Raksasa AI antre untuk go public, apakah ini akan menjadi "pesta terakhir" di pasar saham AS?

Sebuah pesta IPO yang dapat disamakan dengan puncak gelembung internet sedang terbentuk. Tiga raksasa AI — OpenAI, Anthropic, dan SpaceX — bersaing untuk masuk ke pasar publik, masing-masing menargetkan valuasi triliunan dolar AS, dengan total skala yang cukup untuk membentuk ulang struktur pasar saham AS. Pertumbuhan gelombang IPO yang belum pernah terjadi sebelumnya ini bukan hanya ujian pamungkas bagi logika investasi AI, tetapi juga akan menjadi variabel terbesar dalam arah aset berisiko tahun ini.

Pada 22 Mei, menurut artikel dari Bisnis Wall Street, OpenAI dikabarkan telah bersiap untuk mengajukan permohonan IPO secara rahasia kepada regulator, dan kemungkinan akan melantai paling cepat pada September tahun ini, dengan target valuasi lebih dari 1 triliun dolar AS dan rencana penghimpunan dana sekitar 60 miliar dolar AS, lebih dari dua kali lipat rekor IPO Saudi Aramco 2019 senilai 25,6 miliar dolar AS.

Pada saat yang sama, pesaing Anthropic juga tengah mendorong rencana IPO-nya sendiri serta mengumumkan pendapatan kuartal kedua diperkirakan akan berlipat ganda menjadi 10,9 miliar dolar AS, dan berpotensi mencatat laba operasional kuartal pertama kali. Deutsche Bank dalam risetnya menyatakan, cara IPO dua perusahaan ini "sangat mungkin menjadi faktor besar yang mempengaruhi arah aset berisiko tahun ini", dan merupakan tema makro yang wajib dipantau secara ketat.

Namun, di balik valuasi yang spektakuler, kedua perusahaan memiliki fondasi keuangan yang benar-benar berbeda. OpenAI meraih pendapatan 5,7 miliar dolar AS di kuartal pertama, namun margin laba operasional yang telah disesuaikan tercatat -122%, artinya setiap 1 dolar pendapatan justru rugi 1,22 dolar. Diperkirakan, arus kas positif baru dapat tercapai paling cepat tahun 2029 hingga 2030.Sementara Anthropic meraih pendapatan 4,8 miliar dolar AS pada periode yang sama, diperkirakan melonjak menjadi 10,9 miliar dolar AS pada kuartal kedua dengan laba operasional sekitar 559 juta dolar AS, menandai pencapaian ambang keuntungan lebih awal.

Analisis menunjukkan bahwa meski bersaing di pentas yang sama, kedua perusahaan menghadirkan logika bisnis yang sangat berbeda, sehingga investor pasar publik dihadapkan pada dilema yang langka.

IPO Terbesar Sepanjang Sejarah: Betapa Menakjubkannya Angka-angkanya

Deutsche Bank dalam risetnya mencatat bahwa, baik OpenAI maupun Anthropic, masing-masing berpotensi menggalang dana IPO lebih dari dua kali lipat dari rekor penggalangan dana IPO Saudi Aramco 2019, yang bahkan setelah disesuaikan terhadap inflasi, tetap akan menjadi IPO terbesar sepanjang sejarah.

Deutsche Bank dalam riset lain menyebutkan, jika OpenAI berhasil mencapai target valuasi lebih dari 1 triliun dolar AS, akan menjadi perusahaan dengan kapitalisasi pasar terbesar ke-14 di dunia, hanya kalah dari Berkshire Hathaway dan melampaui Eli Lilly.

Sebagai perbandingan, Berkshire tahun lalu meraih pendapatan lebih dari 370 miliar dolar AS dengan laba bersih 67 miliar dolar AS; sedangkan Eli Lilly mencatat penjualan lebih dari 65 miliar dolar AS dan laba 21 miliar dolar AS. Sementara OpenAI saat ini belum menghasilkan laba, pendapatan tahunannya sekitar 30 miliar dolar AS dan jumlah karyawan hanya beberapa ribu orang.

Dari segi kapasitas pasar, Deutsche Bank menilai, kapitalisasi pasar saham AS saat ini sekitar 70 triliun dolar AS, lima kali lipat dari puncak gelembung internet, sehingga daya serap pasar jauh lebih kuat dibandingkan akhir 1990-an.

Pada masa itu, rata-rata hampir 500 perusahaan IPO setiap tahun, sedangkan dekade ini rata-rata hanya sekitar 120 perusahaan, dan perusahaan yang melantai kini umumnya sudah lebih matang.

Selain itu, skala IPO tunggal sebesar 60 miliar dolar AS hanya sedikit di bawah total dana IPO di AS sepanjang 1999 dan 2000 (masing-masing sekitar 65 miliar dolar AS), atau setara dengan setengah rekor tertinggi 119 miliar dolar AS pada 2021.

Efek "Siphon" Raksasa dan Pergeseran Besar Dana Pasif

Dengan melantainya para raksasa ini ke pasar publik, efek penyerapan likuiditas terhadap pasar saham AS sudah memicu kewaspadaan tinggi di Wall Street.

SpaceX, OpenAI, dan Anthropic yang bersiap IPO bersamaan, ditambah mekanisme "masuk indeks cepat" terbaru dari Nasdaq, tengah memicu pergeseran dana pasif yang belum pernah terjadi — yakni efek siphon raksasa AI.

Perhitungan JPMorgan menunjukkan, jika valuasi target SpaceX mencapai 2 triliun dolar AS dan akhirnya 50% sahamnya bisa diperdagangkan, reksa dana pasif harus menjual sekitar 95 miliar dolar AS saham delapan raksasa teknologi Wall Street saat ini (Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon, Google, Broadcom, Meta, Tesla) untuk mendapatkan ruang bagi saham baru.

Strategas kepala strategi ETF Todd Sohn menunjukkan, karena biasanya persentase saham beredar awal IPO hanya sekitar 5%, sementara ETF melacak aset bernilai triliunan dolar AS, ketidakseimbangan ekstrem antara pasokan dan permintaan ini akan membuat proses masuk indeks tampak "sedikit gila", sehingga investor pasif mungkin saja terpaksa membeli di harga puncak.

Kepala perdagangan Syz Group, Valérie Noël, menyatakan, pasar sudah mulai bertaruh bahwa saham big cap yang ada akan tertekan turun.

Berdasarkan data yang diumumkan pada 28 Maret tahun ini, IPO OpenAI akan menjadi referendum substantif atas logika investasi AI secara keseluruhan. Informasi tersebut menunjukkan, OpenAI pada 2025 akan memperoleh pendapatan sebesar 13,1 miliar dolar AS, namun pada 2026 diperkirakan mengalami kerugian bersih hingga 14 miliar dolar AS.

Pada saat yang sama, OpenAI telah berkomitmen untuk berinvestasi sekitar 1,4 triliun dolar AS pada pembangunan infrastruktur hingga 2033. Jika S&P Global, FTSE Russell, dan Nasdaq menerapkan regulasi masuk indeks cepat, sekitar 24 miliar sampai 48 miliar dolar AS dana pasif mungkin akan dipaksa untuk langsung membeli saham setelah IPO.

Menghadapi perombakan dana sebesar ini, investor biasa, baik aktif maupun pasif, portofolionya akan terdampak pasif akibat perubahan aturan tersebut.

Deutsche Bank dalam risetnya menyoroti, cara pelaksanaan IPO-IPO ini akan menjadi faktor ayunan besar bagi arah aset berisiko tahun ini. Analisis PitchBook bahkan lebih lugas:

Pasar privat telah terjadi "inversi kualitas sistemik" — perusahaan dengan valuasi tertinggi mendapat skor terendah pada indikator kualitas bisnis yang benar-benar dihargai pasar publik.

Bagi investor yang sekadar memegang reksa dana indeks atau ETF, pertarungan ini sulit untuk dihindari: baik aktif maupun tidak, portofolio investasi mereka akan secara pasif dibentuk ulang mengikuti perubahan aturan indeks.

Sementara bagi investor aktif, ketika dokumen S-1 telah dipublikasikan dan seluruh rahasia keuangan disingkapkan ke publik, pasar akan dihadapkan pada pilihan jelas: apakah mereka mempercayai perusahaan yang sudah menemukan model bisnis menguntungkan, ataukah raksasa yang meminta pasar memberikan waktu beberapa tahun lagi dan ratusan miliar dolar AS untuk mencari potensi profit?

Jawaban dari pilihan ini akan menentukan apakah euforia ini adalah awal siklus baru atau justru tarian terakhir sebelum pesta berakhir.

Dua Kutub Berlawanan: Keuntungan Anthropic vs Kerugian Besar OpenAI

Walaupun valuasi keduanya sama-sama melonjak, dua perusahaan AI terdepan ini memiliki situasi keuangan yang berlawanan. Anthropic sudah mulai membukukan laba, mematahkan anggapan lama bahwa pengeluaran besar AI pasti menggerogoti keuntungan dalam waktu dekat.

Menurut artikel Bisnis Wall Street, pada Rabu waktu setempat, The Wall Street Journal melaporkan bahwa pendapatan Anthropic kuartal kedua diperkirakan tumbuh lebih dari dua kali lipat menjadi 10,9 miliar dolar AS dengan keuntungan operasional sekitar 559 juta dolar AS.

Margin laba kotor Anthropic telah melesat dari 38% menjadi di atas 70%. CEO-nya, Dario Amodei, bahkan pernah bercanda bahwa pertumbuhan pendapatan sudah menjadi “terlalu sulit untuk diantisipasi.”

Keberhasilan perusahaan ini terutama didorong permintaan eksplosif dari pelanggan korporasi atas alat pemrogramannya, dengan sekitar 85% pendapatan berasal dari pelanggan korporasi dan developer, model yang jelas memiliki kemauan membayar dan biaya layanan lebih rendah.

Sebaliknya, OpenAI masih mencatat kerugian.

Data menunjukkan, pendapatan OpenAI kuartal pertama sebesar 5,7 miliar dolar AS, namun margin laba operasional yang telah disesuaikan mencapai -122%, artinya setiap menghasilkan 1 dolar harus menanggung rugi 1,22 dolar.

Sekitar 85% pendapatan OpenAI terkait langganan konsumen ChatGPT, meski memiliki 55 juta pelanggan berbayar, di belakangnya ada lebih dari 900 juta pengguna aktif mingguan. Kolam pengguna gratis yang sangat besar ini menciptakan lubang hitam biaya inferensi yang sangat besar.

OpenAI memperkirakan baru bisa mencapai arus kas positif pada 2029 atau 2030. CEO-nya, Sam Altman, serta CEO bisnis aplikasi Fidji Simo, tengah berupaya mengalihkan fokus ke pelanggan bisnis yang mampu menghasilkan pendapatan secara langsung.

Pada level narasi IPO, kedua perusahaan menceritakan kisah yang sangat berbeda. Anthropic menggenggam data keuntungan kuartal yang telah tervalidasi, kisahnya sejalan dengan Salesforce atau ServiceNow, logika khas perusahaan perangkat lunak bisnis.

OpenAI perlu meyakinkan pasar bahwa agen AI, pembuatan gambar, hingga bisnis periklanan pada akhirnya dapat mengubah lalu lintas konsumen massal menjadi keuntungan.

Menurut rencana Sam Altman, pada 2030 bisnis periklanan ChatGPT bisa menghasilkan pendapatan sekitar 102 miliar dolar AS, namun semua itu butuh waktu, dan justru waktu adalah sumber daya yang paling langka saat OpenAI mengorbankan keuntungan demi pertumbuhan.

Raksasa AI Berbondong-bondong IPO, Benarkah "Kentang Panas" Dilempar ke Investor Ritel?

Menurut artikel Bisnis Wall Street, menurut Managing Director Panmure Liberum Joachim Klement, fenomena IPO raksasa AI kali ini sejatinya adalah bentuk "transfer risiko", yakni memindahkan risiko investasi tahap awal secara masif ke investor ritel, dana pensiun, serta institusi lain dalam rangka pencairan dana oleh investor awal.

Menurutnya, perusahaan seperti OpenAI dan Anthropic memilih go public saat sentimen investor tengah membara, dengan maksud meraup valuasi tinggi sebelum euforia mereda. Investor institusi tahap awal pun bisa keluar dengan aman dari pasar publik, sedangkan investor ritel dan dana pensiun yang mengambil alih akan langsung menghadapi risiko kembalinya logika keuangan ke realitas.

Ia pun menggambarkan proses ini sebagai "pemindahan risiko investasi dalam skala besar dari pemegang saat ini ke mereka yang bersedia membeli cerita tersebut."

Klement mengutip peringatan "exuberance irrational" Alan Greenspan tahun 1996 — waktu itu, butuh tiga tahun lagi sebelum gelembung pecah. Dia memperkirakan hype AI masih akan berlanjut hingga 2026, kemungkinan ekspansi cloud computing skala besar pun kecil untuk dikurangi; namun "matematika yang mustahil" itu pada akhirnya akan kembali ke realitas, "mungkin bukan pada 2026, tetapi kemungkinan besar pada 2027 atau 2028."