حتى لو جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الليلة "مفاجئة"، هل سيكون من الصعب إيقاف عزيمة الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة؟

في الساعة 8:30 مساءً يوم الجمعة بتوقيت شرق آسيا، ستصدر الولايات المتحدة بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر سبتمبر، والتي تأخرت كثيرًا، وقد تُظهر أن التضخم لا يزال ثابتًا عند حوالي 3%، مما يبرز أن الرسوم الجمركية ومرونة قطاع الخدمات لا تزال تخلق صعوبات أمام الاحتياطي الفيدرالي لتحقيق هدف 2%.

وهذه هي أول بيانات اقتصادية اتحادية هامة تصدر منذ إغلاق الحكومة الأمريكية—والذي أصبح ثاني أطول إغلاق حكومي في تاريخ الولايات المتحدة، ولا توجد حتى الآن مؤشرات على نهايته.

يتوقع الاقتصاديون أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الإجمالي لشهر سبتمبر بنسبة 0.4% على أساس شهري، وهو نفس معدل النمو في أغسطس، بينما سيرتفع على أساس سنوي إلى 3.1%، وهو أعلى مستوى منذ مايو، وأعلى من المتوسط السنوي البالغ 2.7% خلال 12 شهرًا.

ومن المتوقع أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، بنسبة 0.3% على أساس شهري، و3.1% على أساس سنوي، وكلاهما مطابق لمستويات أغسطس.

قال الاقتصادي في بنك أمريكا Steven Juneau في تقرير استشرافي صدر يوم الاثنين، إن الرسوم الجمركية لا تزال "مصدر تضخم أسعار السلع"، وأن هذا التأثير سيستمر "لبضعة أرباع قادمة"، على الرغم من أن تراجع أسعار السيارات المستعملة قد عوض جزئيًا التقلبات الحادة التي أثرت على بيانات التضخم في وقت سابق من هذا الصيف.

وأضاف Juneau أن تضخم قطاع الخدمات غير السكنية من المتوقع أن يتباطأ قليلاً فقط، وحذر من أن مرونة أسعار الخدمات الأساسية مثل الرعاية الصحية والنقل لا تزال قوية للغاية، مما سيجعل هذا القطاع "مرتفعًا بشكل مقلق".

ضغوط الرسوم الجمركية تظهر وتختفي

وصفت BNP Paribas تقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر سبتمبر بأنه "نقطة محورية لتقييم توقعاتنا الأساسية"، وأشارت إلى أن "مخاطر صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر سبتمبر تميل إلى الانخفاض"، حيث إن انخفاض تكاليف الإسكان وضعف انتقال الرسوم الجمركية في قطاع السلع قد يعوضان القوة الموسمية في قطاعات الخدمات الأخرى. وأضافت الشركة أن "مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي لشهر سبتمبر غالبًا ما يأتي أقل قليلاً من توقعات السوق العامة".

ومع ذلك، تتوقع BNP Paribas أن يكون للرسوم الجمركية تأثير أكبر في المستقبل، وتتوقع أن "يحدث انتقال أكثر جوهرية في سبتمبر ويستمر حتى الربع الأول من عام 2026".

وأشارت الشركة إلى أن "الشركات كانت متحفظة نسبيًا في تمرير الرسوم الجمركية، حيث تحمل المستهلكون أقل من 20% من التكاليف"، لكنها تتوقع أن تزيد الشركات من انتقال الرسوم الجمركية في "الربعين الثالث والرابع من عام 2025، وبحلول نهاية الربع الأول من عام 2026 سيتم نقل معظم التكاليف إلى المستهلكين".

وقد لقي هذا التركيز على توقيت تأثير الرسوم الجمركية صدى في وول ستريت، حيث أشارت Goldman Sachs أيضًا إلى "شد وجذب" بين ضعف أسعار السلع واستمرار تأثير الرسوم الجمركية.

وتتوقع مجموعة الاقتصاديين في Goldman Sachs بقيادة Jan Hatzius أن تأثير ارتفاع أسعار تذاكر الطيران في سبتمبر سيتراجع، وأن استمرار ضعف أسعار السيارات المستعملة سيعوض ارتفاع تكاليف الغذاء والطاقة. ومع ذلك، قالت Goldman Sachs إنه حتى مع "تراجع مساهمة الإسكان وسوق العمل في التضخم، وانخفاض الاتجاه الأساسي للتضخم بشكل أكبر"، إلا أن الرسوم الجمركية ستستمر "في دفع التضخم الشهري للارتفاع حتى أوائل العام المقبل".

وقالت Seema Shah، كبيرة استراتيجيي الاستثمار العالمي في Principal Asset Management، إنه بالإضافة إلى بيانات هذا الجمعة، لا تزال مخاطر التضخم العامة تميل إلى الاتجاه الصعودي.

وقالت: "حتى الآن، كان انتقال التضخم أكثر اعتدالًا من المتوقع، وربما يكون ذلك نتيجة لتقلص الأرباح، والتخزين المسبق، وتحويل التجارة، وغيرها من العوامل مجتمعة. وعلى الرغم من أن هذه العوامل ساعدت في تخفيف الصدمة الأولية، إلا أنها بطبيعتها مؤقتة".

وأضافت: "مع استهلاك المخزون، وتضييق طرق التجارة، واستمرار تقلص هوامش الأرباح، قد تضطر الشركات إلى نقل التكاليف الأعلى إلى المستهلكين. لذلك، لا تزال المخاطر الصعودية قائمة."

وباختصار، من غير المرجح أن يغير تقرير هذا الجمعة توقعات السوق بشأن قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة مرة أخرى في وقت لاحق من هذا الشهر. ووفقًا لأداة "FedWatch" من Chicago Mercantile Exchange، يتوقع السوق بنسبة تقارب 100% أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي عن خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع السياسة الأسبوع المقبل.

وكتب Tyler، رئيس استخبارات الأسواق العالمية في JPMorgan، في تقرير للعملاء يوم الأربعاء: "نحن نتفق مع وجهة نظر السوق ونعتقد أن هناك حاجة إلى مخاطر متطرفة للغاية حتى يبقى الاحتياطي الفيدرالي على وضعه الحالي."