Le retour à l’indépendance de la Réserve fédérale stabilise les obligations américaines, mais la stagnation de l’or reste un mystère
Le retour à l’indépendance de la Réserve fédérale stabilise les obligations américaines, mais la stagnation de l’or reste un mystère
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Par:汇通财经
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Huitong Finance le 26 mai —— Pourquoi le revirement de ton de la part du membre accommodant du conseil de la Fed vers un ton plus restrictif n’a-t-il pas entraîné une forte hausse des rendements des bons du Trésor américain ? L’indépendance de la Fed a-t-elle retrouvé la confiance des marchés ?
Récemment, bien que les données soient inférieures aux prévisions et que la Fed affiche désormais un discours plus restrictif, les rendements des obligations américaines n’ont pas significativement augmenté.
L’indépendance de la Fed a été assez bien préservée, et le gouverneur Christopher Waller a délivré une intention claire de relever les taux d’intérêt (ce membre de la Fed nommé durant le mandat de Trump était auparavant à la pointe des responsables accommodants).
L’indépendance de la Fed a été assez bien préservée, et le gouverneur Christopher Waller a délivré une intention claire de relever les taux d’intérêt (ce membre de la Fed nommé durant le mandat de Trump était auparavant à la pointe des responsables accommodants).
La nomination officielle de Kevin Warsh à la présidence de la Fed a laissé Wall Street assez indifférent ; récemment, la Fed n’est plus au cœur des débats du marché, l’engouement pour l’intelligence artificielle attirant l’essentiel des regards dans la sphère du capital-risque, tandis que l’indice de volatilité du Chicago Board Options Exchange a chuté de 14 % en un mois.
L’alliance entre le ton restrictif de la Fed et les récentes prises de parole de Trump en faveur d’une moindre intervention ont marqué un tournant en faveur de l’indépendance de la Fed.
Les données économiques indiquent un espace très limité pour une baisse des taux
Actuellement, le plafond de la fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux reste à 3,75 %. Depuis la réunion de décembre dernier, la Fed est restée sur la touche, observant la situation depuis plus de cinq mois.
Plusieurs indicateurs majeurs montrent que l’inflation reste tenace, limitant ainsi toute marge d’assouplissement : l’indice PCE de base, référence de la Fed, a atteint en mars un sommet sur douze mois, se situant dans le 91e percentile sur un an, et la pression à la hausse sur les prix ne s’est pas dissipée.
En mai 2026, la confiance des consommateurs américains a continué de se détériorer, l’indice de confiance des consommateurs de l’université du Michigan pour mai ayant été révisé de 48,2 à 44,8 après 49,8 en avril, marquant un troisième mois consécutif de baisse.
Les anticipations d’inflation à un an sont passées de 4,7 % en avril à 4,8 %, bien au-dessus des 3,4 % relevés avant le conflit iranien en février 2026, et au-dessus de toutes les données de 2024 ; les anticipations d’inflation à long terme progressent de 3,5 % à 3,9 %, franchissant la plage de 2,8 % à 3,2 % observée en 2024.
Les anticipations d’inflation à un an sont passées de 4,7 % en avril à 4,8 %, bien au-dessus des 3,4 % relevés avant le conflit iranien en février 2026, et au-dessus de toutes les données de 2024 ; les anticipations d’inflation à long terme progressent de 3,5 % à 3,9 %, franchissant la plage de 2,8 % à 3,2 % observée en 2024.
57 % des consommateurs mentionnent spontanément que les prix élevés érodent leur situation financière personnelle, une hausse par rapport aux 50 % du mois précédent. La responsable de l’enquête, Joanne Hsu, indique que "le coût de la vie reste la principale préoccupation".
Changement de logique politique, efficacité de la production au cœur des analyses
Warsh fait aujourd’hui face à un dilemme : la combinaison des tensions géopolitiques et de la frénésie d’investissements autour de l’infrastructure IA maintient la pression inflationniste à court terme ; toutefois, l’adoption généralisée de l’IA est promise à une amélioration à long terme de l’efficacité de la production, agissant comme une force de contrebalancement de l’inflation.
Des institutions majeures telles que Vanguard et JPMorgan sont unanimes : la logique de décision de la Fed est en mutation,
La pondération des données inflationnistes classiques plus lentes diminue ; désormais, les chiffres sur l’efficacité de la production deviendront une référence clé pour l’élaboration des politiques futures.
Le principal enjeu de Warsh consiste maintenant à convaincre les membres dissidents du FOMC de bâtir une politique équilibrée entre croissance, inflation et efficacité de la production.
Les analystes revoient également leurs prévisions de taux : ils estiment généralement que l’économie américaine reste résiliente, mais l’espace pour une baisse des taux est réduit ; le maintien de taux élevés devrait durer, même JPMorgan a modifié ses prévisions, passant de deux baisses de taux en 2026 à l’éventualité d’une hausse en 2027.
Le marché obligataire anticipe déjà, le régime de taux élevés difficile à inverser à court terme
Le marché obligataire a déjà achevé un nouveau cycle de tarification du risque, avec un rendement du bon du Trésor à 10 ans clôturant à 4,57 % le 21 mai, en hausse de 27 points de base sur un mois et au 98e percentile sur douze mois.
L’écart de taux entre les obligations américaines à 10 ans et à 2 ans s’est rétréci à un nouveau plus bas annuel, tandis que la courbe des taux continue de s’aplatir. Ce schéma reflète le consensus du marché : la Fed devrait maintenir des taux élevés sur le long terme et la croissance américaine devrait progressivement ralentir.
Goldman Sachs, Barclays et d’autres banques d’investissement soulignent que même en cas d’accalmie géopolitique au Moyen-Orient, l’élargissement du déficit public américain, l’augmentation de l’offre de dettes souveraines et la hausse du taux neutre continueront à faire grimper les rendements obligataires ; de plus, la narration selon laquelle les dépenses d’investissement technologique de 72 trillions alimentent la demande de dette, contribuant à la hausse des rendements, s’est imposée sur le marché.
Goldman Sachs, Barclays et d’autres banques d’investissement soulignent que même en cas d’accalmie géopolitique au Moyen-Orient, l’élargissement du déficit public américain, l’augmentation de l’offre de dettes souveraines et la hausse du taux neutre continueront à faire grimper les rendements obligataires ; de plus, la narration selon laquelle les dépenses d’investissement technologique de 72 trillions alimentent la demande de dette, contribuant à la hausse des rendements, s’est imposée sur le marché.
D’autres préoccupations concernent un éventuel ajustement du mécanisme de communication de la Fed : un flou croissant de l’orientation pourrait amplifier la volatilité induite par les publications de données et les réunions de politique monétaire.
Les points de vue : le mécanisme de communication de la Fed fait débat
Depuis la prise de fonctions de la nouvelle direction, le mode de communication externe de la Fed est sous le feu des projecteurs du marché ; nombre d’acteurs redoutent que la modification de la clarté des orientations ne perturbe le fonctionnement des marchés.
Mikael Benhaim, stratégiste obligataire chez Pictet Asset Management, met en garde : si la communication de la Fed perd en régularité et en clarté, l’impact des données économiques et des réunions de politique monétaire serait amplifié, et un changement soudain de politique accentuerait la volatilité.
Colin Martin de Charles Schwab observe que le marché s’est habitué durablement à la grande transparence de la Fed, et qu’un changement des règles créerait beaucoup d’incertitude quant à l’évolution future.
Selon une enquête de la Brookings Institution, la communication actuelle de la Fed reçoit la note globale de B+, les conférences de presse durant l’ère Powell étant particulièrement appréciées par le marché.
S’agissant des prises de parole publiques des responsables, les avis divergent dans la profession : certains estiment que les nombreux discours ont peu d’effet, mais Martin pense que ces échanges permettent d’illustrer de façon directe les divergences au sein du conseil et les indicateurs clés suivis.
L’ancienne responsable de la Fed, Loretta Mester, formule plusieurs recommandations : d’un côté, il ne faut pas limiter l’activité publique des présidents régionaux afin de garantir le droit à l’information et la responsabilité ;
De l’autre, elle préconise d’optimiser l’ordre des prises de parole, d’annoncer d’abord la position collective du FOMC puis les opinions individuelles, tout en enrichissant le contenu des communiqués post-réunion. Elle note en particulier que l’ambiguïté de précédents communiqués a entraîné des malentendus et qu’il reste beaucoup à faire en matière de clarté.
L’observateur vétéran Ed Yardeni ironise également sur le fait que l’évolution du style de communication de la Fed modifiera directement la manière dont le secteur de l’analyse de marché interprète ses messages.
Résumé et analyse technique :
L’orientation des taux de la Fed reste la principale force influençant le prix de l’or ; celui-ci, actif sans rendement, évolue en forte corrélation négative avec le rendement des bons du Trésor américain et les taux réels.
À ce stade, le ton restrictif adopté par la Fed s’est traduit par un résultat jugé satisfaisant : la hausse des rendements obligataires s’est atténuée et l’indépendance de la Fed s’est visiblement renforcée.
Dans l’ensemble, le prix de l’or devrait continuer à fluctuer dans une fourchette limitée. Les prochaines orientations de la Fed, les données d’inflation et l’évolution des très surveillés indicateurs d’efficacité de la production seront déterminants pour sortir de cette phase de consolidation et orienter la tendance de l’or.
Par ailleurs, les marchés d’actions et les métaux précieux avaient précédemment montré un lien significatif, car la demande d’équipements d’IA ne peut se passer des métaux précieux ; or, récemment, l’or accuse un certain retard, soulevant la question de savoir si les actions américaines sont en territoire suracheté ou si l’or est en stagnation – un point à surveiller pour les traders.
Techniquement, l’or au comptant reste sous la pression de la moyenne mobile à 5 jours et de la borne médiane du canal descendant.
(Graphique journalier de l’or au comptant, source : plateforme EFX de Huitong Finance)
L’or au comptant cote actuellement à 4 528 dollars US/l’once (UTC+8).
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