Le PDG de Seagate : plus le NAND est cher, plus le HDD a d’avantages, la marge bénéficiaire a encore un important potentiel d’expansion

Les prix de la mémoire flash NAND connaissent une flambée, apportant actuellement des avantages structurels au marché des disques durs (HDD). Lors d'une conférence téléphonique organisée par Bank of America Securities, le PDG de Seagate Technology, Dave Mosley, a déclaré que la hausse des prix du NAND encourageait les clients à réévaluer leurs architectures de stockage, le HDD renforçant continuellement son avantage comparatif en termes de coût total de possession (TCO). Il a ajouté que la marge brute de l'entreprise disposait encore d'un potentiel significatif d'expansion.

Mosley a révélé lors de la réunion que Seagate avait terminé la certification de son produit HAMR de première génération, Mozaic 3, auprès de tous les fournisseurs de services cloud (CSP) prévus, tandis que deux clients avaient déjà certifié la deuxième génération, Mozaic 4, offrant une capacité de stockage de 4 To par plateau et jusqu'à environ 44 To par disque. Il a souligné que la demande annuelle mondiale de HDD nearline grimpe actuellement de 1,5 zettabyte (ZB) à environ 2 ZB, soit une échelle plus de quatre fois supérieure à l'ensemble de la capacité NAND des centres de données, une dépendance exclusive au NAND ne pouvant tout simplement pas répondre à une telle demande de stockage.

En ce qui concerne la rentabilité, les données de Bank of America Securities montrent que la marge brute incrémentale de Seagate demeure supérieure à 70 % (sur base annuelle), l'entreprise disposant simultanément de deux leviers d'amélioration : l'augmentation des prix et la réduction des coûts. Selon l'analyste de Bank of America, Wamsi Mohan, le prix de marché actuel du HDD sur le marché secondaire est déjà de 20 à 25 dollars par To (certains étant des disques reconditionnés), tandis que Seagate affiche un prix d'environ 14 dollars, laissant un espace évident pour une hausse tarifaire.

Sous l'appui de ces perspectives, Bank of America Securities maintient sa recommandation d'achat sur Seagate et relève l'objectif de cours sur 12 mois de 840 à 900 dollars, en se basant sur un bénéfice par action attendu de 29,28 dollars en 2027, correspondant à un ratio de valorisation de 31 fois, contre 29 fois précédemment, reflétant une confiance accrue dans la soutenabilité de la demande et la stabilité des prix pratiqués.

Mosley a indiqué clairement que le HDD continue d’offrir un avantage constant sur le TCO par rapport au NAND, et que cette supériorité s’est encore accentuée avec la récente envolée des prix du NAND. Il a souligné que la tendance des prix du NAND a amené les clients à solliciter activement plus de soutien technique sur les performances auprès de Seagate, qui possède déjà la capacité de disques durs à double actionneur (dual actuator), extensible potentiellement à quatre actionneurs, pour répondre à certaines charges de travail hautes performances historiquement dédiées au NAND.

En termes de volume, les données citées par Mosley montrent que la demande annuelle mondiale de HDD nearline est d'environ 1,5 zettabyte, mais devrait passer rapidement à 2 zettabytes, soit plus de quatre fois la capacité totale de stockage NAND dans les data centers mondiaux.

Il considère que l’architecture dominante des centres de données – « une petite quantité de mémoire en frontal + HDD en backend » – est maintenant solidement ancrée, « cette architecture perdurera sur le long terme ». Il fait aussi remarquer qu’on oublie trop souvent le rapport substitutif entre le NAND et la DRAM, l'attention se focalisant principalement sur le HDD, alors qu’en réalité, le caractère irremplaçable du HDD en environnement de stockage de masse est plus remarquable.

Les données de Bank of America Securities indiquent que la marge brute incrémentale de Seagate demeure systématiquement supérieure à 70 %, la société disposant de marges de progrès sur la tarification comme sur les coûts.

Côté prix, Mosley affirme que les augmentations de tarifs seront appliquées de manière stable et graduelle, évitant les grandes flambées trimestrielles typiques du NAND. Wamsi Mohan indique que le prix par To pourrait dépasser 20 dollars sur le long terme et que des transactions à 20–25 dollars sont déjà observées sur le marché secondaire, ce qui montre que le marché commence à accepter ces nouveaux niveaux de prix.

Sur le plan des coûts, l’avantage clé de Seagate réside dans sa plateforme architecturale partagée entre plusieurs générations de produits — lors du passage de 3 To à 4 To, puis à 5 To par plateau, la plupart des composants non essentiels n’ont besoin d’aucun remplacement, ce qui réduit efficacement la facture d’évolutions technologiques et le risque sur la chaîne d’approvisionnement. Mosley précise qu’avec chaque saut de capacité permis par le HAMR, l’entreprise obtient une meilleure structure de coût par To, et qu’il a identifié un plan de route dépassant déjà 10 To par plateau. Selon Bank of America, la marge opérationnelle de Seagate atteindra 47,4 % pour l'exercice 2028, contre 21,1 % en 2025.

La commercialisation de la technologie HAMR de Seagate entre désormais dans une phase d’accélération.

Mosley a annoncé en conférence téléphonique que Mozaic 3 avait terminé les certificats d’homologation auprès de tous les CSP prévus, tandis que la seconde génération, Mozaic 4 (4 To par plateau, environ 40 à 44 To par disque), venait de recevoir l’aval de deux clients — c’est la nouveauté récente. Il prévoit que la troisième génération, à 5 To par plateau, sera commercialisée avant la fin de l’année calendaire prochaine, et la feuille de route technologique est déjà partagée avec les clients afin de soutenir leurs schémas de développement de centre de données en parallèle.

Mosley indique que le rythme de certification des produits HAMR approche désormais celui des produits de magnétorésistance classiques. Les doutes techniques initiaux des clients sont pratiquement tous levés, les nouvelles générations passant les homologations selon un processus standardisé. D’après lui, la courbe en S du HAMR continue de grimper, et les percées internes en photonique (clé de l’augmentation de capacité par plateau) s’accélèrent, l’innovation ne s’arrêtera pas au seuil de 10 To par plateau.

En termes de flexibilité opérationnelle, Mosley souligne que l’architecture de plateforme partagée permet à Seagate une grande agilité face aux fluctuations de la demande : si un client diminue ses commandes sur les gros volumes, l’entreprise peut rapidement reconfigurer les composants tête/plateau pour des produits de capacité moyenne ou basse, optimisant ainsi ses coûts pour répondre à la demande du marché.

Mosley qualifie la demande actuelle de HDD de croissance structurelle et affirme n’observer aucun signe de stockage de surstock, les unités livrées étant toutes déployées en production dans les centres de données. Il fait remarquer qu’une croissance annuelle de plus de 25 % de la capacité de stockage représente un chiffre gigantesque, et que, selon le point de vue de Seagate, ce taux pourrait se maintenir sur les cinq prochaines années.

Les moteurs de cette demande sont multiples : l’explosion continue du contenu vidéo ; lors de l’inférence de grands modèles de langage, il faut solliciter d’énormes jeux de données non structurés ; l’entraînement de robots et d’IA physique nécessite des données de capteurs en temps réel ; les besoins de snapshots de données et de stockage de checkpoints lors des processus de décision de l’IA ne cessent de croître. Mosley note par ailleurs que les CSP, en stockant différents formats vidéo pour différentes tailles et résolutions d’écran selon les régions, amplifient encore le nombre de copies et le volume total stocké.

En ce qui concerne la typologie de clientèle, Mosley indique que, hormis les géants du cloud, la reprise de la demande des data centers traditionnels et des applications edge en entreprises est de plus en plus nette sur les deux derniers trimestres, comme déjà mentionné dans les publications trimestrielles précédentes.

D’après lui, la pénétration des charges de travail non structurées vers la périphérie — que ce soit pour des questions de souveraineté des données ou de besoin de faible latence — ouvrira durablement de nouveaux débouchés pour le HDD en edge, mais ces besoins ne sont encore qu’à leurs débuts.

Mosley précise que l’objectif prioritaire de l’entreprise cette année reste l’optimisation de la dette, un chantier désormais presque achevé. Il prévoit que, sous réserve de stabilité du contexte de marché, l’accent sur la rémunération des actionnaires sera renforcé l’an prochain, avec une intensification attendue des rachats d’actions. Les dépenses d’investissement resteront dans une fourchette de 4 à 6 % des revenus, essentiellement pour l’amélioration des outils de production et de la densité d’enregistrement, tandis que les acquisitions resteront d’ampleur modérée et de type complémentaire.

D’un point de vue purement financier, Bank of America estime le flux de trésorerie disponible de Seagate à 818 millions de dollars pour l’exercice 2025, 2,717 milliards pour 2026 et 4,163 milliards en 2027, offrant une capacité suffisante pour financer les rachats futurs. Le bénéfice par action devrait passer de 8,11 dollars (2025) à 14,94 dollars (2026) puis 24,56 dollars (2027), soit un PER dynamique d’environ 54 fois et 33 fois sur la base actuelle.