possibile esclusione dagli indici delle società fortemente esposte alle criptovalute.
Questi eventi determineranno la capacità di finanziamento di società come Bitmine e influenzeranno le strategie di investimento delle balene. Come ha detto un osservatore di mercato, nella battaglia tra balene e holder, la vera prova non è chi guadagna di più nel mercato toro, ma chi sopravvive più a lungo nel mercato orso.
