الاكتتاب العام لـ SpaceX يضع "قنبلة نووية حوكمة": إيلون ماسك يكاد يكون من المستحيل عزله، وسقف حماية حقوق المساهمين يصل إلى 52.5 مليار دولار
تستعد SpaceX للإدراج في البورصة، لكن بنود الحوكمة التي كشفت عنها في نشرة الاكتتاب أثارت قلقًا شديدًا في وول ستريت ودوائر المستثمرين المؤسسين. فقد صممت هذه الشركة العملاقة، التي يُتوقع أن تبلغ قيمتها السوقية 1.75 تريليون دولار، هيكل تحكم يراعي إلى أقصى حد مصالح الإدارة وخصوصًا Elon Musk، بحيث يصعب مساءلته فعليًا.
تشير نشرة الاكتتاب إلى أن SpaceX تعتمد هيكلية أسهم مزدوجة الطبقات تمنح Musk حق تعيين أغلبية مجلس الإدارة، ولا يمكن عزله من منصب المدير التنفيذي دون موافقته الشخصية. وما يثير الانتباه بشكل أكبر، أن الشركة حددت عتبة ملكية الأسهم المطلوبة لرفع دعاوى مشتقة ضد مجلس الإدارة أو كبار المسؤولين بنسبة 3%—بحساب القيمة المتوقعة للشركة عند 1.75 تريليون دولار، يتعين على أي مساهم معترض امتلاك حصة لا تقل عن 52.5 مليار دولار للتمكن من رفع دعوى.
وقبيل نشر نشرة الاكتتاب، وجهت أكبر ثلاثة صناديق تقاعد عامة في الولايات المتحدة، تمثل مدن وولايات نيويورك وكاليفورنيا، رسالة مشتركة تعتبر فيها أن هيكلية الحوكمة في SpaceX هي "الهيكلة الأكثر تحيزًا للإدارة المتبناة في شركة بهذا الحجم في أسواق الأسهم الأمريكية حتى الآن". كما نبهت هذه الصناديق إلى أن SpaceX ستحظى بـ"أهمية نظامية" في السوق بعد إدراجها، وطالبت بالعودة لمبدأ "سهم واحد، صوت واحد" التقليدي.
ونظرًا لأن SpaceX قد تُدرج سريعًا في مؤشري Nasdaq 100 وS&P 500، فإن المستثمرين الحائزين لصناديق المؤشرات السلبية سيتعذر عليهم تجنب التعرض لهذه الشركة ومخاطر حوكمتها، مما يجعل الآثار المحتملة لهذه البنود تتجاوز حدود المستثمرين النشطين بفارق كبير.
هيكل ملكية مزدوجة: تصميم سيطرة يتجاوز المعايير المعتادة في وادي السيليكون
تكشف نشرة اكتتاب SpaceX عن ترتيب سلطة يُعد نادر الوجود حتى بمعايير وادي السيليكون. فهيكل أسهمها المزدوج يمنح Musk السلطة الحاسمة لتشكيل مجلس الإدارة—حيث يمكنه تعيين أغلبية الأعضاء، ويصبح له بذلك حق النقض شبه المطلق على القرارات المصيرية للشركة.
الأهم من ذلك، أن منصب Musk كمدير تنفيذي محمي بشكل مؤسسي واضح: فلا يحق لمجلس الإدارة عزله دون موافقته الشخصية. هذا البند يعني أنه حتى في أقسى الظروف، يكاد يكون من المستحيل استبدال الإدارة عبر القنوات الرسمية من قِبل المساهمين الخارجيين.
وبحسب النشرة، إذا حققت SpaceX قيمة سوقية تبلغ 7.5 تريليون دولار، واستوطن مليون شخص في مستعمرة المريخ، سيحصل Musk على مليار سهم إضافي من أسهم الشركة. يعكس تصميم هذا البند التحفيزي مدى انحياز الإطار الحوكمي لإرادة المؤسس بشكل شبه كامل.
حاجز الـ52.5 مليار دولار للدفاع عن الحقوق: مسارات التقاضي مغلقة ممنهجًا
على مستوى الدعاوى القضائية من طرف المساهمين، وضعت SpaceX عراقيل متعددة تشكل جدارًا قانونيًا يكاد يستحيل اجتيازه.
الأولى بينها هي العتبة المطلوبة للدعاوى المشتقة؛ إذ تشترط SpaceX ألا يُسمح بالملاحقة القانونية باسم الشركة ضد الإدارة أو المدير التنفيذي إلا للمساهمين الذين يملكون 3% أو أكثر من الأسهم. هذا يتناقض بشكل صارخ مع ممارسة ولاية ديلاوير—المعروفة تقليديًا بحماية حقوق المساهمين—إذ تم رفع القضية الشهيرة حول حوافز Tesla من قِبل مساهم صغير للغاية. وباحتساب قيمة الشركة المتوقعة عند 1.75 تريليون دولار، تصبح قيمة الأسهم المطلوبة للوصول للعتبة 52.5 مليار دولار على الأقل.
ثانيًا، تمنح وثائق تأسيس SpaceX الحق في حظر الدعاوى الجماعية، وتحويل أي مطالبة قانونية ترتبط بمخالفات قانون الأوراق المالية الفيدرالي إلى نظام المحاكم في تكساس أو إلى إجراءات التحكيم الخاصة. وإجراءات التحكيم هذه ليست علنية ولا تسمح إلا بمدعٍ منفرد في كل مرة، مما يضعف بدرجة كبيرة إمكانية دفاع المساهمين عن حقوقهم بشكل جماعي.
ومن الجدير بالذكر أن السماح بتحويل الدعاوى الفيدرالية بشكل إلزامي إلى التحكيم يتعارض مع سياسة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لعقود تجاه الشركات المدرجة. ووفقًا لـ«فايننشال تايمز» البريطانية، فقد تغير هذا التوجه منذ تولي إدارة ترامب، مما منح SpaceX فسحة سياسية لتبني هذا البند.
مقر تكساس وبند "اختيار المنتدى القانوني"
يضفي خيار مقر الشركة في تكساس حصانة قانونية إضافية على ترتيبات الحوكمة؛ إذ تستفيد من القوانين المحلية المحدثة المواتية للإدارة، والتي ترفع من صعوبة إبطال قرارات مجالس الإدارة بشكل كبير.
وبالتوازي مع هذا، تضم وثائق الشركة بندًا فريدًا لـ"اختيار المنتدى القانوني"، ما يسمح بنقل النزاعات لمنظومة قضائية معينة تعتبر أكثر ملاءمة للشركة. ويشير تقرير «فايننشال تايمز» إلى أن هذا البند مبتكر وتتسم تطبيقاته بالتعقيد ومن المتوقع أن يواجه تحديات أمام القضاء.
أما عن Musk نفسه، فلا يعدم سوابق التقاضي، إذ خسر بالفعل دعوى جماعية اتحادية على خلفية صفقة استحواذ Twitter. مع ذلك، يرى المحللون أن هامش الفوز في مثل هذه الدعاوى، سواء على مستوى الولايات أو الفيدرالي، يبقى ضئيلًا جدًا لصالح المدعين.
إدراج المؤشرات ومعضلة المستثمرين السلبيين
يشير بعض الخبراء إلى أن المستثمرين الذين لا يتفقون مع هيكلية حوكمة شركة معينة يمكنهم ببساطة "التصويت بأقدامهم"—أي مقاطعة الاستثمار، أو الإقدام عليه عندما يتجاوز العائد المتوقع مستوى الخطر. وفي الحقيقة، فإن القيمة الإجمالية لكيانات Musk المدرجة بلغت أرقامًا ضخمة جدًا، وجنت شريحة واسعة من الأفراد والمؤسسات مكاسب مالية وفيرة من الاستثمار فيها، مما أضعف المطالب بالحوكمة الإصلاحية بشكل موضوعي.
لكن احتمال دخول SpaceX السريع إلى مؤشري Nasdaq 100 وS&P 500 يقلب هذه المعادلة رأسًا على عقب. فبمجرد إدراجها بمؤشرات المؤشرات السلبية السائدة، سيجد مئات الملايين من المستثمرين العاديين أنفسهم معرضين قسرًا لمخاطر حوكمة SpaceX عبر صناديق المؤشرات، بدون أن تكون لهم القدرة على التحوط أو المقاطعة.
وقد ذكرت المؤسسات التي تمثل صناديق التقاعد الثلاثة الكبرى في خطابها الموجه إلى Musk صراحةً أن SpaceX ستكتسب "أهمية نظامية" بعد إدراجها، ودعت الشركة إلى مراجعة ترتيبات الحوكمة الحالية. حتى الآن، لا توجد إشارات على أن Musk أو SpaceX يعتزمان الاستجابة لهذا الطلب.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
ماذا قالت آخر تقرير لـ Miran قبل مغادرته للاحتياطي الفيدرالي؟ 【نيويورك Talk40】

في كل مرة أظن أنه حان وقت التركيز على التطبيقات، يظهر جهاز جديد يثير الضجة من جديد؟
