L’action récente du prix du Bitcoin, oscillant autour de 95 000 $, a redonné espoir aux haussiers, mais les rouages sous-jacents du marché racontent une histoire plus humble, selon le dernier rapport de CryptoQuant. Les deux fonds les plus directement liés à la formation du prix, le FBTC de Fidelity et l’ARKB d’ARK, ne progressent plus comme ils l’avaient fait l’an passé pour propulser Bitcoin, et ce manque de puissance d’achat sur les plateformes d’échange est visible si l’on regarde au-delà des gros titres. À la mi-janvier, Bitcoin se situe autour de 95 600 $, ayant rebondi après les récents creux mais échouant à bâtir le type de rallye généralisé, porté par la conviction, qui nécessite historiquement une forte liquidité sur les ETF pour se maintenir.
Le FBTC de Fidelity détient encore une énorme réserve de Bitcoin, mais le profil des flux s’est aplati ; FBTC n’a pas retrouvé les sommets atteints vers mars de l’année dernière et, globalement, ses flux cumulés stagnent. Cela importe car le prix du Bitcoin a suivi les flux combinés de FBTC et ARKB avec une fidélité remarquable depuis que les ETF spot sont devenus grand public. Lorsque ces deux fonds cessent d’acheter régulièrement, la profondeur du marché s’amenuise. Les outils de suivi des avoirs en crypto-monnaies indiquent qu’à la mi-janvier, FBTC détient environ 202 000 BTC, une position considérable, qui ne semble toutefois plus être le moteur de la demande nouvelle qu’elle était auparavant.
L’ARKB d’ARK illustre encore plus clairement la baisse de liquidité. Après un pic à la mi-2025, le fonds dépassait environ 49 000 BTC pendant l’été. Le solde d’ARKB a diminué progressivement durant l’automne et l’hiver, une lente érosion qui passe inaperçue à moins de consulter quotidiennement les graphiques des avoirs. Cette tendance baissière réduit une catégorie de demande marginale qui, en cumulé avec les flux de Fidelity, avait contribué à porter Bitcoin lors des précédents rallyes. Les estimations publiques actuelles placent l’exposition d’ARKB au Bitcoin autour de la barre des 45 000, en baisse par rapport aux sommets estivaux.
Qu’en est-il de l’IBIT de BlackRock ?
Il demeure la source de liquidité la plus importante de l’univers des ETF, et son accumulation a été massive. Le trust de BlackRock détient largement plusieurs centaines de milliers de BTC, avec les trackers publics indiquant des avoirs entre 780 000 et 790 000 BTC selon les derniers rapports. Mais une nuance importante : une grande partie des achats d’IBIT s’effectue hors marché via des desks OTC. Cela signifie que ces achats ne se traduisent pas toujours par des ordres d’achat agressifs qui font monter les prix en temps réel. En pratique, IBIT a joué un rôle de soutien ; sans ses achats hors marché, la récente correction aurait pu être bien plus marquée.
L’écho historique mérite d’être souligné : l’action MicroStrategy a culminé vers novembre 2024 avant de ne plus atteindre de nouveaux sommets pendant près d’un an, un schéma qui reflète ce que l’on observe au niveau des ETF : un pic de demande, suivi d’une longue phase de refroidissement progressif. Pour les traders et les allocateurs, c’est important : des flux entrants à court terme peuvent revenir sur fond de gros titres ou de momentum, mais la tendance reste négative tant que les grands acheteurs d’ETF ne reprennent pas des achats réguliers et visibles sur le marché.
Dans le cas contraire, les vendeurs OTC finiront par injecter leur inventaire sur le marché ouvert et la prochaine chute pourrait s’avérer plus violente qu’il n’y paraît aujourd’hui. Pour l’instant, les investisseurs doivent considérer toute reprise comme provisoire. Le prix peut flirter avec de nouveaux sommets à court terme, mais sans une absorption robuste des ETF sur les plateformes d’échange, le rallye restera fragile, et les rallyes fragiles ont tendance à s’effondrer rapidement.
